事件東方航空公告2014年歸母凈利潤將同比增長40%~60%，合每股收益0.275元~0.314元。

　　評論多因素推動業(yè)績大超預期：東航14年業(yè)績遠超我們的預期，也遠超市場0.1元~0.16元的預期范圍，我們判斷有以下三方面原因：

　?。?）薪酬福利政策調整使成本下降：薪酬標準調整是東航此次業(yè)績大超預期的主因，但具體內容尚需等到年報披露后才能作具體分析。從半年報情況來看，2014年上半年公司在運力增長5.5%的情況下人工成本僅上升1.6%，薪酬福利下調使單位成本下降，盈利增長。

　?。?）國際航線燃油附加費未隨油價調整，使油價下跌凈影響超預期14年四季度國際油價大跌，國內航線80公里以上燃油附加費也從120元下調到60元。但我們觀察國際航線上僅有香港、日本、韓國等少數短途航線燃油附加費下調，占國際航線運力比重最大的歐美長航線燃油附加費并未下調，這使得國際航線油價下跌幾乎沒有受到燃油附加費下降的對沖，凈影響超預期。

　　（3）日航、上海等市場好轉推動收益水平上升：四季度以來日韓市場收益水平有所回升，加上上海市場運力放量拉動了整體收益水平，提高了公司的盈利能力。

　　上調國航、南航14年業(yè)績：我們上調東航，國航，南航14年eps至0.29元，0.27元和0.15元。在15年布油60美元，人民幣貶值1%，各公司調高經濟艙票價上限的假設下上調三大航eps至0.38元，0.48元和0.37元，維持行業(yè)增持評級。

　　人民幣貶值無需過度擔憂：我們認為人民幣該不該貶值和會不會貶值是兩回事。人民幣有即期價和中間價兩個指標，前者代表市場預期后者反映央行意志，航空公司匯兌損益以后者為基準。中間價和即期價長期方向一致，但短中期可能出現較大偏離，14年即期價貶值2.5%，中間價僅貶0.4%。12年下半年兩個價格也曾發(fā)生較大偏離，我們認為央行并不愿意讓本幣持續(xù)大幅貶值，因此只要中間價不持續(xù)走軟就無需過度擔心貶值問題。

　　看好春運：民航局預計15春運期間，全國民航客運量預計將達4752萬人次，同比增長8%。今年春節(jié)較晚使節(jié)前票價等同比數據失真，但考慮到今年黃金周小長假，經濟艙票價上限提升等因素，我們對春運持樂觀態(tài)度，預計春運將出現前低后高的狀態(tài)。

　　投資建議我們重申航空股供需反轉+低油價+票價改革+估值的邏輯。預計15、16年內生需求增速在10%左右，隨著航空出行不斷大眾化、未來需求彈性將提高，“新常態(tài)”下，需求增速將保持在10%以上。供給方面，15年、16年全行業(yè)運力增速分別為11%和9.5%，十三五增速降至9%。15年供需改善，16年供需將反轉，17~20年年均需求增速將超過供給增速0.5%~1%，客座率和票價不斷回升。配合低油價，盈利也將筑底反轉。

　　用絕對pb,相對pb，roe結合資本成本三種估值方法得到的航空股股價較現價分別有60%，70%和50%以上的空間，因此航空股估值修復仍將繼續(xù)，上看50%空間。

　　短期來看，15年一季報航空股業(yè)績將出現數倍增長，春運后一季報前或是股價表現良機，首推對油價下跌彈性較大的南航和國航