國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)。公司具有年產(chǎn)各類(lèi)高濃度磷復(fù)肥800萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力和320萬(wàn)噸低品位礦洗選能力，配套生產(chǎn)硫酸280萬(wàn)噸/年、合成氨15萬(wàn)噸/年、硫酸鉀15萬(wàn)噸/年、硝酸15萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年的產(chǎn)品深耕和渠道經(jīng)營(yíng)，成本優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)較為突出，在整體化肥行業(yè)低迷期，業(yè)績(jī)于17年率先于行業(yè)回暖，18H1增速保持在25%以上。我們預(yù)計(jì)【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】?jī)r(jià)格有望逐步向上，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有望開(kāi)啟磷復(fù)肥行業(yè)的景氣大周期，公司作為行業(yè)龍頭將率先受益。

　　成本優(yōu)勢(shì)突出，復(fù)合肥單噸成本低行業(yè)約180元。據(jù)測(cè)算，由于公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化、擁有鉀肥進(jìn)口權(quán)，以及得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的綜合成本優(yōu)勢(shì)約在180元/噸，對(duì)于復(fù)合肥行業(yè)來(lái)說(shuō)，公司的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為突出。且公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，重點(diǎn)發(fā)力毛利率高的高端新型復(fù)合肥產(chǎn)品，新型復(fù)合肥毛利率高于常規(guī)復(fù)合肥超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)新型復(fù)合肥占復(fù)合肥銷(xiāo)量比將從16年的11.64%提升至18年20%，帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步提升。

　　渠道優(yōu)勢(shì)突出，粘性較強(qiáng)，合作10年的經(jīng)銷(xiāo)商超過(guò)50%。公司擁有較強(qiáng)的渠道粘性，合作10年的經(jīng)銷(xiāo)商超過(guò)50%，多樣的品種和多層次的渠道模式進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的渠道粘性，同時(shí)由于【新洋豐(000902)、股吧】的產(chǎn)品具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，毛利水平較高，有能力給經(jīng)銷(xiāo)商更多的激勵(lì)。就算在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷，農(nóng)資市場(chǎng)較差的環(huán)境下，公司仍然具有通過(guò)讓利經(jīng)銷(xiāo)商，將復(fù)合肥的成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為更多市場(chǎng)份額的能力，龍頭地位將不斷提升。

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期回升，磷復(fù)肥供給側(cè)改革正在進(jìn)行，磷復(fù)肥大周期有望開(kāi)啟。我們認(rèn)為全球糧食價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)在價(jià)格周期的底部，隨著農(nóng)產(chǎn)品盈利能力下滑，供應(yīng)端已經(jīng)出現(xiàn)下滑。未來(lái)隨著糧食庫(kù)存的消化和石油價(jià)格上漲帶來(lái)的需求提升，全球作物價(jià)格的上漲周期有望開(kāi)啟。從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，特別是糧食價(jià)格的變化情況來(lái)看，復(fù)合肥的需求量與糧價(jià)正相關(guān)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回暖或?qū)㈤_(kāi)啟磷復(fù)肥較大的景氣周期。供給縮量將帶來(lái)更大價(jià)格彈性。受益于行業(yè)供給側(cè)改革，國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥產(chǎn)能增速放緩，產(chǎn)量下降，供給收縮嚴(yán)重。加之磷復(fù)肥副產(chǎn)品磷石膏的安全處置是環(huán)保關(guān)注的要點(diǎn)，貴州率先實(shí)行的“以渣定產(chǎn)”政策有望在其他磷肥主產(chǎn)區(qū)推行，中小型磷肥企業(yè)壓力劇增，部分落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出市場(chǎng)。目前磷肥社會(huì)庫(kù)存低位，需求的好轉(zhuǎn)有望使得磷復(fù)肥價(jià)格具有較大彈性。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.64元、0.78元、0.93元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：常規(guī)復(fù)合肥價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、新型復(fù)合肥放量或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、磷酸一銨價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。