事件：2018年4月12日，財政部聯合多部委下發(fā)財稅〔2018〕22號文，指出自2018年5月1日起，在上海市、福建省(含廈門市)和蘇州工業(yè)園區(qū)實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點。試點期限暫定一年。這表明自2008年6月保監(jiān)會首次提出稅延養(yǎng)老險試點，歷經超過10年后最終落地。

　　試點政策核心要點：試點將會采取EET模式(即繳費環(huán)節(jié)免稅、投資收益環(huán)節(jié)免稅，領取環(huán)節(jié)繳稅)。其中在繳費環(huán)節(jié)納稅個人扣除限額按照當月工資薪金、連續(xù)性勞務報酬收入的6%和1000元孰低辦法確定(個體工商戶等限額為不超過當年應稅收入的6%和12000元孰低)；賬戶資金收益暫不征稅；商業(yè)養(yǎng)老金收入的75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個稅。個人商業(yè)養(yǎng)老保險產品按穩(wěn)健型產品為主、風險型產品為輔的原則，符合“收益穩(wěn)健、長期鎖定、終身領取、精算平衡”原則，領取期限原則上為終身或不少于15年。

　　稅延養(yǎng)老險產品吸引力測算：我們建立了在考慮貨幣時間價值后的節(jié)稅效應模型(每月個稅節(jié)稅的年金現值與領取環(huán)節(jié)一次性納稅現值的差額)，我們測算的“平衡點”為6481元/月(上海和蘇州工業(yè)園區(qū))以及6836元/月(福建省)。以上海為例，節(jié)稅效應隨收入的增加而增加，直至每月稅前工資超過100,000元零界點時達到最高的71036元，此后由于邊際稅率維持在最高位45%且1000元/月保費抵扣的限制而不再增加。我們預計，稅延養(yǎng)老險產品對中高收入者吸引力遠超中低收入者。

　　龍頭企業(yè)或將率先受益：試點地區(qū)合計市場份額排名前三的壽險公司分別為平安人壽(9.3%)、中國人壽(601628) (18.8%)和太保壽險(5.9%)，預計或將利用自身在現有試點地區(qū)的優(yōu)勢搶占先機。堅定保險姓保，堅持穩(wěn)中求進原則，預計對試點企業(yè)資質門檻要求較高，關注龍頭企業(yè)后續(xù)配套產品落地情況。

　　增量測算及投資建議：在悲觀/中性/樂觀假設下，稅收遞延型養(yǎng)老險參與率為30%/50%/70%，每月可抵扣保費平均為500元/700元/900元下，預計每年將會帶來540億元/1260億元/2268億元增量保費，靜態(tài)估計下，對2017年壽險新單期繳帶來9%/21%/39%的新單增量。上海、蘇州工業(yè)園區(qū)和福建省就業(yè)人數在2016年末的全國占比約為2.6%，試點地區(qū)的月平均工資為6320元，較超出全國平均水平26%，GDP貢獻預計試點地區(qū)的年化保費增量約為76億元，對2017年全國壽險新單期繳提振1.3%。建議關注：中國平安(601318) 、中國人壽和中國太保(601601) 。

　　風險提示：配套政策落地晚于預期，納稅人接受度低于預期。