編者按：隨著A股正式入摩時(shí)間節(jié)點(diǎn)的日益臨近，市場(chǎng)各方正在做好準(zhǔn)備。外資通過陸股通配置A股放量明顯；QFII新進(jìn)增持143股；國內(nèi)公募基金加快布局MSCI指數(shù)基金。我們認(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)外資搶跑的背景下，短期更偏主題邏輯驅(qū)動(dòng)，長期更重企業(yè)價(jià)值。對(duì)于MSCI主題下的細(xì)化驅(qū)動(dòng)邏輯，建議關(guān)注社會(huì)責(zé)任投資迎來的雙重驅(qū)動(dòng)，推薦關(guān)注A股MSCI分類中非日常生活消費(fèi)品、工業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)。

　　MSCI主題升溫社會(huì)責(zé)任投資迎雙重驅(qū)動(dòng)

　　當(dāng)前，今年可預(yù)期的最大增量資金為納入MSCI后帶來的外資流入。4月11日，央行行長易綱宣布陸港通每日額度擴(kuò)容四倍，按照計(jì)劃，5月15日凌晨，MSCI就將公布半年度指數(shù)調(diào)整的結(jié)果，同時(shí)確定A股最終納入名單，并于6月1日正式實(shí)施。

　　隨著A股正式入摩時(shí)間節(jié)點(diǎn)的日益臨近，市場(chǎng)各方正在做好準(zhǔn)備。外資通過陸股通配置A股放量明顯；QFII新進(jìn)增持143股；國內(nèi)公募基金加快布局MSCI指數(shù)基金。我們認(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)外資搶跑的背景下，短期更偏主題邏輯驅(qū)動(dòng)，長期更重企業(yè)價(jià)值。對(duì)于MSCI主題下的細(xì)化驅(qū)動(dòng)邏輯，建議關(guān)注社會(huì)責(zé)任投資迎來的雙重驅(qū)動(dòng)，推薦關(guān)注A股MSCI分類中非日常生活消費(fèi)品、工業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)來看，短期主題投資邏輯驅(qū)動(dòng)抬升A股估值，長期國際聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，A股估值或?qū)⒊袎?。短期存在“事件?qū)動(dòng)”效應(yīng)，初次納入當(dāng)周股指顯著跑贏MSCI新興市場(chǎng)，但隨著時(shí)間的推移，跑贏幅度或下滑，甚至還有跑輸?shù)那闆r。對(duì)比臺(tái)韓納入進(jìn)程，臺(tái)灣初次納入比例為50%，后續(xù)納入比例邊際降低，效應(yīng)弱化，韓國初次納入比例為20%，后續(xù)納入比例逐次提升，效應(yīng)強(qiáng)化。但長期來看，納入MSCI對(duì)當(dāng)?shù)毓墒邢噍^于新興市場(chǎng)超額漲幅影響接近中性。目前，A股整體PE高于新興市場(chǎng)，隨著外資加配A股，國際聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，A股投資氛圍將更加成熟理性，A股或面臨估值溢價(jià)收斂。參考韓國納入MSCI，隨著外資在韓國股市定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，促進(jìn)其投資氛圍更加成熟理性，市盈率和換手率大幅回落。另外，韓國納入MSCI后國際聯(lián)動(dòng)大幅增強(qiáng)，與標(biāo)普500周漲跌幅相關(guān)系數(shù)中樞由0.1上升為0.48。目前A股與標(biāo)普500周漲跌幅相關(guān)系數(shù)為0.26，低于韓國的0.48，未來隨著A股逐步納入MSCI，大概率將增強(qiáng)A股國際聯(lián)動(dòng)，A股估值受國際影響邊際增強(qiáng)。

