(原標(biāo)題：數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)成新增長(zhǎng)點(diǎn) 萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間待開(kāi)啟)

　　數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)成新增長(zhǎng)點(diǎn) 萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間待開(kāi)啟

　　經(jīng) 濟(jì)參考報(bào)消息，近日，騰訊公布“新文創(chuàng)”戰(zhàn)略。騰訊集團(tuán)副總裁、騰訊影業(yè)首席執(zhí)行官程武介紹，2011年，騰訊提出基于互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的多領(lǐng)域共生，打造明星IP的粉絲經(jīng)濟(jì)的“泛娛樂(lè)”概念。騰訊從“泛娛樂(lè)”向“新文創(chuàng)”戰(zhàn)略升級(jí)的核心思路，就是通過(guò)更廣泛的主體連接，推動(dòng)文化價(jià)值和產(chǎn)業(yè)價(jià)值的互相賦能，實(shí)現(xiàn)更高效的數(shù)字文化生產(chǎn)與IP構(gòu)建。

　　數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前，以IP為核心的文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正從內(nèi)容融合向產(chǎn)業(yè)生態(tài)融合邁進(jìn)，新業(yè)態(tài)、新模式不斷涌現(xiàn)，行業(yè)發(fā)展煥發(fā)新活力，呈現(xiàn)新技術(shù)引領(lǐng)、生態(tài)化運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的新動(dòng)向。

　　業(yè)內(nèi)分析，未來(lái)數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)將朝著生態(tài)化競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)深入、“IP+產(chǎn)業(yè)”全面融合、新技術(shù)廣泛應(yīng)用等方向推進(jìn)。預(yù)計(jì)到2035年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)將達(dá)16萬(wàn)億美元，數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)也有望開(kāi)啟萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)空間。

　　【奧飛娛樂(lè)(002292)、股吧】(個(gè)股資料 操作策略 股票診斷)

　　奧飛娛樂(lè):玩具及嬰童業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 聚焦動(dòng)漫ip變現(xiàn)

　　奧飛娛樂(lè) 002292

　　研究機(jī)構(gòu)：【國(guó)信證券(002736)、股吧】 分析師：張衡 撰寫日期：2018-05-08

　　事件:

　　1)公司2017年實(shí)現(xiàn)收入36.42億元,同比增長(zhǎng)8.39%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9012.96萬(wàn)元,同比降低81.92%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因系第四季度上線的潮流玩具業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期,海外影視業(yè)務(wù)收縮調(diào)整及影視投資業(yè)務(wù)虧損,游戲業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期及對(duì)應(yīng)該業(yè)務(wù)子公司商譽(yù)減值等。2)2018Q1,公司實(shí)現(xiàn)收入7.39億元,同比降低16.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4645.83萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)1.62%;扣非后歸母凈利潤(rùn)3493.9萬(wàn)元,同降19.71%。

　　頭部級(jí)兒童IP創(chuàng)作能力突出,授權(quán)業(yè)務(wù)增勢(shì)良好

　　截至2017年末,公司擁有的商標(biāo)、專利和版權(quán)總量超過(guò)18000件,精品IP創(chuàng)作及開(kāi)發(fā)能力突出,截至2018年3月底,公司精品IP《超級(jí)飛俠》4季全網(wǎng)總點(diǎn)擊量超過(guò)180億次,并攬獲多項(xiàng)國(guó)際及國(guó)內(nèi)重要獎(jiǎng)項(xiàng);新晉作品《萌雞小隊(duì)》在嘉佳、卡酷等少兒頻道多次收視率領(lǐng)先,上線不到5個(gè)月累計(jì)點(diǎn)擊量達(dá)22億次。依托豐富及有影響力的IP資源,授權(quán)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)增勢(shì)良好,除商品授權(quán)外,公司還積極拓展室內(nèi)樂(lè)園、舞臺(tái)劇、酒店、兒童教育、展覽等領(lǐng)域授權(quán)業(yè)務(wù),2017年,兒童IP舞臺(tái)劇總演出場(chǎng)次同比翻倍,超級(jí)飛俠主題巡展成功舉辦20場(chǎng),入場(chǎng)人次超400萬(wàn)。未來(lái)公司將通過(guò)與更多產(chǎn)業(yè)及商品品類合作,拓展IP變現(xiàn)邊界。

