陽(yáng)光電源:力保主營(yíng)市占率 順勢(shì)掘金新業(yè)務(wù)

　　陽(yáng)光電源 300274

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：施偉鋒 撰寫(xiě)日期：2015-09-16

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2015、2016、2017年EPS 分別為0.78元、1.10元、1.38元,對(duì)應(yīng)PE 為24X、17X、14X。公司作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上具有最高產(chǎn)品集中度的企業(yè), 雙主營(yíng)業(yè)務(wù)將盡享光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車(chē)電控等業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)新能源汽車(chē)板塊也蘊(yùn)含并購(gòu)預(yù)期。員工持股計(jì)劃已實(shí)施,計(jì)劃中對(duì)業(yè)績(jī)的高要求更彰顯了公司上下對(duì)業(yè)績(jī)的信心。首次覆蓋, 給予推薦評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)

　　光伏進(jìn)入擴(kuò)張期,行業(yè)龍頭最受益:2015年是中國(guó)光伏行業(yè)超高速增長(zhǎng)的一年,我們預(yù)計(jì)2015年新增光伏裝機(jī)容量可以達(dá)到能源局下發(fā)的17.8GW 目標(biāo),加上2014年未能完成的光伏裝機(jī)指標(biāo),2015年全年的新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)可以達(dá)到20GW。公司作為在光伏逆變器領(lǐng)域擁有最高市場(chǎng)份額的企業(yè),光伏電站集成業(yè)務(wù)也得到了迅速擴(kuò)張,我們認(rèn)為公司的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)均將出現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng),公司將在明顯進(jìn)入擴(kuò)張期的光伏行業(yè)中受益最多。

　　技術(shù)、資金實(shí)力確保光伏逆變器市占率:鑒于公司深耕光伏逆變器領(lǐng)域接近二十余載,我們認(rèn)為公司將堅(jiān)決捍衛(wèi)其在光伏逆變器行業(yè)的龍頭地位和市場(chǎng)占有率。根據(jù)公司當(dāng)前的技術(shù)實(shí)力和資金實(shí)力,我們認(rèn)為公司不僅可以從技術(shù)角度對(duì)光伏逆變器產(chǎn)品進(jìn)行更深入的研發(fā)和改進(jìn),還可以在光伏逆變器價(jià)格方面與新進(jìn)入者進(jìn)行強(qiáng)有力的對(duì)決。

　　獲阿里數(shù)據(jù)支持,智能運(yùn)維開(kāi)啟光伏防御之戰(zhàn):光伏電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模持續(xù)放大,基于大數(shù)據(jù)的智能化運(yùn)維服務(wù)迫在眉睫,預(yù)計(jì)公司與阿里合作的智能運(yùn)維平臺(tái)將助力公司的光伏逆變器等產(chǎn)品銷(xiāo)售和電站集成業(yè)務(wù)的拓展,保障光伏設(shè)備及集成領(lǐng)域市場(chǎng)占有率。

　　儲(chǔ)能項(xiàng)目、新能源汽車(chē)電控2015年雙雙邁入收獲期:背靠三星,處于產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)期的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)入到公司的戰(zhàn)略發(fā)展版圖,我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將在2015-2017年分別貢獻(xiàn)8000萬(wàn)、2億、5億營(yíng)收。公司的新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)已成為安凱客車(chē)電機(jī)控制器第一供貨商, 預(yù)計(jì)2015-2017年?duì)I收可達(dá)3000萬(wàn)、8000萬(wàn)和1.6億元。

　　定增項(xiàng)目獲受理,雙主營(yíng)收入快速增長(zhǎng),產(chǎn)業(yè)并購(gòu)可期:公司的33億定增項(xiàng)目已獲證監(jiān)會(huì)受理。光伏逆變器銷(xiāo)售和光伏電站集成雙主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2015年上半年同比大增101%,達(dá)到了17.36億元。我們預(yù)計(jì)公司將在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行并購(gòu)布局。

