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　　情緒因素主導(dǎo) A股加速趕底(本頁)

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　　【中弘股份(000979)、股吧】觸發(fā)退市指標(biāo) 多家公司面臨成為“仙股”風(fēng)險

　　為了消除質(zhì)押風(fēng)險 這些公司十八般武藝全用上了

　　新股破發(fā)頻頻一級市場估值重新定位 VC/PE中后期項目受沖擊

　　【市場主力】>>>

　　馳援A股引來多省市效仿 其實深圳還有六大國資平臺

　　 情緒因素主導(dǎo) A股加速趕底 中弘股份觸發(fā)退市指標(biāo) 多家公司面臨成為“仙股”風(fēng)險 為了消除質(zhì)押風(fēng)險 這些公司十八般武藝全用上了 新股破發(fā)頻頻一級市場估值重新定位 VC/PE中后期項目受沖擊 馳援A股引來多省市效仿 其實深圳還有六大國資平臺

　　情緒因素主導(dǎo) A股加速趕底

　　18日，上證指數(shù)下跌2.94%，報收2488.62點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.18%，中小盤超跌股是盤面為數(shù)不多的亮點。

　　對此，分析指出，上周以來，A股“非理性下跌”狀態(tài)反復(fù)持續(xù)，雖有外圍市場波動誘因，但市場情緒低迷已占據(jù)主導(dǎo)因素。盤面上，白馬股正處第三輪補跌階段，短期內(nèi)A股加速趕底，在悲觀情緒釋放過程中有望完成最后一跌。

　　白馬股再次補跌

　　強勢股補跌往往被認為是市場下跌進入尾聲，在今年6月中旬及8月中旬白馬股曾有兩輪補跌。本周以來，【青島海爾(600690)、股吧】、康美藥業(yè)、中國國旅等白馬股再度下跌，進入第三輪補跌階段。俗話說，事不過三，此次白馬股再次補跌，能否完成市場最后一跌，從而在2400點重塑預(yù)期，再構(gòu)市場底？

　　分析指出，雖然近期市場仍然很弱，但更多是受到情緒面的壓制，在政策邊際改善逐漸增多之際，再過度悲觀已無太大意義。量能萎縮及白馬股第三次補跌，市場風(fēng)險因素釋放充分，也預(yù)示著短期的反彈臨近，當(dāng)下的估值，從長期的角度看蘊含的收益遠大于風(fēng)險，積極的長線投資者可以考慮左側(cè)逐步介入。

　　歷史證明，A股歷史大級別調(diào)整見底，白馬股補跌是必備條件之一，但這個時間相對會比較漫長。2004年10月-2005年6月上證綜指持續(xù)下跌，2005年5月上證綜指下跌11%，前期強勢股萬華化學(xué)、深赤灣A、貴州茅臺在此前后最大跌幅達到37%、23%、22%；2011年1月-2011年12月上證綜指震蕩下跌，2011年12月上證綜指下跌8%，前期強勢股同仁堂、洋河股份、貴州茅臺在此前后最大跌幅達到24%、21%、21%；2012年1月-2012年11月上證綜指震蕩下跌，2012年11月上證綜指下跌5%，前期強勢股【?？低?002415)、股吧】、大華股份、歌爾股份在此前后最大跌幅達到17%、14%、13%。

　　“以歷史上三輪熊市的最后一年為分析區(qū)間(2004-2005年、2007-2008年、2011-2012年)，強勢股補跌的現(xiàn)象在歷次熊市尾聲均存在?！敝行抛C券分析師秦培景表示，熊市最后一年的前三季度漲幅居前的40只個股的平均漲幅分別是52%、81%、62%，這批股票在熊市最后一個季度平均跌幅分別為19%、52%、21%，相對上證綜指超額負收益分別為0.3%、14%、16%。

　　但也有市場人士表示，在市場最后一跌階段，往往容易出現(xiàn)大幅波動行情，白馬股第三次補跌雖是可以作為市場底部階段的有力佐證，但不能輕易斷言絕對底部。

　　中期走勢考量多因素

　　上周以來，A股非理性下跌狀態(tài)持續(xù)反復(fù)與市場悲觀情緒形成負循環(huán)，分析指出，A股短期止跌反彈要首先提振市場信心，而權(quán)重股企穩(wěn)是市場反彈的重要基礎(chǔ)。

