目前上市銀行整體存貸利差水平已降至低位， 16 年下半年存貸利差收窄幅度明顯放緩。 2010 年以來存貸利差走勢分為四階段， 1) 2010 年底-2012 年上半年加息周期， 存貸利差持續(xù)擴張， 12 年上半年 16 家上市銀行整體存貸利差達 4.35%，較 10 年提升了 71bps； 2) 2012 年中旬-2013 年上半年降息周期，存貸利差持續(xù)收窄， 13 年上半年存貸利差 3.93%，較 12 年收窄了42bps； 3) 2013 下半年-2014 年存貸利差基本維持穩(wěn)定； 4) 2014 年以來降息周期，存貸利差大幅收窄， 2016 年存貸利差 2.95%，較 14 年收窄92bps； 16 年下半年收窄幅度已明顯放緩。

　　我們認(rèn)為影響商業(yè)銀行存貸利差的兩個重要因素： 一是存貸基準(zhǔn)利率調(diào)整和利率市場化進程中是引致存貸實際利差變動的主要因素。 2010 年以來央行13 次調(diào)整存貸基準(zhǔn)利率， 僅其中兩次非對稱降息帶來存貸基準(zhǔn)利差變動， 但在存貸款利率市場化的進程中上市銀行存貸實際利差在 2010-2011 年加息周期中持續(xù)擴張，在 2012 年中旬-2013 年上半年以及 2014 年以來的降息周期中持續(xù)收窄。 二是利率市場化后期市場利率和政策利率對存貸利率的傳導(dǎo)。2013 年 6 月錢荒時短期市場利率明顯上行對存貸利率的傳導(dǎo)相對較弱。 而今年以來中長期政策利率的調(diào)整對存貸利率的傳導(dǎo)則相對更加直接，可以看到 3 月金融機構(gòu)的貸款利率就出現(xiàn)上行。

　　2012 年開始存貸利差對凈利潤的貢獻由正轉(zhuǎn)負， 在存貸利率收窄階段存貸利差是負面貢獻業(yè)績增長的最大因子。 2011-2012 年上半年存貸利差走擴階段，存貸利差是業(yè)績的第三貢獻因子。 2012 年下半年開始存貸利差持續(xù)收窄， 持續(xù)拖累凈利潤增速， 2013 年存貸利差收窄是凈利潤增速的最大負向影響因子， 2014-2015 年撥備計提替代存貸利差成為凈利潤增速的最大負向影響因子，但 2015 年以來的 6 次降息致 2016 年商業(yè)銀行存貸利差明顯收窄， 再次成為拖累業(yè)績增長的主要因子。

　　我們的觀點：

　　2017 年商業(yè)銀行業(yè)績的敏感因素主要還看存貸利差。 2017 年在 MPA考核和嚴(yán)監(jiān)管大環(huán)境下，銀行規(guī)模擴張受限且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上將回歸傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)；另外， 在銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，信用成本逐步企穩(wěn)的情況下， 存貸利差對業(yè)績的貢獻度將提升。

　　2017 年存貸利差有望企穩(wěn)回升， 招行、寧波、中行有望率先走擴。2017 年存貸利差有望企穩(wěn)回升： 1) 2014-2015 年降息的貸款重定價已基本完成； 2)政策利率向信貸市場傳導(dǎo)效率提升， 貸款重定價推動貸款利率提升； 3)金融降杠桿下銀行對存款負債的需求也在提升，但整體成本穩(wěn)定。 在全行業(yè)存貸利差企穩(wěn)回升的情況下，綜合兩部分存貸款重定價情況，我們認(rèn)為招商銀行、寧波銀行和中國銀行的存貸利差擴張幅度有望領(lǐng)先同業(yè)，定價能力較強的部分農(nóng)商行的存貸利差或也將迎來改善。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險等。