　　高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求,員工持股計(jì)劃已實(shí)施:公司的員工持股計(jì)劃已實(shí)施完成,通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式買(mǎi)入公司股票495.87萬(wàn)股,購(gòu)買(mǎi)均價(jià)約19.46元。該員工持股計(jì)劃中提及,公司在2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)100%的情況下,方能保證10%的年化收益率。這一指標(biāo)強(qiáng)烈彰顯了公司上下對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信心。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏行業(yè)發(fā)展受限;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局劇變;新業(yè)務(wù)發(fā)展不暢;市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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　　特變電工:境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較大 未來(lái)業(yè)績(jī)有預(yù)期

　　特變電工 600089

　　研究機(jī)構(gòu)：開(kāi)源證券 分析師：夏正洲 撰寫(xiě)日期：2015-08-31

　　1、公司境外業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛

　　中報(bào)顯示,公司境外營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)40.38億元,較上年同期增長(zhǎng)72.16%。由于承包境外機(jī)電行業(yè)輸變電、水電、火電站工程是公司的主要業(yè)務(wù),因此境外營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng),反映出在國(guó)家實(shí)施“一路一帶”背景下,公司大力推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略,積極開(kāi)拓國(guó)家市場(chǎng),尤其是在印度、中亞等地區(qū)取得了明顯收益。隨著國(guó)家“一路一帶”戰(zhàn)略推進(jìn),我們預(yù)計(jì),公司的境外業(yè)務(wù)仍將取得較快增長(zhǎng)。

　　2、重要業(yè)務(wù)產(chǎn)品增長(zhǎng)受益于境外業(yè)務(wù)發(fā)展

　　報(bào)告期,公司輸變電成套工程營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)25.82億元,較上年同期增長(zhǎng)79.09%,與境外營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)一致,主要系公司大力實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)所致。

　　3、新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)

　　公司新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)36.50億元,較上年同期增長(zhǎng)30.22%。這主要受益于控股子公司建設(shè)451MW光伏風(fēng)電項(xiàng)目,這些項(xiàng)目為帶來(lái)了較好的收益,使得新能源業(yè)務(wù)成為公司的另一項(xiàng)重要業(yè)務(wù),將為公司提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入。

　　4、煤炭業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)需要觀察

　　公司煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.20億元,較上年同期增長(zhǎng)139.21%,營(yíng)業(yè)成本較上年同期增長(zhǎng)128.79%,主要系公司子公司新疆天池能源有限責(zé)任公司1000萬(wàn)噸/年南露天煤礦項(xiàng)目產(chǎn)能釋放,產(chǎn)量提升所致。與其它主要業(yè)務(wù)相比,雖然煤炭業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)是最大的,但考慮到煤炭行業(yè)目前整體低迷,因此,這項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長(zhǎng)不能確定。

　　三、估值

　　根據(jù)最近三年的財(cái)務(wù)情況,在未來(lái)兩年公司沒(méi)有重大固定資產(chǎn)投資和長(zhǎng)期對(duì)外股權(quán)投資的情況下,以最近三年的平均營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率為假設(shè)條件,我們對(duì)公司未來(lái)兩年的估值進(jìn)行了預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015年、2016年的每股收益分別是0.669元/股、0.754元/股;考慮到市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整,當(dāng)前市場(chǎng)整體市盈率水平為15.8倍,因此,隨著市場(chǎng)逐步恢復(fù),給予未來(lái)市場(chǎng)20倍的估值預(yù)期,對(duì)應(yīng)的股價(jià)分別是13.38元、15.08元。

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　　京運(yùn)通:業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 光伏電站規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng) 環(huán)保催化劑極具看點(diǎn)

　　京運(yùn)通 601908

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：龔斯聞 撰寫(xiě)日期：2015-08-31

　　報(bào)告摘要:

