人口視角看食品飲料。9月7日-9月11日，食品飲料行業(yè)（0.3%）小幅跑贏滬深300（-0.6%），非一線白酒（6.4%）領(lǐng)漲行業(yè)指數(shù)，其中國(guó)企改革股沱牌舍得和老白干酒領(lǐng)漲。由于中國(guó)人口老齡化，年齡中位數(shù)上移，人口結(jié)構(gòu)變化將深刻影響各子行業(yè)的發(fā)展，基于統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推測(cè)，我們認(rèn)為2015-2020年可以關(guān)注幾個(gè)趨勢(shì)：老齡化加劇，40歲以上人口占比將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來健康相關(guān)的食品消費(fèi)將維持較快增長(zhǎng)，如乳制品、保健品、葡萄酒等，利好伊利股份、湯臣倍健等龍頭；雖然從健康的角度，白酒的人均消費(fèi)量已無提升空間，但由于40-60歲人口占比提升，這個(gè)年齡段白酒消費(fèi)場(chǎng)景增多，且消費(fèi)能力強(qiáng)，利好相對(duì)健康的中高端白酒，茅臺(tái)、五糧液等需求增長(zhǎng)有支撐；20-40歲人口占比可能持續(xù)下降，因此啤酒、休閑食品等需求可能出現(xiàn)下滑，不過由于消費(fèi)偏好的變化，可能存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)；育齡女性數(shù)量將持續(xù)回落，嬰幼兒奶粉需求可能面臨一定壓力。

　　最新投資組合：五糧液(34.3%)、安琪酵母(21.2%)、老白干酒(19.5%)、伊利股份(17.6%)、大北農(nóng)(7.4%)。中秋旺季高潮即將到來，五糧液8月3日漲出廠價(jià)推動(dòng)了中秋旺季備貨期提前至8月中旬，備貨期拉長(zhǎng)后顯得相對(duì)平淡，接下來的中秋旺季高潮成為重要觀察時(shí)點(diǎn)。我們對(duì)高端白酒需求前景和競(jìng)爭(zhēng)格局樂觀，仍強(qiáng)烈建議關(guān)注五糧液業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。老白干酒利潤(rùn)率持續(xù)大幅回升、國(guó)企改革兼并購(gòu)重組龍頭、中檔酒持續(xù)增長(zhǎng)前景佳等多重有利因素迭加的投資邏輯將持續(xù)，定增事項(xiàng)過會(huì)是大概率事件，當(dāng)前股價(jià)區(qū)間正是加倉(cāng)良機(jī)。伊利9月10日實(shí)施了首次回購(gòu)股份，表明公司對(duì)當(dāng)前估值和成長(zhǎng)性組合有信心，作為中國(guó)乳品甚至快消品龍頭，我們?nèi)詷酚^看待公司股價(jià)前景。繼續(xù)維持2H14以來對(duì)安琪的判斷，即利潤(rùn)率回升彈性和持續(xù)性均好、國(guó)際擴(kuò)張、國(guó)企改革和可能資本事項(xiàng)等在16年之前難變，正逐步成市場(chǎng)共識(shí)，近期股價(jià)回調(diào)提供了建倉(cāng)機(jī)會(huì)。9月上旬，豬價(jià)弱市振蕩，但我們認(rèn)為仍是集中出欄效應(yīng)所致，加之8月母豬存欄環(huán)比再降，后市豬價(jià)很可能再次上升。生豬及豬飼料行業(yè)正快速變革，我們看好大北農(nóng)構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，互聯(lián)網(wǎng)改造產(chǎn)業(yè)也將逐步落地，其最可能成為豬產(chǎn)業(yè)整合贏家，利潤(rùn)增速也將進(jìn)入快速回升期，利好股價(jià)。