安徽水利（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　安徽水利:盈利羸弱,業(yè)務(wù)優(yōu)化和國(guó)改兩手都要硬

　　安徽水利 600502

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 分析師：李品科 撰寫(xiě)日期：2015-08-25

　　本報(bào)告導(dǎo)讀:

　　公司施工業(yè)務(wù)盈利能力有待提升,目前正推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,國(guó)企改革事項(xiàng)值得期待,維持38倍PE估值,目標(biāo)價(jià)20.14元。

　　投資要點(diǎn):

　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng),毛利下滑拖累業(yè)績(jī)。公司15年H1營(yíng)收約45億(同比+12.94%),歸屬凈利約1.15億(同比-11.25%),符合預(yù)期。營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自建筑施工業(yè)務(wù)(營(yíng)收約40億,同比20.56%)。然而毛利折戟沉沙導(dǎo)致凈利下滑?？紤]到公司定增使得股本上升,下調(diào)原預(yù)測(cè)15/16年EPS0.53/0.64元(原0.58/0.68元),考慮到公司國(guó)企改革可能進(jìn)入深化期及在水電和園林業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型突破,維持公司15年38倍PE估值,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.14元。

　　施工業(yè)務(wù)盈利羸弱,優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在路上。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受工程施工業(yè)務(wù)成本與地產(chǎn)銷(xiāo)售費(fèi)用上升等因素影響,上半年毛利僅8.78%,是凈利同比下滑主要原因。不過(guò),公司發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好(上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.33億元,同比+76.97%)。公司近期擬投資2000萬(wàn)元設(shè)立子公司拓展園林綠化業(yè)務(wù)。未來(lái)公司發(fā)電和園林板塊等業(yè)務(wù)將有望在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占據(jù)更大比重,提升公司資產(chǎn)盈利水平。

　　定增驅(qū)動(dòng)新興業(yè)務(wù)、資產(chǎn)純化利于國(guó)改推進(jìn)。公司2015年部分定增募集資金將投入后續(xù)云南地區(qū)電站建設(shè),公司也在推進(jìn)水利水電特級(jí)資質(zhì)申報(bào),升級(jí)成功后公司水電施工業(yè)務(wù)資質(zhì)將形成較大優(yōu)勢(shì),驅(qū)動(dòng)水電業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。預(yù)計(jì)目前安徽省國(guó)企國(guó)資系統(tǒng)改革處于推進(jìn)深化區(qū),公司7月將旗下部分非施工業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給控股股東安徽建工集團(tuán),我們認(rèn)為資產(chǎn)純化將有利于公司進(jìn)行可能的后續(xù)國(guó)企改革事項(xiàng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新興業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、國(guó)企改革進(jìn)程低于預(yù)期

　　三峽水利（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　三峽水利:全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定,國(guó)改電改打開(kāi)長(zhǎng)期市值成空間

　　三峽水利 600116

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：郭麗麗,徐闖 撰寫(xiě)日期：2015-09-09

　　投資要點(diǎn)

　　重慶萬(wàn)州區(qū)域性電網(wǎng)公司,廠網(wǎng)一體化保障區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)

　　公司是重慶市萬(wàn)州區(qū)地方性電網(wǎng)公司,覆蓋萬(wàn)州區(qū)90%以上區(qū)域,并擁有自己的水電站。公司擁有完整的發(fā)、供電網(wǎng)絡(luò),是已上市公司中少數(shù)擁有“廠網(wǎng)合一”電力企業(yè)。2014年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量17.28億千瓦時(shí),其中自發(fā)水電上網(wǎng)電量5.25億千瓦時(shí)。

