投資要點(diǎn)：

　　白酒：夯實(shí)頭部競爭時代，次高端是今年一大看點(diǎn)。目前市場對于白酒的看法出現(xiàn)較大分歧，導(dǎo)致市場對于調(diào)研信息、政策信息以及動銷發(fā)貨情況比較敏感。但從近期瀘州老窖(000568) 、山西汾酒(600809) 披露的業(yè)績情況來看，比較符合樂觀預(yù)期，對市場信心也有所提振。隨著業(yè)績披露密集期的到來，白酒板塊有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　乳品：需求回暖，競爭環(huán)境優(yōu)化，看好優(yōu)勢乳企收割市場份額。從奶牛存欄量來看，2018年國內(nèi)及國際奶量供給產(chǎn)能仍將收縮，奶價(jià)的溫和上漲階段對于乳制品企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)最為明顯。另外，三四線城市人均鮮奶消費(fèi)量仍有較大的提升空間，消費(fèi)升級有望帶動需求溫和攀升。近期市場對于乳制品的擔(dān)憂或在于奶價(jià)漲勢暫緩，但我們認(rèn)為從奶牛存欄量來看，奶價(jià)尚不具備大幅下行的基礎(chǔ)，主要供奶國奶牛存欄量仍呈現(xiàn)下行趨勢，且奶牛補(bǔ)欄到原奶價(jià)格變動存在滯后周期。我們預(yù)計(jì)從中期角度來看，奶價(jià)仍將呈現(xiàn)溫和上行趨勢。

　　肉制品：受益豬價(jià)下行，行業(yè)景氣度提高。往后看，目前處于豬周期的盈虧平衡點(diǎn)過渡階段，18年豬價(jià)預(yù)計(jì)維持低位。且隨著國內(nèi)豬價(jià)的下跌，國內(nèi)外價(jià)差減少，肉制品企業(yè)將增大國內(nèi)豬肉采購量。近期中美貿(mào)易摩擦預(yù)計(jì)對國內(nèi)肉制品企業(yè)影響有限。我們?nèi)钥春?8年國內(nèi)肉制品企業(yè)迎來營收拐點(diǎn)。

　　調(diào)味品：消費(fèi)升級是基礎(chǔ)，市場拓展是機(jī)遇。我們認(rèn)為，調(diào)味品行業(yè)同品類產(chǎn)品口味差異化相對其他行業(yè)不明顯，因此增長的主邏輯主要在于：1、強(qiáng)大的渠道鋪設(shè)能力；2、品牌力帶來的消費(fèi)者粘性和強(qiáng)大的議價(jià)權(quán)；3、規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；政策性風(fēng)險(xiǎn)；成本波動風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。

　　正文

　　1、 一季度回顧：板塊景氣度仍好，回調(diào)主因在于市場預(yù)期修正

　　一季度食品飲料板塊市場表現(xiàn)相對靠后，按照流通市值加權(quán)計(jì)算，今年以來(截至4月11日)板塊整體跌幅2.0%，跑輸滬深300(-2.3%)及萬得全A(-2.8%)。今年以來(截至4月11日)板塊整體估值從年初的36.9倍下降到33.9倍，下降幅度8.1%。板塊整體表現(xiàn)相對去年有所弱勢。

　　細(xì)分行業(yè)中白酒與乳制品跌幅都相對較大。由于版塊前期漲幅較大，市場整體回調(diào)時部分獲利資金離場。另外，白酒、乳制品等行業(yè)復(fù)蘇的逐步確認(rèn)，股價(jià)不斷攀升，使得市場對于行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司累積了較高的預(yù)期。但目前來看，食品飲料板塊基本面并未發(fā)生變化，行業(yè)回暖繼續(xù)。全年展望下，板塊可能受到中美貿(mào)易摩擦、新興行業(yè)獨(dú)角獸融資壓力帶來的影響，但我們認(rèn)為食品飲料板塊業(yè)績確定性仍強(qiáng)，估值與預(yù)期的合理下修帶來的機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　2、 二季度觀點(diǎn)：短期邏輯在于預(yù)期降低，中長期邏輯在于行業(yè)拐點(diǎn)