　　今年下半年以來，市場曾有三次階段反彈行情，期間權(quán)重股企穩(wěn)是背后重要的推動因素?？梢钥吹?，雖然滬指18日再創(chuàng)階段新低，但上證50指數(shù)自7月3日之后并未創(chuàng)新低。

　　而至于反彈時點，則要從本輪調(diào)整起因說起?！皣鴳c節(jié)之后，A股市場在外圍影響之下出現(xiàn)一輪急跌，其中有兩個特征值得投資者關(guān)注。”國海證券策略研報指出，首先，海外、國內(nèi)權(quán)益市場對10年期美債收益率上行以及市場無風(fēng)險收益率的超預(yù)期上行有明顯擔(dān)憂；其次，北上資金在年內(nèi)第二次出現(xiàn)明顯的凈賣出行為，而上一次恰恰是2018年2月，也正是10年期美債收益率的持續(xù)上行引發(fā)了全球權(quán)益市場的調(diào)整。

　　該機構(gòu)進一步表示，上述市場特征的意義在于，如果投資者擔(dān)憂市場無風(fēng)險收益率的上行，那么投資者的賣出行為其實不難理解，并且由于北上資金這兩次凈賣出金額也比較接近，因此市場這一輪的調(diào)整幅度很可能會超過10%，而調(diào)整之后的反彈很難一蹴而就，更需要關(guān)注市場賣盤的逐漸衰竭，也就是更需要關(guān)注市場的成交量縮減情況。

　　中期來看，莫尼塔策略研報表示，除了關(guān)注北上資金動態(tài)外，還需關(guān)注兩因素。第一，政策面對沖力度。近期政策層面的多項動態(tài)，如減稅降費政策的相關(guān)討論、加快落實基建“補短板”的高層發(fā)言、完善促進消費體制機制文件的推出以及降準(zhǔn)的施行等，都是能起到效果或者即將有效的對沖政策。可以看到，這幾個月政策友好的態(tài)度在邊際強化，后市及時有效的對沖政策仍可期；第二，美股是否會持續(xù)性下跌？此次美股調(diào)整的時間將比2月份更久，但見頂可能性并不高。這將決定此次美股下跌對A股的影響更多停留于初期的脈沖式下跌上，系統(tǒng)性風(fēng)險不高。因此，在短期的劇烈調(diào)整之后，市場有望出現(xiàn)下一個“消息真空期”。

　　關(guān)注金融板塊

　　雖然18日指數(shù)大幅波動，但中小盤超跌股表現(xiàn)強勢，主題投資保持一定熱度，后市還有哪些投資機會值得關(guān)注？

　　招商基金表示，中期來看，隨著A股估值逐漸接近歷史底部，當(dāng)前權(quán)益市場已經(jīng)具有很高的性價比，理財新規(guī)放松理財資金入市、A股國際化等也為A股增量資金提供良好環(huán)境。建議繼續(xù)關(guān)注基本面穩(wěn)健、行業(yè)格局改善、估值相對更合理的板塊，四季度金融板塊和高股息率的優(yōu)質(zhì)龍頭個股值得重點關(guān)注；主題方面，政策未來將重點扶持的新經(jīng)濟動能領(lǐng)域以及基建相關(guān)領(lǐng)域仍有結(jié)構(gòu)性機會。

　　財通證券表示，關(guān)注滬倫通帶來的投資機會。從政策面動態(tài)看，滬倫通有望在年內(nèi)開通，滬倫通的開通實現(xiàn)了我國資本市場和發(fā)達資本市場的互聯(lián)互通，這對于我國資本市場的發(fā)展和制度改革具備重大意義，不僅有利于境內(nèi)企業(yè)拓展融資渠道實現(xiàn)跨境并購，也實現(xiàn)了境內(nèi)投資者投資境外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時滬倫通有利于推動境內(nèi)券商國際化，能為內(nèi)地有資質(zhì)的券商帶來更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)。滬倫通的開通有助于更多金融行業(yè)的A股公司往外走，有利于享受到估值提振。推薦關(guān)注銀行、非銀行業(yè)投資機會。雖然短期來看眾多行業(yè)可能赴倫交所上市的動力較弱，但是長期來看，滬倫通將為境內(nèi)上市公司“走出去”提供渠道，有利于A股長期資金面。