　　營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng),:公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.04億元,同比增長(zhǎng)245.48%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.34億元,同比增長(zhǎng)238.06%;基本每股收益0.16元,符合我們的預(yù)期。

　　光伏發(fā)電業(yè)務(wù)帶動(dòng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),未來(lái)電站規(guī)模有望快速提升:由于公司光伏電站裝機(jī)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,上半年光伏發(fā)電收入和凈利潤(rùn)較上年同期均有較大幅度增長(zhǎng),成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。上半年公司投建的寧夏遠(yuǎn)途50MW光伏農(nóng)業(yè)大棚項(xiàng)目和寧夏銀陽(yáng)50MW光伏農(nóng)業(yè)大棚項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電,已并網(wǎng)的光伏電站累計(jì)達(dá)310MW。同時(shí)公司仍將繼續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展,繼續(xù)加大對(duì)光伏電站的開(kāi)發(fā)和建設(shè)力度,未來(lái)目標(biāo)并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模達(dá)1GW以上。截至6月末,公司正在籌備或建設(shè)的電站項(xiàng)目規(guī)模約600MW。

　　硅片銷(xiāo)售情況喜人,光伏設(shè)備回暖:上半年公司硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.85億元,同比增長(zhǎng)376.75%,國(guó)內(nèi)光伏下游需求旺盛,預(yù)計(jì)未來(lái)硅片銷(xiāo)售仍將呈現(xiàn)良好局面;公司光伏設(shè)備主要為多晶鑄錠爐、單晶生長(zhǎng)爐和區(qū)熔單晶爐,上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.48億元,有所回暖。

　　環(huán)保催化劑產(chǎn)品處在市場(chǎng)開(kāi)拓期,前景看好:子公司山東天璨是國(guó)內(nèi)乃至世界首家從事“新型高效無(wú)毒煙氣脫硝催化劑”的企業(yè),產(chǎn)品是傳統(tǒng)釩鈦系脫硝劑的替代產(chǎn)品,長(zhǎng)期前景看好。此外公司擬增發(fā)建設(shè)的年產(chǎn)300萬(wàn)套國(guó)V高效凈化汽車(chē)尾氣的稀土催化劑項(xiàng)目同樣符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保大潮,發(fā)展?jié)摿Υ?。上半年公司脫銷(xiāo)催化劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.95億元,同比增長(zhǎng)902.80%,市場(chǎng)開(kāi)拓已初見(jiàn)成效。

　　預(yù)計(jì)公司2015、2016和2017年的EPS分別為0.33、0.50和0.78元。隨著公司光伏電站規(guī)模的高速擴(kuò)張,公司今后幾年的業(yè)績(jī)具備持續(xù)快速增長(zhǎng)潛力,同時(shí)環(huán)保業(yè)務(wù)也值得關(guān)注,維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)后續(xù)電站項(xiàng)目進(jìn)展不確定性;(2)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

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　　福斯特:格局穩(wěn)健 扎實(shí)求新

　　福斯特 603806

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：王凌濤 撰寫(xiě)日期：2015-10-09

　　投資要點(diǎn):

　　福斯特是我國(guó)最大的EVA膠膜供應(yīng)商,在世界上已經(jīng)躋身EVA膠膜供應(yīng)商前三甲,市場(chǎng)份額超過(guò)40%。其生產(chǎn)的EVA膠膜和背板都是太陽(yáng)能電池組件封裝的必要組成部分,在EVA膠膜領(lǐng)域處于絕對(duì)龍頭地位。近年來(lái)隨著光伏發(fā)電并網(wǎng)比例逐步提升,公司作為組件耗材主要供應(yīng)商,取得了超越行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。另一方面,雖然目前光伏發(fā)電仍舊需要政策補(bǔ)貼,但隨著硅片的價(jià)格不斷下降,以及規(guī)模化效應(yīng)帶動(dòng)的膠膜等材料的成本下降,光伏發(fā)電的成本已經(jīng)越來(lái)越接近傳統(tǒng)發(fā)電方式,這也促進(jìn)了光伏發(fā)電裝進(jìn)量的提升。從公司已發(fā)布的中報(bào)情況來(lái)看,2015年上半年公司營(yíng)業(yè)收入15.18億元,同比增長(zhǎng)33.36%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.69億元,同比增長(zhǎng)25.01%。