　　我們認(rèn)為近期食品板塊的整體回調(diào)主因在于前期漲幅較大帶來的高市場預(yù)期。隨著消費(fèi)升級的不斷推廣，食品飲料屬于直接受益行業(yè)。白酒、乳制品、肉制品、調(diào)味品等等各項(xiàng)細(xì)分行業(yè)均有所受益，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)盈利率先回暖。從近期各項(xiàng)數(shù)據(jù)的跟蹤以及已披露的業(yè)績情況來看，我們不認(rèn)為基本面會發(fā)生倒退，今年行業(yè)景氣度仍高，估值的回落有助于市場預(yù)期更加合理。

　　從食品細(xì)分板塊來看，二季度我們從兩個方向出發(fā)：一是繼續(xù)回暖趨勢的行業(yè)，看好高端向次高端的傳導(dǎo)；二是伴隨消費(fèi)升級的延伸而出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)，仍看好細(xì)分領(lǐng)域龍頭。行業(yè)的復(fù)蘇傳導(dǎo)往往是從高端到次高端再到中低端，龍頭企業(yè)率先受益。白酒從去年開始確認(rèn)行業(yè)回暖趨勢，乳制品17年驗(yàn)證業(yè)績確定性，肉制品加工行業(yè)有望在今年迎來拐點(diǎn)，調(diào)味品板塊隨二三線消費(fèi)升級加速渠道下沉。隨著人均可支配收入的增長及消費(fèi)理念的更新，且伴隨著行業(yè)的長期調(diào)整與出清，傳統(tǒng)行業(yè)龍頭加速收割市場份額。休閑小食品本身體量輕，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級較快，成功的創(chuàng)新產(chǎn)品問世對于業(yè)績會有較大的改善作用。

　　2.1 白酒：夯實(shí)頭部競爭時代，次高端是今年一大看點(diǎn)

　　本輪行業(yè)的復(fù)蘇，更多的是基于價(jià)值的價(jià)格恢復(fù)。飛天茅臺團(tuán)購價(jià)從2012年的2000元檔下降到2015年850元檔，之后又回升至1499的指導(dǎo)價(jià)位，但供給緊缺，市場仍有溢價(jià)。高端白酒的提價(jià)為次高端白酒帶來了較大的提價(jià)空間，區(qū)域性強(qiáng)勢的次高端白酒有望加速收割外省份額。

　　目前市場對于白酒的看法出現(xiàn)較大分歧，導(dǎo)致市場對于調(diào)研信息、政策信息以及動銷發(fā)貨情況比較敏感。但從近期瀘州老窖、山西汾酒披露的業(yè)績情況來看，比較符合樂觀預(yù)期，對市場信心也有所提振。隨著業(yè)績披露密集期的到來，白酒板塊有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

　　　　投資建議：高端白酒業(yè)績確定性仍強(qiáng)，今年有望是價(jià)格穩(wěn)定期，需求結(jié)構(gòu)更加健康。高端白酒提價(jià)后，500-800價(jià)格帶是次高端白酒致力攻克的市場。從業(yè)績確定性角度出發(fā)，堅(jiān)定推薦高端白酒貴州茅臺(600519) 、五糧液(000858)，同時看好有能力升級價(jià)格帶、收割外省份額的區(qū)域性次高端白酒龍頭。

　　2.2 乳品：需求回暖，競爭環(huán)境優(yōu)化，看好優(yōu)勢乳企收割市場份額

　　從奶牛存欄量來看，2018年國內(nèi)及國際奶量供給產(chǎn)能仍將收縮，奶價(jià)的溫和上漲階段對于乳制品企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)最為明顯。另外，三四線城市人均鮮奶消費(fèi)量仍有較大的提升空間，消費(fèi)升級有望帶動需求溫和攀升。近期市場對于乳制品的擔(dān)憂或在于奶價(jià)漲勢暫緩，但我們認(rèn)為從奶牛存欄量來看，奶價(jià)尚不具備大幅下行的基礎(chǔ)，主要供奶國奶牛存欄量仍呈現(xiàn)下行趨勢，且奶牛補(bǔ)欄到原奶價(jià)格變動存在滯后周期。我們預(yù)計(jì)從中期角度來看，奶價(jià)仍將呈現(xiàn)溫和上行趨勢。