　　來(lái)水較好、毛利提升,全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定

　　公司較早投運(yùn)的水電站已基本折舊完畢,水電自發(fā)電的成本較低,自發(fā)電直接上網(wǎng)貢獻(xiàn)了絕大部分利潤(rùn)。今年上半年,公司電站所處流域來(lái)水較好,自發(fā)電量大幅增長(zhǎng),公司供電結(jié)構(gòu)的變化推動(dòng)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2015年上半年公司歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.11億元,同比增長(zhǎng)63.67%;上半年公司銷(xiāo)售毛利率36.09%,比去年同期提升7.85個(gè)百分點(diǎn)。

　　農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造持續(xù)推進(jìn),保障電力設(shè)計(jì)安裝業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

　　公司是萬(wàn)州地區(qū)農(nóng)網(wǎng)改造的設(shè)計(jì)、建造主體。公司將在三年內(nèi)(2015-2017年)投資84830萬(wàn)元用于建設(shè)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)工程。農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造建設(shè)工程將對(duì)公司電力設(shè)計(jì)安裝業(yè)績(jī)產(chǎn)生推動(dòng),同時(shí)進(jìn)一步提高農(nóng)村用電質(zhì)量,持續(xù)增加農(nóng)村用電量。公司電力設(shè)計(jì)安裝業(yè)務(wù)去年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約2000萬(wàn)元,我們預(yù)計(jì)今年利潤(rùn)3000萬(wàn)元。公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)重慶公用站臺(tái)設(shè)施投資開(kāi)發(fā)公司貢獻(xiàn)穩(wěn)健投資收益。

　　水利部旗下上市平臺(tái),國(guó)有資產(chǎn)改制值得期待

　　公司實(shí)際控制人水利部綜合事業(yè)局是水利部下屬事業(yè)單位,存在國(guó)有資產(chǎn)改制需求。目前從時(shí)點(diǎn)上看,隨著國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn),三峽水利作為綜合事業(yè)局實(shí)際控制下的上市公司,可以作為國(guó)企改革過(guò)程中的資源整合平臺(tái)?！貞c最后一張地方小電網(wǎng),將顯著受益于電力體制改革新一輪電改重心是理順輸配電價(jià)和售電側(cè)改革。若電改能夠形成有效的電力交易市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)性電價(jià)機(jī)制,外購(gòu)電價(jià)可以更加市場(chǎng)化,公司外購(gòu)電主要是恩施、重慶等地的水電站,市場(chǎng)化定價(jià)有望比目前價(jià)格進(jìn)一步下降。電價(jià)市場(chǎng)化將提升公司外購(gòu)電部分的盈利水平。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)15、16年凈利潤(rùn)2.21億、2.38億元,EPS分別為0.67元、0.72元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.3、18.9倍,對(duì)應(yīng)PB為2、1.9倍。公司15年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確,并受益于電改和國(guó)改,看好其市值成長(zhǎng)空間,首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下半年來(lái)水低于預(yù)期;國(guó)企改革進(jìn)展緩慢;電改低于預(yù)期

　　錢(qián)江水利（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　錢(qián)江水利:雖地產(chǎn)拖累業(yè)績(jī)但水務(wù)和創(chuàng)投帶來(lái)拐點(diǎn)

　　錢(qián)江水利 600283

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：劉俊 撰寫(xiě)日期：2015-04-10

　　報(bào)告要點(diǎn).

　　事件描述.

　　公司4月9日發(fā)布2014年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為8.02億元和0.177億元,同比增長(zhǎng)9.41%和-5.93%,每股EPS0.06元,較上年下降14.3%。

　　事件評(píng)論.

