事件描述

　　國軒高科發(fā)布2016 年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入34.23 億元，同比增長128.37%；歸屬母公司凈利潤7.38 億元，同比增長122.09；EPS 為0.84元。其中3 季度實現(xiàn)收入10.23 億元，環(huán)比下滑16%；歸屬母公司凈利潤2.04 億元；環(huán)比下滑10%，2 季度EPS 為0.23 元。公司同時預(yù)計全年實現(xiàn)凈利潤10.23-11.98 億元，同比增長75%至105%。

　　事件評論

　　政策調(diào)整影響業(yè)績，看好四季度搶裝行情。（1）由于新能源車補貼政策未能落地，使得三季度整車產(chǎn)銷相對低迷，公司收入、利潤均出現(xiàn)環(huán)比收縮，預(yù)計4 季度政策落地后行業(yè)將出現(xiàn)搶裝潮，公司出貨將大幅增長；（2）大部分電池廠三季度庫存快速攀升，公司庫存相比2 季度僅增長0.4 億元達(dá)到6.31 億元，風(fēng)險依舊可控；（3）由于產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，價格堅挺，公司三季度銷售毛利率小幅上升0.4%至48.1%，銷售凈利率下降0.6%至21.6%；（4）受財政補貼未落地影響，新能源車各環(huán)節(jié)付款條件受到一定影響，再加上銷售規(guī)模擴(kuò)大，公司三季度應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大6 億元達(dá)到26.4 億元，預(yù)計補貼到位后將有所回落。

　　三元電池加速布局，明年將成收獲之年。（1）三元電池能量密度優(yōu)勢突出，是未來動力電池主要發(fā)展方向，在乘用車、物流車、輕客上應(yīng)用比例有望快速提升；（2）公司加速擴(kuò)張三元電池業(yè)務(wù)，三季度起合肥三期與萊西基地分別有3.5 億與3 億Ah（共計約2.34GWh）三元電池陸續(xù)投放，明年將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能；（3）明年新能源車產(chǎn)量或達(dá)65-70萬輛，其中乘用車、物流車是增長主力，三元電池需求將大幅增長，公司憑借電池行業(yè)的深厚積淀，有望在該市場不斷斬獲重要訂單。

　　客戶資源持續(xù)開拓，產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善。（1）商用車市場，公司除了與中通、南京金龍等主流車企有穩(wěn)定配套外，還與航天萬源、康盛股份合資成立電池工廠，不斷開拓市場；（2）乘用車市場，公司三元電池有望在北汽、奇瑞等車企實現(xiàn)批量供貨；（3）產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷深化，磷酸鐵鋰正極自主生產(chǎn)，成本和質(zhì)量優(yōu)勢突出，三元正極自主化研發(fā)提速，高端隔膜與星源材質(zhì)合資建廠以保障供應(yīng)，東源電器子公司加速向直流型充電樁、車載充電機(jī)等新能源汽車配套產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

　　投資建議：預(yù)計公司2016、2017 年EPS 分別為1.34、1.72 元，對應(yīng)PE 為26、20 倍，維持買入評級！

　　風(fēng)險提示：新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，公司項目推進(jìn)不及預(yù)期