　　　　前期乳制品行業(yè)經(jīng)歷了長期出清，企業(yè)數(shù)量驟減。近期隨著奶價(jià)的回暖以及消費(fèi)升級帶來的需求提升，乳制品行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯。從已披露2017年年報(bào)的乳企來看，蒙牛、光明、科迪的扣非凈利潤增速分別為62%、25%、59%，預(yù)計(jì)伊利17年增速同樣樂觀。原奶溫和上漲及行業(yè)競爭環(huán)境優(yōu)化的主邏輯不變，仍看好龍頭乳企2018年加速收割市場份額。

　　投資建議：乳制品行業(yè)競爭格局優(yōu)化，行業(yè)復(fù)蘇最先受益的必然是渠道鋪設(shè)廣、品牌認(rèn)知度強(qiáng)的龍頭企業(yè)，推薦伊利股份(600887) 。

　　2.3 肉制品：受益豬價(jià)下行，行業(yè)景氣度提高

　　肉制品行業(yè)一季度盈利有望回暖。近期豬價(jià)下跌幅度較大，年初迄今豬肉價(jià)格跌幅為18%，生豬價(jià)格跌幅達(dá)到30%，同時豬肉價(jià)格和生豬價(jià)格的價(jià)差擴(kuò)大。出于成本的考慮，肉制品企業(yè)的屠宰量往往與生豬的價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即肉價(jià)下跌，屠宰量上升。對于屠宰業(yè)務(wù)，其盈利則可拆分為屠宰量與頭均利潤的乘積，一方面生豬與豬價(jià)價(jià)差的擴(kuò)大利好于頭均利潤，另一方面屠宰量的上升，產(chǎn)能利用率提高，對于成本的攤銷也使得單位成本降低，豬價(jià)下行疊加價(jià)差擴(kuò)大，屠宰業(yè)務(wù)利潤有望提高。對于肉制品業(yè)務(wù)，由于終端價(jià)格的相對穩(wěn)定，零售價(jià)一般不會隨著豬價(jià)的波動而頻繁變動，因此豬價(jià)的下行降低肉制品成本，肉制品業(yè)務(wù)利潤提升。

　　往后看，目前處于豬周期的盈虧平衡點(diǎn)過渡階段，18年豬價(jià)預(yù)計(jì)維持低位。且隨著國內(nèi)豬價(jià)的下跌，國內(nèi)外價(jià)差減少，肉制品企業(yè)將增大國內(nèi)豬肉采購量。近期中美貿(mào)易摩擦預(yù)計(jì)對國內(nèi)肉制品企業(yè)影響有限。我們?nèi)钥春?8年國內(nèi)肉制品企業(yè)迎來營收拐點(diǎn)。

　　　　投資建議：屠宰業(yè)務(wù)與肉制品業(yè)務(wù)有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)，結(jié)合公司優(yōu)秀的經(jīng)營指標(biāo)，新品推廣若超預(yù)期，利潤增速將會進(jìn)一步改善。推薦肉制品龍頭雙匯發(fā)展(000895) 。

　　2.4 調(diào)味品：消費(fèi)升級是基礎(chǔ)，市場拓展是機(jī)遇

　　餐飲業(yè)回暖+產(chǎn)品提價(jià)，調(diào)味品行業(yè)17年增長相對較為穩(wěn)健。調(diào)味品行業(yè)目前競爭格局較為分散。2016年醬油行業(yè)CR5不到30%，其中龍頭海天味業(yè)(603288) 市占率約15%，中炬高新(600872) 約6%，對比日本等市場，集中度還有較大的提升空間，因此市場拓展的過程將帶來較大機(jī)遇。我們認(rèn)為，調(diào)味品行業(yè)同品類產(chǎn)品口味差異化相對其他行業(yè)不明顯，因此增長的主邏輯主要在于：1、強(qiáng)大的渠道鋪設(shè)能力；2、品牌力帶來的消費(fèi)者粘性和強(qiáng)大的議價(jià)權(quán)；3、規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢。

　　投資建議：對于調(diào)味品行業(yè)中諸如醬油、食醋等集中化提升的過程中，品牌效應(yīng)帶來的提價(jià)能力不容忽視，推薦銷售渠道覆蓋全國且擁有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)的龍頭企業(yè)海天味業(yè)。