事件：

　　公司10 月10 日晚間發(fā)布公告，決定終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，調(diào)整為以現(xiàn)金13.5 億元收購(gòu)恒力盛泰（廈門）石墨烯科技有限公司15%的股權(quán)。

　　投資要點(diǎn)：

　　現(xiàn)金收購(gòu)石墨烯公司股權(quán)，繼續(xù)發(fā)力轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司始終堅(jiān)持多元化發(fā)展戰(zhàn)略路線，繼成功布局轉(zhuǎn)型固廢處理后，公司將目光轉(zhuǎn)向新型材料行業(yè)，適時(shí)布局石墨烯。4 月25 日公司停牌，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)自然人張博增實(shí)際控制的一家能夠量產(chǎn)單層石墨烯產(chǎn)品公司的部分股權(quán)，并與其簽訂了關(guān)于擬收購(gòu)資產(chǎn)的合作意向書(shū),而此次公告轉(zhuǎn)而調(diào)整為以13.5 億元現(xiàn)金向恒力盛泰的大股東和二股東分別收購(gòu)10%和5%的股權(quán)。恒力盛泰覆蓋石墨烯原材料系列產(chǎn)品，生產(chǎn)單層及少數(shù)層石墨烯相關(guān)產(chǎn)品，擁有多項(xiàng)相關(guān)專利，其大股東蜂巢新能源的實(shí)際控制人亦為張博增。我們認(rèn)為，新的收購(gòu)方案是對(duì)之前收購(gòu)方案的落地和調(diào)整，并未改變公司與張博增在石墨烯領(lǐng)域的合作關(guān)系，布局新型材料的戰(zhàn)略思維亦未發(fā)生變化，同時(shí)公司9 月28 日公告終止2015年度非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，亦是考慮為此次石墨烯項(xiàng)目收購(gòu)讓步，顯示公司力推業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打造多元戰(zhàn)略的決心與信心。

　　超前布局石墨烯，有望培育公司新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)石墨烯產(chǎn)業(yè)研究和應(yīng)用方面尚處于起步階段，公司投資具備較強(qiáng)單層石墨烯量產(chǎn)能力的恒力盛泰，利于其占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而獲取超額利潤(rùn)。恒力盛泰是中國(guó)首個(gè)單層石墨烯量化生產(chǎn)公司，到16 年底產(chǎn)能將達(dá)100 噸，到2020 年可達(dá)5000 噸。根據(jù)披露，恒力盛泰2016、2017、2018 三年的業(yè)績(jī)承諾將分別不低于5、6、7 億元，2016 年1-8 月已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3 億元，若業(yè)績(jī)承諾可達(dá)，則未來(lái)三年該項(xiàng)收購(gòu)可為公司帶來(lái)約2.7 億元的投資收益。

　　在手訂單充裕，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)雄厚。截至2016 年6 月底，公司已簽訂包括設(shè)備供應(yīng)、海外電站工程總包、PPP 等在內(nèi)的各類訂單合同總金額達(dá)62.26 億元，同比大幅增長(zhǎng)79.48%，為2015 年全年?duì)I收的1.7 倍，毛利較高、增長(zhǎng)較快的總包工程項(xiàng)目占比超過(guò)60%。此外尚有之前年度已簽訂待執(zhí)行的合同金額約75.24 億元，二者共計(jì)137.5億元，海外訂單占比達(dá)66.4%。我們預(yù)測(cè)，海外訂單凈收益高于國(guó)內(nèi)，可達(dá)7%-8%的水平，加之人民幣匯率貶值影響，海外訂單收益率預(yù)計(jì)可達(dá)12%-13%，平均來(lái)看，預(yù)計(jì)公司訂單增長(zhǎng)可帶來(lái)約10%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)?？紤]訂單執(zhí)行周期一般在2-3 年左右，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)三年內(nèi)，每年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)將超過(guò)4 億元，有力支撐公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。隨著人民幣匯率進(jìn)入下行通道，海外合同采用美元結(jié)算，海外訂單對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步增加。

　　進(jìn)軍垃圾發(fā)電及PPP項(xiàng)目，轉(zhuǎn)型環(huán)保潛力釋放。鍋爐設(shè)備研發(fā)與制造是公司一直以來(lái)持續(xù)保持的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司自主研發(fā)的生物質(zhì)爐可適應(yīng)9 種不同類型的燃料，在生物質(zhì)、新能源發(fā)電裝備領(lǐng)域具有行業(yè)領(lǐng)先水平。在此基礎(chǔ)上，2012 年起公司開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，布局垃圾發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司垃圾發(fā)電儲(chǔ)備項(xiàng)目超過(guò)10 個(gè)，產(chǎn)能超過(guò)1 萬(wàn)噸/日，大部分項(xiàng)目位于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，總體質(zhì)量較高。此外，公司還與自貢市、四川星星建設(shè)集團(tuán)簽訂“自貢市東部新城生態(tài)示范區(qū)一期工程PPP 項(xiàng)目”合同，項(xiàng)目總投資23.16億元，涵蓋海綿城市工程、市政公用設(shè)施拆遷安置等，項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司將同時(shí)獲得排水、市政、綠化、道路等配套設(shè)施的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。我們認(rèn)為，該P(yáng)PP 項(xiàng)目合同的簽訂與開(kāi)工，有利于發(fā)揮公司在工程總包領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積累海綿城市投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)公司在生物質(zhì)發(fā)電裝備及投資運(yùn)營(yíng)方面的經(jīng)驗(yàn)，也有助于公司進(jìn)一步開(kāi)拓PPP 領(lǐng)域，未來(lái)環(huán)保將有望成為公司另一大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　維持公司“買入”評(píng)級(jí)：我們看好公司布局石墨烯產(chǎn)業(yè)，以及總包項(xiàng)目訂單持續(xù)擴(kuò)張與環(huán)保領(lǐng)域轉(zhuǎn)型帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。不考慮本次股權(quán)收購(gòu)業(yè)績(jī)?cè)龊竦挠绊?，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 EPS分別為0.30、0.44、0.57，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為37.36、24.87、19.31 倍。若股權(quán)收購(gòu)成功，則2016-2018 年備考凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.8、4.0、5.0 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為29.40、20.19、16.09 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：石墨烯產(chǎn)量未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目未獲股東大會(huì)批準(zhǔn)及廈門自貿(mào)區(qū)備案風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。