國泰君安：改革風(fēng)來，醫(yī)藥國企大潮涌動

　　國企改革政策頻出，市場預(yù)期漸強。近期國企改革政策頻出，預(yù)計有關(guān)進展將加速，推動二級市場預(yù)期漸強。2015 年5 月25 日，國資委下發(fā)《國務(wù)院國資委2015 年度指導(dǎo)監(jiān)督地方國資委工作計劃》，將工作計劃具體到委內(nèi)廳局，分工進一步明確，推進地方國企改革加速進行。2015 年6 月5 日深改組兩項《意見》強調(diào)了改革試點對于國企改革的示范突破帶動作用，同時也提出國企改革過程中防止國有資產(chǎn)流失等政策導(dǎo)向，有望推動央企改革加快向前推進。

　　醫(yī)藥國企是“藍籌/主題/成長”風(fēng)格切換糾結(jié)下的優(yōu)選。相當(dāng)部分的醫(yī)藥類國企同時具備“主題風(fēng)口+藍籌股”的特征：和很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)國企相比，即使國企改革進度低于預(yù)期甚至落空，這些醫(yī)藥企業(yè)的資產(chǎn)都較為優(yōu)質(zhì)，其中優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)營穩(wěn)健且有不錯的業(yè)績增長，不似那些衰落中的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)無業(yè)績支撐且資產(chǎn)風(fēng)險極高——以中線視角看也可時間換空間。

　　完善治理結(jié)構(gòu)和管理層激勵有望帶來醫(yī)藥國企經(jīng)營效率的提升。A股醫(yī)藥上市公司有50 多家國企，和能源、金融等國企高度集中的行業(yè)不同，醫(yī)藥行業(yè)是一個已多年市場化充分競爭的行業(yè)，同一細分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)經(jīng)營結(jié)果顯示：國企經(jīng)營整體效率低于民企，預(yù)計隨著混合所有制和完善激勵等改革的進行，國企管理層提升經(jīng)營業(yè)績的動力將更加充足;與此同時，集團類藥業(yè)的資產(chǎn)證券化或隱性資產(chǎn)的價值體現(xiàn)均具備提升空間。

　　醫(yī)藥國企改革三大改革路徑。目前，央企改革等待試點推進，地方國企改革進度已較快，已經(jīng)進行的國企改革主要沿著三條路徑展開：(1)混合所有制改革，股東層面結(jié)構(gòu)多元化：如太龍藥業(yè)通過定增引入民營資本，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加公司經(jīng)營動力;(2)資產(chǎn)整合：太極集團通過出售旗下上市公司凈殼回籠資金，消除同業(yè)競爭，提升盈利水平;(3)完善激勵機制：目前國企推行股票期權(quán)激勵受到一定的限制，員工持股計劃提供了一種備選方式，達安基因、白云山分別采用股票期權(quán)和員工持股計劃的方式完善激勵;

　　投資建議：結(jié)合經(jīng)營基礎(chǔ)和彈性空間尋找標(biāo)的。受益標(biāo)的：①央企：國藥系(國藥一致、現(xiàn)代制藥、國藥股份)、華潤系(東阿阿膠、華潤三九)。②地方國企：上海醫(yī)藥、太龍藥業(yè)、片仔癀。③校辦企業(yè)：達安基因。

　　風(fēng)險提示：國企改革進度低于預(yù)期。(國泰君安 丁丹，胡博新，趙旭照)