　　1.國(guó)產(chǎn)EVA膠膜龍頭。

　　公司是我國(guó)最大的EVA膠膜供應(yīng)商,從2003年開(kāi)始做EVA膠膜的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù),到2015年EVA膠膜產(chǎn)品占公司總收入超過(guò)90%,是公司的絕對(duì)主力產(chǎn)品。

　　目前太陽(yáng)能電池的主流技術(shù)路徑是晶硅電池,其市場(chǎng)占有率達(dá)到80%以上。但晶體硅是很脆弱的材料,太陽(yáng)能電池工作環(huán)境惡劣,水分、氣體等腐蝕都會(huì)降低電池光電轉(zhuǎn)換效率,因此采用EVA膠膜進(jìn)行封裝是必要的工藝步驟。光伏電池是一個(gè)預(yù)期使用壽命比較長(zhǎng)的產(chǎn)品,EVA膠膜以及背板只占電池組件總成本的3%-7%,但卻關(guān)系到整體電池組件的使用壽命和可靠性。因此在膠膜這個(gè)行業(yè),比起低價(jià)格而言,高質(zhì)量的產(chǎn)品更加受到下游企業(yè)的重視。

　　公司多年來(lái)一直堅(jiān)持自主研發(fā),目前掌握了EVA膠膜的全套技術(shù),達(dá)到了世界先進(jìn)水平,實(shí)現(xiàn)了膠膜領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。同時(shí)公司高度重視機(jī)器換人的自動(dòng)化生產(chǎn)流程,整個(gè)生產(chǎn)線(xiàn)都能實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn),為公司積累了成本優(yōu)勢(shì)。EVA膜的上游原材料主要是乙烯、醋酸乙烯酯等石油化工產(chǎn)品,國(guó)際原油價(jià)格今年的持續(xù)下跌也對(duì)公司盈利有一定的提升,但是考慮到原油降價(jià)到終端產(chǎn)品的供應(yīng)鏈條價(jià)格傳遞的時(shí)間差,以及公司的原料存儲(chǔ),實(shí)際影響要到四季度才會(huì)有所體現(xiàn),但是考慮到下游客戶(hù)的降價(jià)要求,實(shí)際原油降價(jià)對(duì)公司盈利能力的增量影響不會(huì)很大。

　　從產(chǎn)能上看,公司上市時(shí)已經(jīng)達(dá)到1.9億平方米EVA膠膜產(chǎn)能,隨著募投項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn),2017年后將達(dá)到3.7億平方米產(chǎn)能,我們預(yù)計(jì)2015年底至2016年初左右公司膠膜產(chǎn)能有望接近3億平方米,將給公司的持續(xù)增長(zhǎng)提供充足動(dòng)力。