　　此外，也有機構(gòu)建議關(guān)注三季報業(yè)績超預(yù)期品種。第一，供需格局向好的周期上行行業(yè)。重點關(guān)注油價上行帶動的石化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績超預(yù)期以及部分供需向好的細分行業(yè)。第二，高成長行業(yè)的業(yè)績釋放。高成長主線中重點關(guān)注三季度需求釋放的子行業(yè)以及部分行業(yè)細分龍頭，如三季度5G建設(shè)穩(wěn)步推進、商用化在即，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中射頻器件、PCB等子行業(yè)將顯著受益。第三，人民幣貶值帶來的業(yè)績超預(yù)期。第四，關(guān)注發(fā)布三季報業(yè)績向上修正公告的公司。

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　　中弘股份觸發(fā)退市指標(biāo) 多家公司面臨成為“仙股”風(fēng)險

　　截至10月18日收盤，中弘股份股價定格在0.74元/股。這意味著公司已經(jīng)觸發(fā)了連續(xù)20個交易日收盤價低于1元/股的退市指標(biāo)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所有權(quán)終止公司股票上市交易。中弘股份10月18日晚公告稱，公司股票自10月19日開市起停牌，深交所自公司股票停牌十五個交易日內(nèi)作出公司股票是否終止上市的決定。

　　值得注意的是，同日A股市場又迎來一只“仙股”。10月18日，ST銳電下跌4.81%，以0.99元/股收盤。據(jù)統(tǒng)計，目前16家公司股價低于1.5元/股，距離“成仙”距離已經(jīng)不遠。

　　觸發(fā)退市指標(biāo)

　　根據(jù)證監(jiān)會2015年5月11日披露的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》，要求嚴(yán)格執(zhí)行不滿足交易標(biāo)準(zhǔn)要求的強制退市指標(biāo)。“不滿足交易標(biāo)準(zhǔn)”的指標(biāo)共有三類，分別是關(guān)于股本總客、股權(quán)分布的退市指標(biāo)、關(guān)于股票成交量的退市指標(biāo)及關(guān)于股票市值的退市指標(biāo)。其中，“關(guān)于股票市值的退市指標(biāo)”規(guī)定，公司股票連續(xù)20個交易日(不含停牌交易日)每日收盤價均低于股票面值的，證券交易所應(yīng)當(dāng)終止其上市交易。

　　如果中弘股份因此退市，將成為A股市場首只因連續(xù)20個交易日收盤價低于1元/股而退市的股票。東財Choice數(shù)據(jù)顯示，A股市場歷史上退市股票數(shù)量113只，被終止上市的原因多為上市公司被吸收合并、暫停上市后披露的首個年報業(yè)績虧損等。

　　對于接下來的安排，中弘股份相關(guān)人士告訴記者，“我們也做了一些事，但市場資金不認，沒辦法。目前能做的不多，等交易所的決定吧?！?/p>

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，出現(xiàn)上述情形的，公司應(yīng)當(dāng)在事實發(fā)生的次一交易日進行披露。公司股票及其衍生品種自公告之日起停牌，深圳證券交易所自公司股票停牌起十五個交易日內(nèi)作出公司股票是否終止上市的決定。

　　多公司接近“成仙”

　　值得注意的是，中弘股份連續(xù)20個交易日收盤價低于1元/股之際，A股市場又迎來一只“仙股”。10月18日午后，ST銳電盤中觸及跌停。截至收盤，ST銳電下跌4.81%，以0.99元/股收盤。

