2017H1建筑板塊逆勢(shì)向好。

　　1)盡管2017H1有去杠桿及利率上行等不利因素，但建筑板塊表現(xiàn)優(yōu)異，訂單/營(yíng)收/凈利增速齊升，凈利624億同增13%，Q1/Q2凈利增速13.1%/17.4%明顯提速；2)PPP/一帶一路高毛利項(xiàng)目占比提升、改善盈利能力，2017H1毛利率11.3%，凈利率3.8%；3)我們認(rèn)為，受PPP基本面改善、一帶一路縱深推進(jìn)、園林發(fā)展邊界延伸等多重催化，建筑板塊將持續(xù)回暖向好。

　　建筑細(xì)分子行業(yè)中園林成長(zhǎng)性最佳。

　　1)H1建筑各細(xì)分子行業(yè)均取得凈利正增長(zhǎng)，前三為園林/鋼構(gòu)/國(guó)際，園林因PPP模式助推，鋼構(gòu)因裝配式建筑風(fēng)口，國(guó)際因一帶一路利好落地，凈利增幅前三為專用/園林/裝飾，專用及裝飾改善因行業(yè)回暖；2)凈利率前三為園林/設(shè)計(jì)/國(guó)際，園林/國(guó)際因PPP/海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高；3)資產(chǎn)負(fù)債率最低為鋼構(gòu)/設(shè)計(jì)/園林，基建近80%因國(guó)企扎堆，未來(lái)國(guó)企改革提質(zhì)增效將改善。

　　PPP中長(zhǎng)期基本面持續(xù)改善，PPP園林龍頭最受益。

　　1)PPP規(guī)模大且落地提速，政策支持且流動(dòng)性緊中趨緩改善PPP融資環(huán)境，2017年H2PPP訂單/業(yè)績(jī)將加速向上；2)PPP園林：2017年H1凈利增速57%表現(xiàn)優(yōu)異，其中蒙草生態(tài)(300355)/文科園林(002775)68%/東方園林(002310) 57%/美尚生態(tài) (300495)57%/美晨科技(300237) 53%/鐵漢生態(tài)(300197) 52%業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏壳埃?)PPP央企：更低的融資成本強(qiáng)化PPP競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，絕對(duì)規(guī)模龐大的PPP訂單落地促使業(yè)績(jī)逐步加速，其中PEG較低的央企包括中國(guó)建筑(601668) 0.54、中國(guó)鐵建(601186) 0.80等。

　　國(guó)企藍(lán)籌H1剪刀差擴(kuò)大。

　　1)受益基建景氣度高/PPP模式加速推進(jìn)國(guó)企藍(lán)籌綜合實(shí)力/集中度/市占率提升，H1新簽訂單同增37%，剪刀差擴(kuò)至22pct；2)H1凈利增速前三為中國(guó)中鐵(601390) /中國(guó)建筑/中國(guó)鐵建；3)凈利率3.1%，2013年以來(lái)半年度首破3%，前三為中國(guó)建筑/中國(guó)交建(601800) /中國(guó)化學(xué)(601117) ；4)資產(chǎn)負(fù)債率78.6%較上年末下降0.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.02%較上年提升0.2pct，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。

　　一帶一路H1超同期對(duì)外工程。

　　1)H1一帶一路沿線國(guó)新簽對(duì)外EPC合同額/營(yíng)業(yè)額增速39/8%，超出行業(yè)平均15/6pct；2)H1國(guó)企藍(lán)籌新簽海外訂單高增42%高于2016年，國(guó)際工程海外營(yíng)收占比超80%。繼續(xù)推薦PPP/園林/國(guó)改藍(lán)籌/一帶一路/裝配式。1)PPP推薦龍?jiān)ㄔO(shè)(600491) /美晨科技等九九歸一組合；2)園林推薦東方園林/鐵漢生態(tài)等園林組合；3)一帶一路推薦北方國(guó)際(000065) /中鋼國(guó)際(000928)等金六福組合；4)國(guó)改推薦中國(guó)鐵建/中國(guó)建筑等八仙過(guò)海組合；5)裝配式建筑推薦杭蕭鋼構(gòu)(600477) 。風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP、一帶一路、裝配式、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期等。 ：