　　2.背板業(yè)務(wù)具備相當(dāng)成長(zhǎng)空間。

　　在EVA膠膜領(lǐng)域取得成功后公司在太陽(yáng)能電池封裝領(lǐng)域繼續(xù)深耕拓展,在2010年開(kāi)發(fā)量產(chǎn)了光伏電池組件的背板產(chǎn)品。2015年上半年背板業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),收入達(dá)到1.38億元,同比增長(zhǎng)75.9%。由于背板和EVA膠膜同屬光伏電池組件的配件,因此公司作為國(guó)內(nèi)最大的EVA膠膜供應(yīng)商,其下游客戶(hù)和背板下游客戶(hù)高度重疊,渠道開(kāi)拓優(yōu)勢(shì)還是相當(dāng)明顯。目前公司背板產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率還很小,年產(chǎn)能在2000萬(wàn)平方米左右,對(duì)比EVA膠膜的市場(chǎng)占有率來(lái)看,未來(lái)還有很大的成長(zhǎng)空間。但是公司近兩年沒(méi)有沖動(dòng)地大幅增加背板產(chǎn)能,其主要原因在于目前背板材料的技術(shù)路徑還沒(méi)有完全定型:傳統(tǒng)的TPT型復(fù)合背板由于成本劣勢(shì)在全球市場(chǎng)被逐漸替代,但在國(guó)內(nèi)由于部分下游對(duì)于材料品類(lèi)穩(wěn)定供應(yīng)的要求,尚在繼續(xù)使用。PET、氟涂層型背板這幾年開(kāi)始逐漸興起,隨著涂覆技術(shù)及粘結(jié)、耐水解等關(guān)鍵性能的突破,氟涂層背板的市場(chǎng)份額在2011年后快速增長(zhǎng)并逐漸為一些主流客戶(hù)所接受,總體來(lái)看,很多組件廠商基本同時(shí)使用兩種以上的背板。在滿(mǎn)足下游客戶(hù)具體性能要求的前提下,組件廠商一般對(duì)背板的具體結(jié)構(gòu)無(wú)明確限制。公司目前在產(chǎn)的氟涂層型背板具備成本優(yōu)勢(shì),但公司也不排除根據(jù)市場(chǎng)的變化選擇其他技術(shù)類(lèi)型的可能,公司未來(lái)將緊貼市場(chǎng)采取逐步擴(kuò)產(chǎn)的戰(zhàn)略,因此我們預(yù)期公司的背板業(yè)務(wù)也將是穩(wěn)健成長(zhǎng)的風(fēng)格。

　　3.布局光伏電站一舉兩得。

　　近年來(lái)我國(guó)政府對(duì)光伏發(fā)電一直保持著政策與資金的雙重扶持,各級(jí)政府對(duì)光伏的發(fā)電出臺(tái)了一系列優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策,公司依托在光伏上游材料方面的優(yōu)勢(shì),向下游延展,進(jìn)軍光伏電站領(lǐng)域。2014年11月,公司投資1000萬(wàn)與浙江正泰新能源開(kāi)發(fā)有限公司共同設(shè)立臨安泰特光伏發(fā)電有限公司,2015年5月投資5000萬(wàn)成立浙江福斯特新能源開(kāi)發(fā)有限公司,逐步進(jìn)軍光伏電站領(lǐng)域。

　　過(guò)去幾年中國(guó)光伏電池組件行業(yè)由于進(jìn)行了超過(guò)需求增速的大幅擴(kuò)張,同時(shí)2012年美國(guó)對(duì)我國(guó)光伏電池組件征收反傾銷(xiāo)關(guān)稅,導(dǎo)致前幾年行業(yè)經(jīng)歷了大幅洗牌。由于公司在EVA 膠膜領(lǐng)域處在絕對(duì)龍頭地位,幾乎所有的大型光伏電池組件廠家都是公司客戶(hù),所以這幾年里部分公司的回款能力不足也給公司的應(yīng)收賬款造成一定壓力。部分客戶(hù)采取以電池組件產(chǎn)品抵債的形式支付無(wú)法交付的賬款,公司投資光伏電站將這些電池組件投入建設(shè)是非常有效的兌現(xiàn)收益的方式,依照公司所投建的3MW 以下的分布式電站收益來(lái)看,年投入產(chǎn)出比約7%左右, 經(jīng)濟(jì)效益還是比較可觀的,既能減少壞賬損失,又與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng),如推進(jìn)合理,光伏電站還將有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　4.員工持股計(jì)劃彰顯管理層發(fā)展信心。