　　從目前情況看，金亞科技、*ST海潤的股價均低于1元/股。其中，*ST海潤已經(jīng)被暫停上市。公司由于2016年度財務(wù)會計報告被大華會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具無法表示意見的審計報告，2017年被上交所實施退市風(fēng)險警示。公司于2018年4月28日披露了2017年年度報告，2017年度審計報告類型仍然為無法表示意見。2018年5月22日，公司收到上交所《關(guān)于對海潤光伏科技股份有限公司股票實施暫停上市的決定》，上交所決定自2018年5月29日起暫停公司股票上市。

　　金亞科技因涉嫌欺詐發(fā)行罪導(dǎo)致公司股票存在暫停上市或終止上市的風(fēng)險。2018年6月25日，金亞科技收到深交所發(fā)來的《關(guān)于通報金亞科技股份有限公司涉嫌犯罪案被中國證監(jiān)會移送公安機關(guān)的函》，公司因涉嫌欺詐發(fā)行股票等違法行為，被中國證監(jiān)會移送公安機關(guān)。公司由此存在暫停上市或終止上市的風(fēng)險。

　　根據(jù)統(tǒng)計，除了上述四家公司股價低于1元/股外，另有16家公司股價低于1.5元/股，距離“成仙”僅一步之遙。而*ST凱迪和*ST華信風(fēng)險更大。兩家公司10月18日雙雙跌停，分別以1.02元/股、1.05元/股收盤。若10月19日繼續(xù)跌停，將加入“仙股”大家庭。

　　此外，50家公司的股價介于1.5元-2元/股之間，267家公司股價介于2元-3元/股之間。

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　　 情緒因素主導(dǎo) A股加速趕底 中弘股份觸發(fā)退市指標(biāo) 多家公司面臨成為“仙股”風(fēng)險 為了消除質(zhì)押風(fēng)險 這些公司十八般武藝全用上了 新股破發(fā)頻頻一級市場估值重新定位 VC/PE中后期項目受沖擊 馳援A股引來多省市效仿 其實深圳還有六大國資平臺

　　為了消除質(zhì)押風(fēng)險 這些公司十八般武藝全用上了

　　解鈴還須系鈴人。被困流動性危機的滬市上市公司大股東們在有望獲得外部力量“雪中送炭”的同時，也在主動謀出路、拿實策，抓緊時間、抓住機會紓困：求援的求援、盤資產(chǎn)的盤資產(chǎn)、退出的退出，有些大股東還創(chuàng)新方式方法，動用各種資源來化解風(fēng)險。

　　加速盤活資產(chǎn)降杠桿

　　對于存在大股東高比例質(zhì)押的上市公司，流動性較強的控股股東會選擇盡快將風(fēng)險扼殺在萌芽狀態(tài)。多家本來大股東質(zhì)押比例超過90%的公司，其大股東通過快速盤活上市公司體外資產(chǎn)方式償還借款。

　　以神奇制藥為例，截至2018年2月10日，公司大股東神奇投資及其一致行動人邁吉斯分別持有公司1.31億股、8800萬股股份，合計約2.19億股，當(dāng)時公司股價較2016年高點已經(jīng)腰斬。由于大股東的多筆質(zhì)押發(fā)生在2016、2017年間，伴隨股價下跌，大股東不得不進行補充質(zhì)押，導(dǎo)致神奇投資直接和間接所持的2.19億股股份中有2.05億股處于質(zhì)押之中，質(zhì)押比例高達93.6%。不過，通過盤活資金，神奇投資火速將質(zhì)押比例降了下來，于4月13日、5月31日、7月4日依次降至88.14%、63.43%和41.48%。

　　所持資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強的大股東及早盤活資產(chǎn)，是解開股權(quán)質(zhì)押“連環(huán)扣”的明智選擇。如人福醫(yī)藥，9月13日，公司大股東當(dāng)代科技將質(zhì)押給信達資產(chǎn)湖北分公司的8.63%上市公司流通股解除質(zhì)押，致自身的質(zhì)押比例降至70.3%。而根據(jù)公司半年報，截至6月30日，當(dāng)代科技的股權(quán)質(zhì)押比例高達93.4%。據(jù)了解，當(dāng)代科技是通過盤活旗下資產(chǎn)，加快資金回籠，提前償還借款，從而解除了質(zhì)押。

