在產(chǎn)能過剩的煤電行業(yè)，誰將率先啟動(dòng)重組一直備受資本市場關(guān)注。6月4日，中國神華和國電電力同時(shí)發(fā)布公告稱，雙方的控股股東神華集團(tuán)和國電集團(tuán)擬籌劃涉及公司的重大事項(xiàng)，兩公司于6月5日停牌。神華、國電的雙雙停牌預(yù)示著五大發(fā)電集團(tuán)合并重組一事有望就此展開。有分析師稱，如若兩者重組成功，將形成一個(gè)總資產(chǎn)超過1.8萬億元的巨無霸，規(guī)模超出此前重組完成的寶武集團(tuán)、五礦集團(tuán)、中國中車等超大型公司。

　　煤電“聯(lián)姻”　點(diǎn)燃央企國改火焰

　　今年年初，國資委提出了將通過深度整合重組，采取縱向整合、橫向整合，加快推進(jìn)鋼鐵、煤炭、電力合并。其中煤炭和電力企業(yè)的縱向整合在目前煤價(jià)高企且大幅波動(dòng)的背景下尤為重要，一方面整合后的企業(yè)可以通過提高煤炭自給率，熨平煤價(jià)波動(dòng)帶來的煤炭、電力盈利大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，通過減少流通環(huán)節(jié)降低電力成本，可以更有效地降低工業(yè)企業(yè)用電負(fù)擔(dān)。以此次雙雙停牌的神華和國電為例，如若神華和國電能夠成功合并，這將對(duì)雙方皆有益。一方面，神華碳排放較大，國電可彌補(bǔ)這方面的問題；另一方面，對(duì)國電而言，在短期內(nèi)火電仍占主流的情況下，神華也可以穩(wěn)定提供煤炭供應(yīng)。

　　對(duì)于煤電央企集團(tuán)的重組，一位匿名資深研究人士向《紅周刊》記者表示電力行業(yè)的特點(diǎn)是央企+地方國企，電力行業(yè)央企數(shù)量較多，因此最具看點(diǎn)。而煤炭行業(yè)，因煤礦企業(yè)數(shù)量龐大，小企業(yè)眾多，大企業(yè)占比集中度不高，這會(huì)造成一定的資源浪費(fèi)和環(huán)境問題，這就需要進(jìn)行大力整合，避免資源浪費(fèi)。如在神華、中煤和陜西煤化三大煤炭集團(tuán)中，今年上半年，保利能源控股有限公司就已整體劃轉(zhuǎn)至中煤集團(tuán)旗下了。

　　對(duì)于煤電央企合并重組的具體方案，目前業(yè)內(nèi)仍眾說紛紜。申萬宏源研究認(rèn)為，煤電重組可能分“央企之間兼并重組”、“煤電聯(lián)姻”和“央企兼并地方國企”三種可能。為了提高產(chǎn)業(yè)集中度強(qiáng)強(qiáng)橫向聯(lián)合，五大發(fā)電集團(tuán)之間存在橫向整合的可能性，而為了發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢互補(bǔ)，煤炭和電力作為上下游關(guān)系也存在一定的雙方交叉持股、合并重組的可能性。

　　記者了解到，在五大發(fā)電集團(tuán)中，神華集團(tuán)和華能集團(tuán)合并其他集團(tuán)的可能性最大。對(duì)于神華集團(tuán)而言，除了此次傳言其與國電集團(tuán)合并的消息之外，此前還曾傳出神華擬分別和中廣核、大唐集團(tuán)“聯(lián)姻”的消息，如若神華真的和大唐發(fā)電或中廣核合并，那也將會(huì)締造出一個(gè)新的萬億級(jí)巨無霸；對(duì)于華能重組的傳言是，公司很可能和國電投合并為一家公司。