　　短期MSCI主題升溫背景下，建議關(guān)注社會(huì)責(zé)任投資迎來雙重驅(qū)動(dòng)的主題機(jī)會(huì)。社會(huì)責(zé)任投資（Socially Responsible Investing，簡(jiǎn)稱SRI），即在選擇投資的企業(yè)時(shí)不僅關(guān)注其財(cái)務(wù)、業(yè)績(jī)方面的表現(xiàn)，同時(shí)關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行。ESG投資，作為社會(huì)責(zé)任投資的重要測(cè)度方式和實(shí)踐方式，則是在傳統(tǒng)的選股模式上增加了環(huán)境、社會(huì)以及公司治理（Environment, Social and Governance，簡(jiǎn)稱ESG）等方面的考量，從而形成投資抉擇。在成熟發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)內(nèi)，是較為普遍適用的一種投資方式。

　　社會(huì)責(zé)任投資目前在我國規(guī)模很小，占整體市值不足1%，正處在起步階段的末尾，市場(chǎng)對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的認(rèn)知還嚴(yán)重不足。2018年A股納入MSCI將會(huì)給中國ESG投資帶來新的發(fā)展契機(jī)。一方面，歐美ESG投資占總投資規(guī)模比例在20%以上，因此預(yù)計(jì)未來將以一定比重隨著外資進(jìn)場(chǎng)而進(jìn)入中國，從而影響國內(nèi)ESG投資發(fā)展。另一方面，以MSCI為代表的ESG評(píng)價(jià)體系將較大程度補(bǔ)齊國內(nèi)社會(huì)責(zé)任投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的短板，同時(shí)促進(jìn)國內(nèi)ESG投資力量的進(jìn)一步發(fā)展。在政府的支持帶動(dòng)下，中國社會(huì)責(zé)任投資指數(shù)與基金在2005年-2010年間相繼成立，但經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，社會(huì)責(zé)任投資已逐步覆蓋了ESG中的三個(gè)因素，且投資所需數(shù)據(jù)的可獲得性及可靠性都在持續(xù)改善，但中國社會(huì)責(zé)任投資仍未表現(xiàn)出高增長。根據(jù)國際組織GSIR、EUROSIF和USSIF的2016年調(diào)查數(shù)據(jù)，全球前五大資本市場(chǎng)中，法國、加拿大和美國社會(huì)責(zé)任投資占比分別達(dá)到86.69%、37.80%、21.64%，中國社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展嚴(yán)重滯后，僅0.49%，未來仍有巨大發(fā)展空間。

　　當(dāng)前，中國已基本具備美國上世紀(jì)90年代ESG投資高速發(fā)展的條件，隨著MSCI漸行漸近，社會(huì)責(zé)任投資迎來雙重驅(qū)動(dòng)。根據(jù)上交所2018年3月底公布的三年內(nèi)A股外資持股比例達(dá)到10%的計(jì)劃，按現(xiàn)有交易情況和市值計(jì)算3年內(nèi)A股外資交易金額和持股市值將達(dá)到約262萬億元和10萬億元，我們預(yù)計(jì)其中會(huì)有15%左右的ESG投資資金進(jìn)入；另一方面，納入MSCI的A股標(biāo)的將會(huì)接受ESG評(píng)價(jià)，這對(duì)國內(nèi)ESG投資評(píng)價(jià)體系的建立提供重要驅(qū)動(dòng)。

　　我們預(yù)測(cè)，未來三年，境外資金以ESG評(píng)價(jià)體系作為參考的資金規(guī)?？赡苓_(dá)到6710億，考慮現(xiàn)有社會(huì)責(zé)任評(píng)分體系和行業(yè)流通市值情況，我們認(rèn)為相對(duì)影響最大的三大行業(yè)為MSCI中國指數(shù)行業(yè)分類中的非日常生活消費(fèi)品（7.26%）、工業(yè)（6.64%）、信息技術(shù)（2.46%）；絕對(duì)數(shù)上，境外ESG資金進(jìn)入我國金融（1960億元）、信息技術(shù)行業(yè)的資金量較大（1120億元）。

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