　　公司2015年8月發(fā)布員工持股計(jì)劃,規(guī)模為4500萬(wàn)元,資金來(lái)源為其中50%為公司以2014年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為基數(shù),提取不超過(guò)10%的獎(jiǎng)勵(lì)基金,剩余50%為員工的自籌資金。參加持股計(jì)劃的員工總數(shù)169人, 主要面向核心骨干人員,將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的凝聚力和人員穩(wěn)定性,同時(shí)彰顯管理層對(duì)未來(lái)公司發(fā)展的信心。

　　5.給予福斯特買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　公司是國(guó)內(nèi)最大的EVA 膠膜生產(chǎn)企業(yè),管理層風(fēng)格穩(wěn)健,除主業(yè)EVA 膠膜外,背板和光伏電站領(lǐng)域都還具備相當(dāng)?shù)某砷L(zhǎng)空間,我們認(rèn)為其將充分受益于今明兩年我國(guó)光伏電池裝機(jī)規(guī)模的繼續(xù)成長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司15-17年的EPS 分別為1.32、1.62、2.03元,公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年與明年EPS 的市盈率分別為29.2倍、23.9倍,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　1. 國(guó)內(nèi)光伏建設(shè)投入下降,政策補(bǔ)貼減少,出現(xiàn)預(yù)期外改變。

　　2. 下游供應(yīng)商今年擴(kuò)充產(chǎn)能規(guī)模較大,造成明后年出現(xiàn)供給過(guò)剩,行業(yè)再次出現(xiàn)不良價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)。

　　3. 背板技術(shù)路徑變革,公司氟涂層背板的市場(chǎng)份額下滑。

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　　曠達(dá)科技:光伏電站業(yè)務(wù)步入快速發(fā)展通道

　　曠達(dá)科技 002516

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫(xiě)日期：2015-09-30

　　雙主業(yè)結(jié)構(gòu)已形成,光伏電站業(yè)務(wù)漸成重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司以“做精面料、做大電力”為戰(zhàn)略,積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在光伏領(lǐng)域,公司定位明確,通過(guò)“自建、合資建設(shè)、收購(gòu)股權(quán)”等方式,快速擴(kuò)張電站裝機(jī)容量,聚焦運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié),以電力銷(xiāo)售為主要盈利模式。截至2015年9月28日,公司已持有并網(wǎng)電站330MW。我們預(yù)計(jì),公司2015年底將實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)裝機(jī)500MW~600MW,2016年底將實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)裝機(jī)850MW~1GW,且存在超預(yù)期可能。我們預(yù)計(jì),2015~2017年,光伏電站發(fā)電收入對(duì)公司總收入的貢獻(xiàn),將從2014年的6.5%,逐步提升至18.9%、33.4%、43.1%。由于電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)70%左右,其收入貢獻(xiàn)提高,將利好公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　面料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展可期。

　　汽車(chē)面料市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定,公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng),客戶(hù)關(guān)系較為穩(wěn)固,該業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展可期。我們保守預(yù)計(jì),面料業(yè)務(wù)于未來(lái)2~3年將保持年均5%~10%的收入增速,為公司持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。

　　現(xiàn)價(jià)低于定增底價(jià)(14.99元/股),良好的成長(zhǎng)性凸顯投資價(jià)值。

　　我們預(yù)計(jì),當(dāng)前股本下,公司于2015~2017年將分別實(shí)現(xiàn)EPS0.41元、0.64元、0.86元,對(duì)應(yīng)25倍、16倍、12倍P/E。如年底前后完成增發(fā),考慮攤薄效應(yīng)及流動(dòng)資金改善預(yù)期,我們預(yù)計(jì)按上限增發(fā)后,公司于2016、2017年將實(shí)現(xiàn)EPS0.53元、0.71元,對(duì)應(yīng)20倍、15倍P/E。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)或不達(dá)預(yù)期;行業(yè)成長(zhǎng)股估值中樞能否維持,存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