　　其實(shí)，對(duì)于投資者來說，可看得見的電力企業(yè)混改公司是三峽水利。作為我國最大的清潔能源企業(yè)，三峽集團(tuán)正在聯(lián)合重慶地方政府與資本建設(shè)“三峽電網(wǎng)”，對(duì)當(dāng)?shù)胤菄W(wǎng)的配電網(wǎng)進(jìn)行整合，打破壟斷，進(jìn)一步推進(jìn)電力體制改革。今年3月，中節(jié)能將所持有的全部10.2%三峽水利股份轉(zhuǎn)讓給三峽集團(tuán)旗下的長江電力。由此截至一季報(bào)，三峽集團(tuán)共持有三峽水利17.4%的股權(quán)，是該公司第二大股東。隨著央企混改試點(diǎn)企業(yè)及方案公布的臨近以及重慶區(qū)域電改的推進(jìn)，三峽水利有機(jī)會(huì)成為稀缺的“發(fā)配售”一體的電力企業(yè)。

　　煤電供給側(cè)改革啟動(dòng)

　　提高行業(yè)贏利水平

　　目前，我國的發(fā)電資產(chǎn)大部分掌握在央企、國企手中。在2017年政府工作報(bào)告中，政府明確提出今年要淘汰、停建和緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上。深化電力供給側(cè)改革疊加環(huán)保壓力，淘汰煤電小火電和嚴(yán)格控制新增裝機(jī)預(yù)計(jì)會(huì)有超預(yù)期進(jìn)展。

　　從政策來看，2016年四季度，《售電公司準(zhǔn)入與退出管理辦法》和《有序放開配電網(wǎng)業(yè)務(wù)管理辦法》等新電改配套文件相繼落地，并于年底推出首批105個(gè)增量配電網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目。2017年電改將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。受電力供給寬松、煤價(jià)高企等多重因素影響，占電力供應(yīng)60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點(diǎn)。電力交易機(jī)制市場化的推進(jìn)，以及煤電亟待改善盈利能力的背景，為推動(dòng)煤電行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革提供了較佳的時(shí)間窗口。

　　就地方電力行業(yè)改革動(dòng)作看，四川、湖南等地電力供給側(cè)專項(xiàng)改革推進(jìn)進(jìn)度較快，主要內(nèi)容包括優(yōu)化電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、構(gòu)建電力市場化體系、化解過剩電力產(chǎn)能、推進(jìn)購售電試點(diǎn)、降低電價(jià)等。其中，四川省一月中旬提出電網(wǎng)全力構(gòu)建電力“三個(gè)一”；湖南省4月初召開湖南企業(yè)電力供給側(cè)改革交流會(huì)，省屬國企與2家發(fā)電企業(yè)、4家用電企業(yè)簽署了購售電戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步深化電力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　也就在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，電力領(lǐng)域供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化。數(shù)據(jù)顯示，2017年1~4月，我國火電新增裝機(jī)1169萬千瓦，較去年同期減少1023萬千瓦；火電完成投資153億元，同比下降20%，供給側(cè)改革政策落地初見成效。對(duì)于火電企業(yè)而言，火電供給側(cè)改革有利于大火電企業(yè)提高發(fā)電利用效率，2017年前4個(gè)月，全社會(huì)用電量同比增長6.7%，火電發(fā)電量同比增長7.2%，繼續(xù)維持較快增速。火電利用小時(shí)數(shù)也出現(xiàn)了觸底反彈，前4月全國火電設(shè)備平均利用小時(shí)1357小時(shí)，同比增加了35小時(shí)。

　　“未來電力供給側(cè)改革將在政策驅(qū)動(dòng)下持續(xù)深入推進(jìn)，使得電力領(lǐng)域供需結(jié)構(gòu)改善、行業(yè)集中度提升?！甭?lián)訊證券高級(jí)策略分析師陳勇認(rèn)為，對(duì)于發(fā)電企業(yè)，投資者可關(guān)注產(chǎn)能過剩狀況最嚴(yán)重的火電領(lǐng)域的相關(guān)公司，而在區(qū)域?qū)用鎰t可關(guān)注政策落地較快的省份。而在具體投資機(jī)會(huì)上，廣發(fā)證券的研究員認(rèn)為，投資者可從兩條主線去關(guān)注火電領(lǐng)域供給側(cè)改革機(jī)會(huì)：首先在行業(yè)主線，可重點(diǎn)關(guān)注迫切性最高的火電供給側(cè)改革，五大發(fā)電集團(tuán)受益。當(dāng)前階段，火電領(lǐng)域供給側(cè)改革思路主要為煤電去產(chǎn)能、“上大壓小”提升煤電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)、加快電力行業(yè)深度調(diào)整重組步伐等，一方面將改善行業(yè)供需狀況，提升盈利水平；另一方面將提升行業(yè)集中度，利好大型發(fā)電集團(tuán)，重點(diǎn)標(biāo)的有大唐發(fā)電、華能國際、國投電力等。其次在區(qū)域主線上，從各地方電力供給側(cè)改革相關(guān)政策落地情況看，中東部地區(qū)進(jìn)度較快，因此投資者可重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域內(nèi)電力龍頭企業(yè)川投能源、浙能電力等；在電能替代改良空氣質(zhì)量緊迫性方面，京津冀是重點(diǎn)改革區(qū)域，東方能源等公司值得關(guān)注。