　　玩具業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)渠道優(yōu)化與國(guó)際化齊頭并進(jìn),嬰童業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　1)玩具業(yè)務(wù):在保持傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上,現(xiàn)代超市渠道取得突破;同時(shí),國(guó)際化板塊持續(xù)擴(kuò)展,公司在加拿大、荷蘭、英國(guó)、中東和南美分別設(shè)立子公司,截止2018年3月,海外發(fā)行覆蓋超過(guò)130個(gè)國(guó)家,授權(quán)市場(chǎng)超過(guò)250個(gè)國(guó)家。2)嬰童業(yè)務(wù):2017年,嬰童業(yè)務(wù)收入為8.69億元,同增67.27%;毛利率為38.68%,同增5.92pct。線下拓展新終端銷售網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)2700家,與樂(lè)友、孩子王的合作取得持續(xù)性的增長(zhǎng),全渠道銷售同增12%;線上直供渠道發(fā)展超出預(yù)期,全渠道銷售同增36%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)測(cè)2018-20年EPS分別為0.42/0.50/0.60元,當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期29/24/20倍PE,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:渠道拓展不及預(yù)期,IP衍生開(kāi)發(fā)不及預(yù)期等。

　　【順網(wǎng)科技(300113)、股吧】(個(gè)股資料 操作策略 股票診斷)

　　順網(wǎng)科技:依靠網(wǎng)吧渠道優(yōu)勢(shì)拓展新業(yè)務(wù)

　　順網(wǎng)科技 300113

　　研究機(jī)構(gòu)：上海證券 分析師：滕文飛 撰寫日期：2018-04-23

　　基于網(wǎng)吧渠道優(yōu)勢(shì)拓展新業(yè)務(wù),Q4業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)后高增速短期內(nèi)有望持續(xù)

　　受頁(yè)游市場(chǎng)萎縮影響,公司頁(yè)游收入下滑致使上半年整體收入下滑約10%。依托于網(wǎng)吧渠道優(yōu)勢(shì),公司及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),攜手Steam平臺(tái)拓展了以端游為核心的游戲CDkey及周邊產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)及游戲加速器業(yè)務(wù)。同時(shí),受益于《絕地求生》的火爆帶動(dòng)的網(wǎng)吧流量回升,公司業(yè)績(jī)Q4實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn),實(shí)現(xiàn)收入6.24億元,同比增長(zhǎng)23%;扣非后凈利潤(rùn)1.37億元,同比增長(zhǎng)47%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)未來(lái)有望持續(xù),公司預(yù)告2018Q1歸母凈利潤(rùn)1.52-1.71億元,扣除非經(jīng)常性損益影響,利潤(rùn)環(huán)比續(xù)增10%-25%。

　　網(wǎng)吧場(chǎng)景:受益于流量回暖,相關(guān)業(yè)務(wù)有望維持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

　　公司是目前國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)吧平臺(tái)服務(wù)商,旗下核心網(wǎng)吧管理產(chǎn)品“網(wǎng)維大師”構(gòu)建了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)吧管理平臺(tái),市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)第一。從網(wǎng)吧收費(fèi)軟件市場(chǎng)占有率來(lái)看,公司下屬子公司開(kāi)發(fā)的“萬(wàn)象”和“Pubwin”系列在網(wǎng)吧收銀計(jì)費(fèi)軟件領(lǐng)域市場(chǎng)份額分別位列第一與第二名,公司在網(wǎng)吧渠道的占有率具有明顯優(yōu)勢(shì)。依托于網(wǎng)吧場(chǎng)景,公司主要開(kāi)展以下業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn),相關(guān)業(yè)務(wù)約占公司整體收入的50%:1、廣告業(yè)務(wù):廣告是公司網(wǎng)吧場(chǎng)景的主要變現(xiàn)渠道之一,該業(yè)務(wù)收入占公司整體收入的35.94%。受益于“吃雞”游戲的火爆帶來(lái)的網(wǎng)吧流量回升以及各大游戲廠商的“吃雞”品類產(chǎn)品大戰(zhàn)升級(jí),未來(lái)廣告投放需求有望進(jìn)一步提升,18年公司廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)確定性較高。2、頁(yè)游業(yè)務(wù):公司頁(yè)游聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)完成流水1.54億元,獨(dú)代業(yè)務(wù)完成流水1.55億元。受行業(yè)影響,頁(yè)游整體收入出現(xiàn)一定下滑,但獨(dú)代游戲《神印王座》等表現(xiàn)良好。3、新興業(yè)務(wù):包括端游代銷、加速器業(yè)務(wù)等,是公司2017業(yè)績(jī)?cè)隽康闹匾M成部分。公司加速器業(yè)務(wù)于10月上線,報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入2042.35萬(wàn)元。端游代銷業(yè)務(wù)2017年實(shí)現(xiàn)收入8091.76萬(wàn)元。