　　公司水務(wù)業(yè)務(wù)增速有所提升,受益于國(guó)家出臺(tái)的水利工程計(jì)劃和浙江省“五水共治”。公司2014年售水量和污水處理量分別為2.82億噸和0.61億噸,分別同比增長(zhǎng)12%和14%,目前國(guó)家推行以“水十條”為主的污水防治行動(dòng)計(jì)劃及浙江省投入將近3000億元的“五水共治”計(jì)劃均將大幅推動(dòng)水務(wù)需求的增長(zhǎng),同時(shí)公司積極通過(guò)募資資金增強(qiáng)每日供水能力和污水處理能力,并加快業(yè)務(wù)區(qū)域的拓展,增加與各地方政府的工程合作,因此公司水務(wù)業(yè)務(wù)將在1-2年迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　創(chuàng)投業(yè)高景氣增長(zhǎng),參股的天堂硅谷迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。創(chuàng)投業(yè)直接受益于資本市場(chǎng)快速變革和擴(kuò)容,尤其是注冊(cè)制、新三板市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)均將重估創(chuàng)投公司的存量股權(quán)價(jià)值,而公司參股27.9%的浙江天堂硅谷存量項(xiàng)目實(shí)收資本達(dá)到80億元,處于行業(yè)領(lǐng)先地位。硅谷天堂集團(tuán)預(yù)計(jì)將于2015年于新三板掛牌,屆時(shí)浙江天堂硅谷的股權(quán)價(jià)值存在極大的重估空間。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī),但公司在積極協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)讓工作。公司持股水利置業(yè)51%,水利置業(yè)從2012年以來(lái)均出現(xiàn)較大幅度的虧損,2014年虧損9477萬(wàn)元,目前公司正積極運(yùn)作轉(zhuǎn)讓事宜,該資產(chǎn)剝離后,公司的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅改善。

　　投資建議:1、公司2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1770萬(wàn)元,出現(xiàn)小幅下降,主要由于下屬房地產(chǎn)公司出現(xiàn)較大虧損,目前公司已在積極籌劃轉(zhuǎn)讓事宜。2、增發(fā)后公司的水務(wù)業(yè)務(wù)將快速擴(kuò)張,盈利能力持續(xù)提升。公司的供水和污水處理業(yè)務(wù)直接受益于國(guó)家全力推進(jìn)的污水防治計(jì)劃和浙江省投入巨資的五水共治計(jì)劃,而增發(fā)顯著增強(qiáng)公司每日供水和污水處理能力。3、創(chuàng)投業(yè)的持續(xù)高景氣度提升公司所持天堂硅谷27.9%股權(quán)的市值:受益于注冊(cè)制、新三板新政、并購(gòu)業(yè)務(wù),天堂硅谷創(chuàng)投業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,其存量項(xiàng)目豐富其中包括在會(huì)項(xiàng)目6個(gè),參考九鼎投資估值,預(yù)計(jì)天堂硅谷27.9%的股權(quán)可達(dá)55億元市值,疊加水務(wù)資產(chǎn),公司綜合市值可達(dá)90億元,具備至少50%的提升空間,預(yù)計(jì)2015年和2016年的EPS分別為0.27元和0.36元,對(duì)應(yīng)PE為51倍和38倍,維持推薦!

　　大禹節(jié)水（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　大禹節(jié)水：專業(yè)化節(jié)水灌溉工程系統(tǒng)供應(yīng)商

　　公司是一家集節(jié)水灌溉材料的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售與節(jié)水灌溉工程的設(shè)計(jì)、施工、服務(wù)為一體的專業(yè)化節(jié)水灌溉工程系統(tǒng)供應(yīng)商。在國(guó)內(nèi)最早引進(jìn)內(nèi)鑲貼片式滴灌帶生產(chǎn)技術(shù)并實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，主導(dǎo)產(chǎn)品之一的內(nèi)鑲貼片式滴灌帶正在代替單翼迷宮邊縫式滴灌帶成為滴灌市場(chǎng)的主流產(chǎn)品?！按笥怼迸谱?cè)商標(biāo)2008年被甘肅省工商行政管理局評(píng)為甘肅省著名商標(biāo),以滴灌帶為代表的節(jié)水灌溉材料和設(shè)備已經(jīng)出口到韓國(guó)、泰國(guó)、澳大利亞等，節(jié)水灌溉行業(yè)的民族品牌。內(nèi)鑲貼片式地下滴灌管、內(nèi)鑲貼片式紊流壓力補(bǔ)償?shù)晤^及滴灌管為國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品。