　　火電企業(yè)業(yè)績有望改善

　　2016年，由于煤炭去產(chǎn)能帶來的煤價(jià)持續(xù)上漲，疊加電價(jià)下調(diào)，及發(fā)電計(jì)劃進(jìn)一步放開導(dǎo)致交易電價(jià)陸續(xù)刷出新低。同時(shí)，能源結(jié)構(gòu)清潔化轉(zhuǎn)型，國家政策對(duì)風(fēng)電、光伏發(fā)電優(yōu)先上網(wǎng)進(jìn)行保障，加劇了火電裝機(jī)利用小時(shí)數(shù)的連續(xù)下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，火電板塊實(shí)現(xiàn)營收為5780.48億元，同比減少了11.83%；凈利潤368.16億元，同比下降了43.63%。在此背景下，火電企業(yè)要想改變自身經(jīng)營面貌，燃料成本的下降和電價(jià)的向上調(diào)整至關(guān)重要。

　　在燃料成本上，火電企業(yè)的煤炭成本占其總成本的60%~70%，煤價(jià)的下行對(duì)其盈利彈性很大。就目前來看，煤價(jià)已回到了綠色區(qū)間，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)9周回落。從神華集團(tuán)的6月月度長協(xié)價(jià)格降至570元/噸來看，降幅達(dá)60元/噸，由此可測算出每度電煤炭成本將減少約2.3分。與此同時(shí)，煤炭行業(yè)已不再執(zhí)行276天限產(chǎn)，這也使得煤炭行業(yè)產(chǎn)能逐步釋放。煤炭庫存的持續(xù)增長將促使煤價(jià)回落至合理區(qū)間，進(jìn)一步使得火電企業(yè)盈利能力出現(xiàn)持續(xù)改善。

　　在電價(jià)調(diào)整上，2017年5月17日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)決定取消工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、降低重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫后期扶持基金征收標(biāo)準(zhǔn)。方正證券預(yù)測，由于工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金是直接從發(fā)電企業(yè)征收，金額約1分/千瓦時(shí)，取消后將直接增厚發(fā)電企業(yè)利潤。用戶則將享受到下調(diào)水利工程建設(shè)基金和水庫后期扶持基金以及此前提及的公用事業(yè)附加基金的紅利，共約1.5分/千瓦時(shí)。按照目前煤價(jià)走勢，年底煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制將被觸發(fā)并上調(diào)煤電上網(wǎng)電價(jià)，這將進(jìn)一步使得火電企業(yè)經(jīng)營狀況得到改善。

　　聯(lián)訊證券高級(jí)策略分析師陳勇認(rèn)為，隨著電力國改的進(jìn)一步落實(shí)，發(fā)電企業(yè)逐步向配售電以及能源服務(wù)類企業(yè)轉(zhuǎn)型。另隨著國資煤電企業(yè)的重組整合，在燃料成本、發(fā)電結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面提高了發(fā)電企業(yè)的盈利能力，使得電力行業(yè)的估值能夠得到一定提升?！盎痣娖髽I(yè)已經(jīng)有7~8年時(shí)間估值在10倍左右。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，無論是從防御角度還是從大資金謀求長期穩(wěn)定的回報(bào)角度均值得關(guān)注，華電國際、大唐發(fā)電、國投電力等龍頭公司具有一定的投資機(jī)會(huì)?！?img src=http://image.yjcf360.com/2424aa37-b476-4582-8a5f-dda163048ebd.png border='0' onload='javascript:if(this.width>500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollow'/> ：