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　　亞瑪頓:符合預(yù)期 主業(yè)觸底回暖 新產(chǎn)品放量促業(yè)績(jī)大增

　　亞瑪頓 002623

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：王絲語(yǔ) 撰寫(xiě)日期：2015-08-24

　　2015年上半年業(yè)績(jī)4670萬(wàn)元,同比提高145.4%,其中2季度單季業(yè)績(jī)同比大幅提高789.55%,折合EPS0.17元,符合預(yù)期。2015年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.73億元,同比增長(zhǎng)17.97%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4670萬(wàn)元,同比提高145.4%,折合EPS0.29元,基本符合預(yù)期。2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元,同比增長(zhǎng)29.66%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.27億元,同比增長(zhǎng)789.55%,折合EPS0.17元。2季度公司主營(yíng)毛利率為16.98%,同比提高5.25%。公司預(yù)計(jì)1-9月凈利為0.6-0.66億元,同比增長(zhǎng)155.61%-181.17%。

　　減反玻璃毛利觸底回升,超薄雙玻組件放量促業(yè)績(jī)高增。15年上半年公司減反玻璃銷(xiāo)量上漲,預(yù)計(jì)銷(xiāo)售超1600萬(wàn)平方米。11年開(kāi)始行業(yè)進(jìn)入壁壘逐步降低,公司毛利率從53%下滑至14年低谷12%,近年來(lái)公司通過(guò)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí),14年4季度開(kāi)始毛利率觸底回升至目前16.87%,疊加15年國(guó)家上調(diào)光伏建設(shè)規(guī)模至17.8GW利好,減反玻璃有望走出盈利低谷。公司超薄雙玻組建銷(xiāo)量增長(zhǎng),一方面受益于自建電站內(nèi)部使用,另一方面受益光伏產(chǎn)業(yè)回暖,成功實(shí)現(xiàn)外銷(xiāo)。我們預(yù)計(jì)上半年超薄雙玻組建內(nèi)銷(xiāo)40MW,全年銷(xiāo)量有望超100MW。此外公司在上半年大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失940萬(wàn)元,較去年同期高963.6萬(wàn)元。

　　關(guān)注電站投資運(yùn)營(yíng)、超薄雙玻及組件推進(jìn)。5月公司引進(jìn)萬(wàn)向信托,首期募集資金5億元,我們預(yù)計(jì)隨著資金落實(shí),下半年項(xiàng)目推進(jìn)有望加速。根據(jù)公司計(jì)劃15年將自建100MW電站項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)不低于40WM,電站建設(shè)一方面將拉動(dòng)組件銷(xiāo)售,后期完全并網(wǎng)將給公司帶來(lái)穩(wěn)定的年收益。公司組件(450MW)和超薄玻璃(3600萬(wàn)平方米)產(chǎn)能布局逐步完善,迪拜一期超薄雙玻組件生產(chǎn)線(xiàn)100MW預(yù)計(jì)于7月底建設(shè)完成,隨著新產(chǎn)品銷(xiāo)量提高、電站運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大,長(zhǎng)期來(lái)看公司盈利有較大改善空間。

　　實(shí)際控制人計(jì)劃增持,彰顯公司發(fā)展信心。公司7月公告董事長(zhǎng)林金錫將增持公司股份,金額不低于1000萬(wàn)元,并且承諾在今年年內(nèi)不減持公司股票,控制人增持不僅有利于維護(hù)投資者利益,也彰顯出公司未來(lái)發(fā)展信心。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型太陽(yáng)能發(fā)電站,加速超薄雙波組件市場(chǎng)推廣,新產(chǎn)品輕質(zhì)強(qiáng)化玻璃產(chǎn)線(xiàn)年底也將調(diào)試完成,長(zhǎng)期來(lái)看盈利改善可期,我們維持公司15-17年EPS為0.67/0.98/1.25)。