　　岷江水電（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　岷江水電：水利發(fā)電為主

　　公司位于水系發(fā)達(dá)、水電發(fā)展前景廣闊的四川省阿壩州，公司以水利發(fā)電為主，配套發(fā)展與水電有關(guān)的輸供電業(yè)務(wù)。公司先后參股四川福堂水電有限責(zé)任公司、黑水冰川水電開(kāi)發(fā)有限公司、金川楊家灣水電力開(kāi)發(fā)有限公司、理縣九加一水電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司、汶川浙麗水電開(kāi)發(fā)有限公司、天威四川硅業(yè)有限責(zé)任公司等，并不斷加強(qiáng)規(guī)范管理，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高對(duì)外投資收益。

　　粵 水 電（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

　　粵水電:市政收入上升改善業(yè)績(jī),積極拓展能源業(yè)務(wù)

　　粵水電 002060

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：范超 撰寫(xiě)日期：2015-09-01

　　事件描述

　　粵水電發(fā)布2015年中報(bào),報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.51億元,同比增長(zhǎng)6.91%,毛利率13.71%,同比增長(zhǎng)1.14個(gè)百分點(diǎn),歸屬凈利潤(rùn)0.51億元,同比增長(zhǎng)2.39%,EPS0.085元;據(jù)此計(jì)算公司2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.44億元,同比增長(zhǎng)12.43%,毛利率16.44%,同比增長(zhǎng)2.14個(gè)百分點(diǎn),歸屬凈利潤(rùn)0.32億元,同比下降2.72%,EPS0.053元。

　　事件評(píng)論

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健,市政工程表現(xiàn)搶眼:受益于廣東省加大城市軌道交通建設(shè)投資,公司上半年市政工程收入同比大幅增長(zhǎng)48.96%,但水利水電和房屋建筑收入有所下滑,導(dǎo)致公司整體收入增速僅6.91%?；蛴捎谏嫌卧牧舷陆狄约笆杖虢Y(jié)構(gòu)改善,公司上半年毛利率同比上升1.14個(gè)百分點(diǎn),帶動(dòng)公司毛利增長(zhǎng)16.62%。但上半年對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益同比下降0.33億元,導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)同比增速減緩至2.39%。

　　分季度看,同樣受益于收入與毛利率上升,公司2季度毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.46億元,但財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升以及投資收益下滑扭轉(zhuǎn)了公司業(yè)績(jī)改善的趨勢(shì),最終2季度凈利潤(rùn)同比下降2.72%。

　　此外,公司預(yù)告前三季度實(shí)現(xiàn)累計(jì)凈利潤(rùn)0.66~0.76億元,同比增長(zhǎng)0%~15%,EPS0.10~0.11元,3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.15~0.25億元,同比增長(zhǎng)-7.11%~52.58%,EPS0.02~0.04元。

　　主營(yíng)穩(wěn)健,拓展新能源業(yè)務(wù):公司目前擁有16臺(tái)盾構(gòu)機(jī),具有較為先進(jìn)的地鐵盾構(gòu)施工技術(shù)和豐富的施工經(jīng)驗(yàn),適逢國(guó)家大力發(fā)展城際、城市軌道交通建設(shè),公司市政工程業(yè)務(wù)空間廣闊。同時(shí),公司正積極發(fā)展水力、風(fēng)力、光伏等高毛利率的清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)以改善公司收入結(jié)構(gòu),未來(lái)盈利能力有望大幅提升。另外,公司于去年公告全資子公司粵水電軌道交通建設(shè)和粵水電建筑安裝建設(shè)引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行股權(quán)合作,隨著廣東省國(guó)企改革深化,公司作為廣東省水電集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái),未來(lái)發(fā)展值得期待。

　　預(yù)計(jì)公司2015、2016年的EPS分別為0.19元、0.24元,對(duì)應(yīng)PE分別為44X、34X,給予“增持”評(píng)級(jí)。