近日，伴隨著獐子島（002069）、【東旭光電(000413)、股吧】（000413）等多家上市公司接連爆雷，財務(wù)疑點“存貸雙高”再度引起市場重視。截至9月末，公司賬面貨幣資金達183.16億元，遠高于逾期債券規(guī)模，卻拿不出錢進行兌付。激進擴張的民企，在融資收緊階段面臨資金鏈斷裂風(fēng)險。企業(yè)依賴外部融資快速擴張，并過采取短債長投的方式，很容易由于一端投資周期長、資金回流慢，另一端融資渠道收緊，債務(wù)集中到期兌付，導(dǎo)致資金鏈斷裂，出現(xiàn)流動性危機。

　　多家公司債務(wù)、存貨接連爆雷

　　近日，伴隨著【獐子島(002069)、股吧】、東旭光電等多家上市公司接連爆雷，財務(wù)疑點“存貸雙高”再度引起市場重視。這其中，市值275億元的東旭光電科技股份有限公司(下稱“東旭光電“)債券確認(rèn)違約，被市場稱為可能是“2019年最大的雷”。

　　違約債券涉及兩只，分別為“16東旭光電MTN001A”以及“16東旭光電MTN001B”中期票據(jù)，均于2016年發(fā)行，總債務(wù)規(guī)模為30億元，當(dāng)期應(yīng)付本息合計約20億元。

　　東旭光電公告稱，目前公司正在積極籌措資金，并積極與債權(quán)人協(xié)商，將盡快支付相關(guān)本金和利息，最大程度保證債券持有人的利益。第一財經(jīng)致電東旭光電相關(guān)負(fù)責(zé)人時，對方提到18日上午就債券違約一事召開了持有人臨時會議，但同時表示，債券處置具體情況以公司公告為準(zhǔn)。

　　令市場疑惑的地方在于，截至9月末，公司賬面貨幣資金達183.16億元，遠高于逾期債券規(guī)模，為何拿不出錢進行兌付?而在違約一事曝光后，市場也在熱議“存貸雙高”的東旭光電是否將步康得新、【ST康美(600518)、股吧】（600518）的后塵。

　　從2019年第三季度來看，東旭光電“存貸雙高”的狀況延續(xù)。截至9月30日，公司總資產(chǎn)為724.4億元，其中流動資產(chǎn)共計444.9億元，非流動資產(chǎn)279.5億元。流動資產(chǎn)中，貨幣資金183.2億元，應(yīng)收賬款118億元，存貨51.8億元。貨幣資金和應(yīng)收賬款較2018年底減少7.5%和17.8%。

　　381.6億元的負(fù)債總額比2018年底略有減少，其中流動負(fù)債270.5億元，非流動負(fù)債111.1億元。值得注意的是，當(dāng)期的短期借款為101.3億元，應(yīng)付賬款71.7億元，應(yīng)付票據(jù)12.5億元。

　　“存貸雙高”擴張激進 資金鏈敲響警鐘

　　這是繼【康得新(002450)、股吧】(002450)之后，東旭光電的曝光讓民企“存貸雙高”問題再次來到聚光燈下。存貸雙高一般指賬面顯示的貨幣資金與有息負(fù)債同時處于較高水平。

　　存貸雙高指公司賬面顯示的貨幣資金與有息負(fù)債同時處于較高水平?！必泿刨Y金”科目中的非受限部分一般是公司可以自由動用的資金，除此之外，許多公司購買的理財產(chǎn)品計入“其他流動資產(chǎn)”科目，“應(yīng)收票據(jù)”一般包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票，變現(xiàn)能力也較強。因此一般定義這里的“存”為廣義貨幣資金，數(shù)額等于貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)和其他流動資產(chǎn)三個科目的總和。

　　國盛證券認(rèn)為，激進擴張的民企，在融資收緊階段面臨資金鏈斷裂風(fēng)險。企業(yè)依賴外部融資快速擴張，并過采取短債長投的方式，很容易由于一端投資周期長、資金回流慢，另一端融資渠道收緊，債務(wù)集中到期兌付，導(dǎo)致資金鏈斷裂，出現(xiàn)流動性危機。需要警惕“存貸雙高”的民企。截至2019年6月末，東旭光電有息債務(wù)為248.27億 元，東旭集團有息債務(wù)為840.67億元。二者短期償債壓力均較大，短期債務(wù)占比均超過45%，且存在“存貸雙高”現(xiàn)象，貨幣資金占總資產(chǎn)比重長期超過25%。

　　不同行業(yè)之間的“存貸雙高”差異化定性

　　存貸雙高的現(xiàn)象一方面存在有關(guān)利息費用與收入，以及融資成本方面的質(zhì)疑，另一方面存貸雙高的企業(yè)很可能在貨幣資金/短期有息負(fù)債這一指標(biāo)上表現(xiàn)較好，因此，必須根據(jù)企業(yè)其他經(jīng)營和財務(wù)信息結(jié)合分析，區(qū)別對待，也就是說存貸雙高不一定爆雷，但爆雷就極可能先出現(xiàn)存貸雙高。

　　有三類公司的存貸可能會出現(xiàn)雙高，一種是因為商業(yè)模式，比如供應(yīng)鏈企業(yè)，一種是傳統(tǒng)行業(yè)的國企，重資產(chǎn)行業(yè)。還有一種屬于子公司多的企業(yè)。另外，不少存貸雙高的企業(yè)，其存貸絕對值都高，但是相對企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模來看并不高，有財務(wù)人士認(rèn)為，這是一種非常弱的存貸雙高關(guān)系。

　　部分大型公司存在上面兩種或者多種綜合因素：中石化、中石油等公司，公司旗下?lián)碛写罅孔庸?，有的子公司存款多，有的子公司貸款多，同時又是央企的特殊優(yōu)勢，合并報表后就出現(xiàn)了存貸雙高現(xiàn)象。

　　民生證券認(rèn)為，由于各家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不同，通過絕對值比較法難以判斷“存貸雙高”的標(biāo)準(zhǔn)，用貨幣資金/總資產(chǎn)、有息負(fù)債/總資產(chǎn)雙維度評判法衡量企業(yè)是否存在存貸雙高的情況。有息負(fù)債按照短期借款+應(yīng)付票據(jù)+長期借款+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+長期應(yīng)付款+計入權(quán)益的永續(xù)債的標(biāo)準(zhǔn)計算。

　　真正可怕的“存貸雙高”是伴隨著業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，資金鏈斷裂，主營業(yè)務(wù)嚴(yán)重受阻，沒有新的業(yè)務(wù)增長點，同時伴隨著極具夸張的“存貸雙高”現(xiàn)象，這種情況才是投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎和關(guān)注的，這種情況風(fēng)險系數(shù)據(jù)急劇增加。