基本面：上市公司盈利與國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)難超預(yù)期。目前，已公布2015年年報(bào)且有分析師覆蓋的公司中，盈利超預(yù)期占比53%，低于預(yù)期占比47%，整體符合預(yù)期；結(jié)構(gòu)上，滬深300等大盤股業(yè)績(jī)超預(yù)期占比最高，而創(chuàng)業(yè)板則以低于預(yù)期居多，且“國(guó)家隊(duì)”并未大規(guī)模減持。以往各年低于預(yù)期的公司都傾向于較晚披露業(yè)績(jī)，未來市場(chǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)期還有一定下行壓力。宏觀數(shù)據(jù)方面，雖然1月信貸超預(yù)期，且市場(chǎng)對(duì)2月信貸預(yù)期也不低，但綜合考慮PMI和1月貿(mào)易、物價(jià)數(shù)據(jù)，以及信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的時(shí)滯，我們認(rèn)為1~2月份國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體難超預(yù)期。

　　政策面：“兩會(huì)”預(yù)期待兌現(xiàn)，G20治標(biāo)不治本。國(guó)內(nèi)“兩會(huì)”輿情方面，預(yù)計(jì)“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)將成為2016年的政府工作的主要任務(wù)，各方面目標(biāo)和政策都將圍繞這一大的思路展開。另外，如果財(cái)政赤字率與M2增速符合市場(chǎng)對(duì)寬松的預(yù)期，那么會(huì)對(duì)3月份的市場(chǎng)有一定的支撐作用。上海G20輿情方面，貨幣政策協(xié)調(diào)也只強(qiáng)調(diào)了不競(jìng)爭(zhēng)性貶值，以及維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，并沒有改變貨幣政策分化這一趨勢(shì)；也就是說，各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策依然各自為政，只是在政策效果外溢到金融市場(chǎng)時(shí)進(jìn)行調(diào)控，治標(biāo)不治本。

　　資金面：新資金入市意愿較低。從周小川行長(zhǎng)在G20的表態(tài)和近期央行公開市場(chǎng)操作判斷，宏觀流動(dòng)性仍有寬松的空間和可能，但新增資金進(jìn)入A股意愿比較低。首先，上周四再次出現(xiàn)的千股跌停對(duì)市場(chǎng)情緒有較大的負(fù)面影響；其次，最近幾個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)，特別是一線城市房地產(chǎn)火爆，對(duì)資金競(jìng)爭(zhēng)力明顯強(qiáng)于股市；再次，證券結(jié)算金額還在持續(xù)下滑通道中；最后，即使國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)和降息，在全球政策分化趨勢(shì)未變的環(huán)境下，其帶來的人民幣貶值和資金外流的壓力對(duì)股市短期負(fù)面影響更大。

　　大市判斷：存量資金博弈，市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩。首先，3月份公布的上市公司盈利和宏觀數(shù)據(jù)等基本面整體難超預(yù)期。其次，市場(chǎng)短期聚焦的政策方面，上海G20輿情對(duì)全球貨幣政策分化而言治標(biāo)不治本；另一方面，全國(guó)“兩會(huì)”關(guān)注點(diǎn)更多在于供給側(cè)改革，難以明顯提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。再次，上周再次出現(xiàn)的千股跌停強(qiáng)化了投資者熊市思維，寬松貨幣對(duì)股市的邊際影響在減弱，且政策支持下，房地產(chǎn)對(duì)資金的競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高。綜上所述，資金存量博弈將成為3月行情的主要特征，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將以弱勢(shì)震蕩為主。

　　配置建議：抓大放小，重倉藍(lán)籌。整體上，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化對(duì)各板塊影響有普遍性，而且，在年報(bào)公布期，業(yè)績(jī)穩(wěn)定的行業(yè)在市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩行情下更有配置價(jià)值。2月亮馬組合收益率是5.82%，超額收益率4.19%。3月份我們建議以退為進(jìn)，抓大放?。簭臉I(yè)績(jī)穩(wěn)定性與行業(yè)貝塔兩個(gè)角度切入，更推薦傳統(tǒng)行業(yè)的大盤藍(lán)籌，而中小創(chuàng)整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。具體行業(yè)選取時(shí)，我們結(jié)合各行業(yè)景氣情況，綜合近期政策、信貸、庫存、價(jià)格四方面因素的影響。最終確定3月亮馬行業(yè)組合為：房地產(chǎn)（20%）、基礎(chǔ)化工（20%）、煤炭（20%）、紡織服裝（15%）、交通運(yùn)輸（15%）、銀行（10%）。進(jìn)一步結(jié)合了中信證券(600030,股吧)研究部各行業(yè)分析師的意見，3月份亮馬股票組合十個(gè)標(biāo)的為恒逸石化(000703,股吧)、保利地產(chǎn)(600048,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、潞安環(huán)能(601699,股吧)、西山煤電(000983,股吧)、山東黃金(600547,股吧)、好想你(002582,股吧)、上海機(jī)場(chǎng)(600009,股吧)、貴人鳥(603555,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)。

　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1-2月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，人民幣匯率突然加速貶值，年報(bào)實(shí)際盈利情況大范圍低于預(yù)期。

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