　　其他業(yè)務(wù):整體趨勢(shì)良好

　　公司部分其他業(yè)務(wù)與網(wǎng)吧場(chǎng)景關(guān)聯(lián)度相對(duì)較小。其中,浮云(休閑棋牌游戲平臺(tái),以手游為主)17年實(shí)現(xiàn)收入5.38億億元,同比增長(zhǎng)13%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.95億,同比增長(zhǎng)7%。浮云用戶規(guī)模及充值流水持續(xù)突破,2017Q4實(shí)現(xiàn)月均流水5209萬(wàn)元,為近年來(lái)新高;漢威信恒(展會(huì)服務(wù))實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.89億元,國(guó)瑞信安(網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.41億元。兩公司實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均超過(guò)對(duì)賭業(yè)績(jī)。公司費(fèi)用率控制得當(dāng),業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化使毛利率下滑公司費(fèi)用控制能力較好,期間費(fèi)用率33.18%,較去年同期減少2.07pct,但受傳統(tǒng)頁(yè)游收入下滑+新增業(yè)務(wù)毛利較低影響,公司綜合毛利率70.02%,下滑5.2pct。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們看好公司作為網(wǎng)吧行業(yè)龍頭有望持續(xù)分享“吃雞”熱潮帶來(lái)的流量紅利,同時(shí)公司各項(xiàng)非網(wǎng)吧場(chǎng)景業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為6.31億元、7.16億元和8.12億元,每股EPS分別為0.91、1.03和1.17元,對(duì)應(yīng)PE為22.88、20.16、17.77倍。首次覆蓋,給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　游戲行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、頁(yè)游市場(chǎng)加速萎縮、“吃雞”游戲熱度可持續(xù)性不及預(yù)期

　　【中文傳媒(600373)、股吧】(個(gè)股資料 操作策略 股票診斷)

　　中文傳媒:業(yè)務(wù)整體平穩(wěn) 游戲環(huán)比持續(xù)改善

　　中文傳媒 600373

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：康雅雯,熊亞威 撰寫日期：2018-04-18

　　出版業(yè)務(wù):營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定,毛利率環(huán)比改善。2018年Q1營(yíng)收維持兩位數(shù)增長(zhǎng),毛利率為22.02%,雖然相比于去年同期下降0.84PCT,但從單季來(lái)看,去年逐級(jí)下滑的趨勢(shì)得到大幅扭轉(zhuǎn),相比于2017年Q4提升5.41PCT。發(fā)行業(yè)務(wù):營(yíng)收維持個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng),毛利率相比于去年同期提升0.61PCT。

　　游戲業(yè)務(wù):銷售費(fèi)用大幅下降,營(yíng)收環(huán)比持續(xù)改善。

　　銷售費(fèi)用:大幅下降。2018年Q1推廣營(yíng)銷費(fèi)用僅7279萬(wàn)元,同比下降54.98%,費(fèi)用率從去年同期的15.16%下降至2017年的7.64%。

　　營(yíng)收:環(huán)比持續(xù)回暖,源于新游戲貢獻(xiàn)。2018年Q1營(yíng)收9.53億元,環(huán)比增長(zhǎng)1.25%,連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)。為了方便說(shuō)明,我們假設(shè)游戲流水等于營(yíng)收,COK2018年Q1月均流水1.89億,環(huán)比下滑12.83%,仍展現(xiàn)出了較強(qiáng)的生命力。其他游戲月均流水為1.29億元,同比增長(zhǎng)55.76%,環(huán)比增長(zhǎng)32.82%,成為營(yíng)收持續(xù)回暖的重要驅(qū)動(dòng)力,其中亂世王者、奇跡暖暖貢獻(xiàn)較大。

　　利潤(rùn):有望持續(xù)釋放。2018年Q1毛利減去推廣營(yíng)銷費(fèi)用值為5.64億元,同比增長(zhǎng)11.13%,由于考核基數(shù)的提升,管理費(fèi)用率有望下降,因此利潤(rùn)有望維持較高水平增長(zhǎng)。

　　儲(chǔ)備IP,進(jìn)行長(zhǎng)線布局,2018年或?qū)⒄Q生自研爆款接力COK。智明星通從世嘉歐洲購(gòu)得《TotalWar:King’sReturn》的手游改編權(quán),同時(shí)聯(lián)手動(dòng)視暴雪將對(duì)《使命召喚》進(jìn)行研發(fā),基于這兩款大IP的手游有望于2018年上線,或接力COK成為新的自研爆款。代理的《戀與制作人》也有望于今年在海外上線。

