國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)進入平穩(wěn)增長期：Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，2002-2016年我國嬰幼兒奶粉市場年均復(fù)合增速高達20.5%，母乳喂養(yǎng)率下降驅(qū)動的人均奶粉消費量的提升是國內(nèi)嬰幼兒奶粉消費量增長的核心因素。但2008年以后受到一系列安全事件及行業(yè)政策的影響、在較高的基數(shù)上行業(yè)規(guī)模同比增速呈現(xiàn)出逐年下滑的狀態(tài)，其中2016年國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)規(guī)模為1224億元，僅同比小幅增長6.39%。

　　需求端：全面二孩政策+“第三次嬰兒潮”回聲期，奶粉需求有望復(fù)蘇。我們認為國內(nèi)嬰幼兒奶粉的需求量有望環(huán)比改善，主要得益于：1)全面二孩政策于2016年正式放開；2)中國1986-1990年進入第三次嬰兒潮，第三次嬰兒潮內(nèi)的出生人口陸續(xù)進入生育年齡。我們預(yù)計2017-2020年中國0-3歲嬰幼兒的數(shù)量將達到每年5%左右的增速，有望拉動奶粉需求量。而且長期來看，國內(nèi)嬰幼兒奶粉的滲透率仍有提升空間。我們預(yù)計2016年中國適用嬰幼兒的奶粉消耗量約為1.4罐/月，和美國、德國的人均消費量相當，但中國農(nóng)村和城市之間的母乳喂養(yǎng)率有較大的差異，在西部及農(nóng)村地區(qū)的嬰幼兒奶粉滲透率仍有一定提升空間。

　　供給端：奶粉新政下行業(yè)供給收縮，市場集中度有望提升。在奶粉新政和跨境新政等政策的主導(dǎo)下，我們認為龍頭企業(yè)特別是國產(chǎn)龍頭望充分受益。1)新版《中華人民共和國食品安全法》中首次規(guī)定嬰幼兒配方乳粉的產(chǎn)品配方實行注冊管理；同時新版《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》規(guī)定：2018年1月1日起，在我國銷售的嬰幼兒配方乳粉，包括跨境電商務(wù)進口的嬰幼兒配方乳粉，必須依法獲得配方注冊證書，每個企業(yè)原則上不得超過3個配方系列9種產(chǎn)品配方。無論是注冊制的實施、還是對于企業(yè)產(chǎn)品配方數(shù)量的嚴格限制，都在一定程度上提高了嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)的進入門檻與條件，有望加速行業(yè)洗牌。2)跨境電商新政下，進口奶粉產(chǎn)品的征收稅率提高：主打高性價比海淘產(chǎn)品的線上銷售渠道發(fā)展迅速，但是新版跨境電商進口稅收政策實行之后，嬰幼兒奶粉稅率提升，進口環(huán)節(jié)增值稅、消費稅取消免征稅額，按法定應(yīng)納稅額70%征收，即11.9%的稅率，海外品牌相對于國產(chǎn)品牌的價格優(yōu)勢有所弱化。

　　重點推薦：國產(chǎn)嬰幼兒奶粉龍頭伊利股份(600887) 。根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，近年來伊利在國內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)的市占率水平保持在6%左右，位居國產(chǎn)品牌首位。伊利產(chǎn)品品牌相對清晰，現(xiàn)有金領(lǐng)冠、伊利、托菲爾以及培然四大嬰幼兒奶粉品牌，包括10個配方系列、30個產(chǎn)品配方。目前伊利通過生產(chǎn)許可條件的國內(nèi)外工廠共4家，按照奶粉新政原則上可以申請12個配方系列、36個產(chǎn)品配方。在首批通過注冊審批的名單當中，伊利已經(jīng)獲得2個配方系列、6個產(chǎn)品配方，有望持續(xù)受益于奶粉新政的推出。2017年伊利奶粉業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出見底復(fù)蘇的態(tài)勢，2017Q1保持個位數(shù)增長，預(yù)計2017Q2仍會繼續(xù)環(huán)比改善。

　　風(fēng)險提示：政策推廣不達預(yù)期、食品安全問題 ：