投資邏輯

　　受益消費升級，乘用車自動變速器滲透率持續(xù)提升，多種技術(shù)路徑并進。2017年中國乘用車自動變速器滲透率提升約4個百分點至67%。中國乘用車自動變速器使用較多的是AT，占比約36%，DCT、CVT分別為16%、13%，主要源于AT發(fā)展應(yīng)用更早，技術(shù)相對成熟。隨著大眾汽車以及中國自主品牌在DCT領(lǐng)域的不斷拓展，DCT占比有望提升。同時，豐田汽車加大CVT產(chǎn)品應(yīng)用，將帶動CVT產(chǎn)品占比提升。我們認(rèn)為，各類自動變速器各有優(yōu)缺，不同廠商使用不同類型變速器，主要考慮的是自身條件以及市場需求，多種技術(shù)路徑有望均衡發(fā)展。

　　相對合資品牌，自主品牌自變速器提升空間更大，發(fā)展更快。相對合資品牌81%的滲透率，中國自主品牌乘用車自動變速器滲透率僅48%，具有較大提升空間。2017年中國乘用車變速器規(guī)模1785億元，其中，自動和手動變速器規(guī)模為1629億元和156億元，AT、DCT、CVT、AMT市場規(guī)模分別為944億元、389億元、282億元、15億元。預(yù)計2018年、2019年中國自主品牌變速器市場規(guī)模為615億元、689億元，同比增速為13%、12%，其中，自動變速器內(nèi)資第三方供貨規(guī)模為141億元、170億元，同比增速為23%、20%，相關(guān)公司有望充分受益。

　　自動變速器產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司將充分受益。(1)自動變速器齒輪企業(yè)：不僅受益自主品牌自動變速器滲透率提升，同時大力發(fā)展合資品牌客戶，業(yè)績持續(xù)較快增長，推薦精鍛科技(300258,股吧)、雙環(huán)傳動(002472,股吧)。(2)自動變速器操縱桿企業(yè)：受益自主品牌自動變速器滲透率的提升，產(chǎn)品升級，單車價值提升，實現(xiàn)業(yè)績較快增長，推薦寧波高發(fā)(603788,股吧)。(3)自動變速器總成企業(yè)：單車價值高，短期受益自主品牌自動變速器滲透率提升，長期有望產(chǎn)業(yè)整合，出現(xiàn)中國的“愛信”、“采埃孚”，推薦雙林股份(300100,股吧)、萬里揚(002434,股吧)。

　　　　風(fēng)險提示：中國汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險。中國汽車銷量進入低增速常態(tài)，購置稅優(yōu)惠政策退出，加劇短期銷量不確定性，存在不及預(yù)期風(fēng)險。 自動變速器滲透率提升不及預(yù)期風(fēng)險。汽車行業(yè)受經(jīng)濟波動影響，存在經(jīng)濟增長放緩，消費升級不及預(yù)期，自動變速器滲透率提升不及預(yù)期風(fēng)險。 內(nèi)資第三方企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。中國整車廠商自身在自動變速器領(lǐng)域不斷發(fā)展，存在內(nèi)資第三方企業(yè)拓展客戶不及預(yù)期風(fēng)險。