　　團(tuán)隊(duì)軍心穩(wěn)定,活力有望進(jìn)一步釋放。“后對(duì)賭時(shí)代”公司與智明管理層簽訂新一輪考核與激勵(lì)協(xié)議。智明星通的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)在行業(yè)內(nèi)極具吸引力,同時(shí)中文傳媒努力打造文化國(guó)企改革樣板,積極推進(jìn)智明星通新三板掛牌,未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)員工持股。

　　其他看點(diǎn):(1)中文傳媒納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù),有望獲得國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)更多的關(guān)注及資金配置。(2)在手現(xiàn)金超60億,在財(cái)務(wù)成本及并購(gòu)重組、分紅潛力上更具優(yōu)勢(shì);(3)國(guó)企改革未來(lái)有望取得進(jìn)展。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們預(yù)測(cè)中文傳媒2018-2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為139.05億元、148.09億元、154.31元,同比增長(zhǎng)4.5%、6.5%、4.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為16.64億元、18.88億元、20.96億元,同比增長(zhǎng)14.59%、13.47%、11.06%。維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)游戲流水不達(dá)預(yù)期;2)新游戲開(kāi)發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;3)匯兌損益風(fēng)險(xiǎn);4)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　【光線傳媒(300251)、股吧】(個(gè)股資料 操作策略 股票診斷)

　　光線傳媒:短期受項(xiàng)目波動(dòng)影響 不改長(zhǎng)期平臺(tái)價(jià)值

　　光線傳媒 300251

　　研究機(jī)構(gòu)：【東北證券(000686)、股吧】 分析師：王建偉 撰寫日期：2018-07-17

　　事件:公司發(fā)布2018H1業(yè)績(jī)預(yù)告:預(yù)計(jì)H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.40-21.40億,同增409%-434%,上年同期約4.01億。公司預(yù)計(jì)2018年上半年非經(jīng)常性損益為1.87億元-1.91億元。

　　公司業(yè)績(jī)大增受報(bào)告期內(nèi)處置新麗傳媒股權(quán)影響。如剔除新麗傳媒投資收益,預(yù)計(jì)公司2018H1內(nèi)生歸母凈利潤(rùn)為1.4億-2.4億,同比下滑40%-65%;二季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億-1.47億,同比下滑32%-78%,環(huán)比下滑93%-98%,二季度環(huán)比下滑也是受新麗傳媒股權(quán)處置收益影響,剔除新麗傳媒投資收益之后公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)117%-153%。

　　上半年電影業(yè)績(jī)同比下滑,電視劇收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。1)電影業(yè)務(wù):收入和利潤(rùn)較上年同期有所下降,2018H1公司參與投資、發(fā)行并計(jì)入報(bào)告期票房的影片共九部,總票房為48.40億元。2018H1上映了《熊出沒(méi)·變形記》、《唐人街探案2》、《大世界》、《英雄本色2018》、《金錢世界》、《超時(shí)空同居》和《動(dòng)物世界》七部影片,2017年結(jié)轉(zhuǎn)票房收入影片包括《圣誕奇妙公司》和《心理罪之城市之光》。2018年暑期檔除了已上映的《動(dòng)物世界》,《昨日晴空》、《一出好戲》值得期待;2)電視劇:收入和利潤(rùn)較上年同期大幅增長(zhǎng),主要系報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)了《新笑傲江湖》和《愛(ài)國(guó)者》的電視劇投資收入,下半年將播出《左耳》、《我在未來(lái)等你》。公司逐漸發(fā)力電視劇和網(wǎng)劇業(yè)務(wù),有望介入國(guó)內(nèi)影視劇內(nèi)容第一梯隊(duì)。

　　產(chǎn)業(yè)投資步入兌現(xiàn)高峰期,貓眼下半年有望沖擊上市,公司平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)凸顯。公司18Q1以33.17億元出售所持新麗傳媒全部股權(quán),但雙方簽訂了合作協(xié)議,未來(lái)將保持戰(zhàn)略合作關(guān)系;貓眼票務(wù)市場(chǎng)市占率約60%,看好貓眼向下游渠道布局的平臺(tái)一體化優(yōu)勢(shì)。對(duì)電影內(nèi)容龍頭而言,下游渠道ToC布局將給公司帶來(lái)顯著協(xié)同戰(zhàn)略價(jià)值。盈利預(yù)測(cè):若考慮2018年確認(rèn)出售新麗傳媒約19億收益,預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為0.94/0.36/0.42元(不考慮新麗傳媒則2018年EPS為0.29元)對(duì)應(yīng)PE為11倍、28倍和24倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策及監(jiān)管環(huán)境風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);盜版風(fēng)險(xiǎn)。