申萬宏源(000166)研究

　　中國兵器工業(yè)集團是陸軍武器裝備的建設主體，是全軍新型作戰(zhàn)力量的重要基石。近年來，集團業(yè)務成就突出，業(yè)績保持穩(wěn)定增長。隨著軍工集團混合所有制改革的持續(xù)推進和軍民融合的深度發(fā)展，我們認為，未來集團的業(yè)績增長和資產(chǎn)整合值得關(guān)注。在此預期基礎上，本文從以下三個方面對集團如何充分發(fā)揮上市公司的優(yōu)勢進行深入研究：1)梳理集團業(yè)務及業(yè)績發(fā)展情況；2)分析集團資本運作的歷史與發(fā)展規(guī)劃；3)構(gòu)建資產(chǎn)整合評分體系，從而通過對上市公司多個維度的考察，篩選出業(yè)務發(fā)展前景較好、資產(chǎn)整合潛力較大的投資標的。

　　集團近十年營收及凈利潤CAGR 近15%，集團精益管理戰(zhàn)略不斷推進，改革重組取得重大突破。1)集團營收及凈利潤保持穩(wěn)步上升趨勢，2007年到2016年營收CAGR達14.42%，凈利潤CAGR達17.52%，2010年首次進入世界500強，是僅有的8家連續(xù)13年獲得考核A級的央企之一；2)“十二五”期間，集團積極推進精益管理戰(zhàn)略落地，將原直接管理的130家企事業(yè)單位調(diào)整重組為30多家專業(yè)化子集團和十多家直管單位，是僅有的5家榮膺2016年度中國企業(yè)管理榜“最佳管理企業(yè)”之一。

　　集團總資產(chǎn)口徑率僅26%，在央企軍工集團中排名倒數(shù)第三，未來資產(chǎn)整合值得關(guān)注。1)集團26%的總資產(chǎn)口徑率在央企軍工集團中排名靠后。集團下屬各子集團擁有大量優(yōu)質(zhì)體外資產(chǎn)，資產(chǎn)整合潛力較大；2)“十二五”期間，集團通過旗下上市公司對內(nèi)改革重組和對外并購，進行了一系列資本運作的探索；3)國家層面出臺多項政策支持國企混改和軍工集團工作，集團層面也提出混改“路線圖”，并制定集團“十三五”期間50%的率目標，我們認為，未來集團資產(chǎn)整合值得關(guān)注。

　　基于對集團進程的歷史及規(guī)劃的梳理，我們建立了集團旗下十一家A股上市公司關(guān)于資產(chǎn)整合的排名。我們基于以下四個維度對上市公司的資產(chǎn)整合潛力進行打分：1)上市公司的主營業(yè)務與集團“十三五”規(guī)劃重點發(fā)展板塊的契合度；2)上市公司目前市值規(guī)模水平；3)上市公司與集團內(nèi)部資源整合戰(zhàn)略的契合度；4)上市公司與集團外部并購戰(zhàn)略的契合度。參照上述維度的衡量標準，我們采用0到5等距數(shù)據(jù)對每家上市公司進行評分并加總，形成排名。

　　重點推薦:內(nèi)蒙一機；建議關(guān)注:中兵紅箭(000519)、北方導航(600435) 。

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