熱點(diǎn)關(guān)注

　　證券行業(yè)：業(yè)務(wù)指標(biāo)環(huán)比改善，反彈行情尚可參與

　　華創(chuàng)證券洪錦屏

　　上半年與大盤(pán)走勢(shì)的差異正在修復(fù)，市場(chǎng)對(duì)券商股的關(guān)注度再次提升。我們認(rèn)為券商本輪上漲的主要?jiǎng)恿υ谟冢阂皇谴笫邢蚝?，恒生指?shù)、滬深 300 指數(shù)均穩(wěn)步上行，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒自 2015 年股災(zāi)以來(lái)持續(xù)改善，加上滬港通、深港通、債券通相繼開(kāi)通為兩地資本市場(chǎng)牽線(xiàn)，投資者交易熱情回暖，直接利好券商股。另一方面證券公司在強(qiáng)監(jiān)管下業(yè)務(wù)開(kāi)展一直受限，業(yè)績(jī)頹靡，但就近期的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，券商業(yè)績(jī)修復(fù)正在逐漸開(kāi)啟。

　　1、券商估值經(jīng)歷了三個(gè)月的緩慢上行，已處于較為合理水平。美國(guó)投行的 PB 估值與 ROE 之間存在明顯相關(guān)性，對(duì)照我國(guó)證券行業(yè)近六年來(lái)的ROE和PB，也能夠得出同樣的結(jié)論。2016年證券行業(yè)的ROE為7.53%，年末行業(yè)PB為 2.06。一季度市場(chǎng)萎靡，行業(yè)PB一度橫亙于 1.8 以下。隨著二季度以來(lái)經(jīng)營(yíng)改善，大市走強(qiáng)，券商估值呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。目前證券行業(yè)平均 PB 接近2倍，其中大券商的PB大約在1.5-1.7倍。小券商由于流動(dòng)盤(pán)溢價(jià)，估值普遍偏高，估值均處于較為合理水平。

　　2、七月主要業(yè)務(wù)指標(biāo)向好，券商業(yè)績(jī)值得期待。經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)向好：7月滬深300環(huán)比上升1.94%，今年以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)13%。月成交額4630億元，環(huán)比上升21%，同時(shí)月?lián)Q手率增加2.5個(gè)百分點(diǎn)。資本中介向好：月末兩融余額突破9千億，環(huán)比上升 2.41%，股質(zhì)代購(gòu)回余額較上月末穩(wěn)步增長(zhǎng)4.32%。 投行業(yè)務(wù)向好：7月新股首發(fā)共30 家，增發(fā)36家。在 6 月股權(quán)募資基數(shù)較高的情況下，本月股權(quán)融資金額合計(jì) 794.96億元，環(huán)比下降6%。債券承銷(xiāo)方面，金額較 6 月環(huán)比增長(zhǎng) 73%達(dá)到4227億元，增長(zhǎng)速度驚人，同比小幅下降 5%。正如我們中期策略報(bào)告所判斷的，IPO 發(fā)行速度逐漸放緩，而債承在下半年迎來(lái)修復(fù)。

　　投資建議。本月將集中披露2017年中報(bào)，預(yù)計(jì)上市券商合計(jì)盈利同比下降 7%。全年來(lái)看，行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)將與去年持平或有小幅提振， 大券商業(yè)績(jī)會(huì)更穩(wěn)健。2017年券商分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果公布在即，新的券商分類(lèi)規(guī)定下，業(yè)務(wù)成熟的大型券商更容易獲得 A 類(lèi)評(píng)級(jí)，從而擁有新業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格等更多優(yōu)勢(shì)。隨著近期二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒改善，資金面流動(dòng)性改善，可把握券商股估值反彈的小機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)大券商 PB 估值能修復(fù)到1.8 倍，存在 10%左右的空間。推薦標(biāo)的以大型成熟券商為主，如華泰、廣發(fā)、國(guó)君、 中信，小券商看好國(guó)元和東吳

　　純堿行業(yè)

　　供給收緊新增產(chǎn)能極少，地產(chǎn)后周期需求向好

　　東興證券(601198)劉宇卓

　　純堿價(jià)格反彈，看好下半年行情。純堿價(jià)格自 5 月起反彈，截至目前累計(jì)上漲 10%，目前重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)1700 元/噸，輕質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià) 1761 元/噸，純堿與原料價(jià)差也相應(yīng)提高。本輪純堿價(jià)格有中長(zhǎng)期支撐因素， 保守估計(jì)2017年下半年價(jià)格達(dá)到1900元/噸，較現(xiàn)價(jià)上漲 12%。

　　供給收緊，新增產(chǎn)能極少

　　全球純堿供應(yīng)已呈現(xiàn)出中國(guó)、美國(guó)、歐洲三分天下的格局。美國(guó)天然堿供應(yīng)偏緊，土耳其產(chǎn)能逐步釋放，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)影響小。我國(guó)是全球最大的純堿生產(chǎn)國(guó)，目前產(chǎn)能近 3000 萬(wàn)噸。2017年下半年產(chǎn)能凈增加僅1%，即新增60萬(wàn)噸同時(shí)退出30萬(wàn)噸，產(chǎn)能凈增加 30 萬(wàn)噸。未來(lái)幾年我國(guó)純堿行業(yè)新增產(chǎn)能極少。

　　開(kāi)工率上升，行業(yè)低庫(kù)存

　　近期純堿企業(yè)例行檢修較多，影響開(kāi)工率提升;此外，夏季是傳統(tǒng)生產(chǎn)的淡季，受氣溫影響，開(kāi)工率通常在 80%左右，而目前行業(yè)開(kāi)工率已接近 90%，顯示供需格局向好。目前行業(yè)庫(kù)存已降至25-30萬(wàn)噸，以輕質(zhì)純堿為主，重質(zhì)純堿庫(kù)存極少。

　　氯化銨價(jià)格低迷，制約聯(lián)堿法企業(yè)開(kāi)工率提升，加劇純堿供給緊張局面。

　　因副產(chǎn)氯化銨，化肥優(yōu)惠電價(jià)的取消增加聯(lián)堿廠家的生產(chǎn)成本。目前氯化銨行業(yè)庫(kù)存較高，約85萬(wàn)噸，若秋季用肥行情無(wú)法提振氯化銨需求，預(yù)期氯化銨價(jià)格仍將維持低迷，制約聯(lián)堿法企業(yè)開(kāi)工意愿。

　　房屋新開(kāi)工高增長(zhǎng)，純堿后周期需求向好。

　　玻璃占純堿下游消費(fèi)的 52%，平板玻璃下游消費(fèi)的 60%應(yīng)用于地產(chǎn)行業(yè)。 平板玻璃行業(yè)的需求通常滯后房地產(chǎn)新開(kāi)工 6-12 個(gè)月。2017年上半年房屋新開(kāi)工累計(jì)增速 10.6%、 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng) 8.5%，有望拉動(dòng)純堿 2017 年下半年至 2018 年上半年的需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　看好純堿行業(yè)下半年行情，建議關(guān)注三友化工(600409) 、山東?；?000822)、雙環(huán)科技(000707) 、和邦生物(603077)、遠(yuǎn)興能源(000683) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格下滑;下游需求低于預(yù)期;市場(chǎng)估值中樞下移 ：