　　引入“外援”形成多贏

　　比起上述“自力更生”的大股東，一些主業(yè)穩(wěn)健、頗有吸引力的公司的大股東選擇了適當(dāng)“求助外力”。外援的加入，不僅能夠幫助大股東拓寬融資渠道，與大股東的戰(zhàn)略發(fā)展相契合，其自身則實現(xiàn)了低成本入股，有望形成“多贏”格局。

　　例如，10月15日，精達股份控股股東特華投資控股披露，已與華安保險簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓其所持流通股17595萬股，占公司總股本的9%。本次轉(zhuǎn)讓后，特華投資的持股比例下降至12.8%。這是滬市公司大股東尋求風(fēng)險化解的最新案例之一。根據(jù)公司此前公告，截至10月11日，特華投資所持4.26億股中的2.68億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例為62.9%，而這一比例今年最高時一度接近90%。

　　類似的還有美克家居的大股東美克集團。截至9月11日，美克集團持有公司股份6.5億股，質(zhì)押比例為79%，而此前美克集團質(zhì)押比例曾超過90%。之所以有如此改善，是因為美克集團調(diào)整了產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。“此前，受集團控股99%的子公司美克化工影響，大股東資金較為緊張，但集團逐步退出化工相關(guān)領(lǐng)域，美克化工選擇引入國有資本，從而一定程度上改善了大股東的流動性?！苯咏镜娜耸肯蛴浾弑硎?。

　　對于主業(yè)不振或者存在一定瑕疵的上市公司而言，其大股東話語權(quán)較弱，控制權(quán)讓渡或是更優(yōu)的選擇，如*ST藏旅、松發(fā)股份。

　　日前，*ST藏旅發(fā)布公告，宣布完成工商變更登記，控制權(quán)變更塵埃落定。今年年中，公司公告稱，新奧控股受讓國風(fēng)集團及考拉科技持有的國風(fēng)文化與西藏納銘各100%股權(quán)，從而間接持有4616萬股上市公司股份，占公司總股本比例為20.34%，將入主上市公司。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓采用承債式收購方式，新奧控股向出讓方支付4.12億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，同時國風(fēng)文化與西藏納銘應(yīng)付各自原股東的債務(wù)合計6.78億元由新奧控股負責(zé)清償。

　　*ST藏旅股價已從年初的最高23.09元下跌至不到10元。公司大股東國風(fēng)集團除了通過國風(fēng)文化持有公司11.46%股份外，還直接持有公司13.18%股份。截至今年一季度末，國風(fēng)集團直接持有的2992萬股公司股份中，有2972萬股處于質(zhì)押狀態(tài)，隨著股價的深跌，國風(fēng)集團面臨平倉壓力。而新奧控股的入主，不僅使得國風(fēng)集團于6月底全部解除股權(quán)質(zhì)押，緩解了其質(zhì)押風(fēng)險，還緩解了公司面臨的債務(wù)危機，給公司帶來了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新機會。

　　化解危機手法有創(chuàng)新

　　在化解質(zhì)押風(fēng)險上，一些公司的大股東在手法上有所創(chuàng)新?！按蠊蓶|是化解質(zhì)押危機的關(guān)鍵人，盡管有些公司的質(zhì)押危機是否解除還需要長期觀察，但這些大股東的嘗試和勇于承擔(dān)的態(tài)度值得肯定。”相關(guān)業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

　　10月13日，龍韻股份披露股權(quán)質(zhì)押情況：截至當(dāng)日，公司大股東段佩璋直接持有的公司3069萬股份中，累計質(zhì)押1534萬股，占其所持有公司股份總數(shù)的49.98%。而在今年3月中旬，段佩璋的股權(quán)質(zhì)押比例高達98.9%。即使算上其一致行動人，合計質(zhì)押比例亦高達84.25%。

　　復(fù)盤段佩璋降低質(zhì)押比例的過程可以發(fā)現(xiàn)，其采用了將質(zhì)押股份逐筆解除質(zhì)押，雖然期間伴隨幾筆小規(guī)模的重新質(zhì)押，但整體上質(zhì)押股份數(shù)量不斷下降，從而達到了逐步降杠桿的效果?！褒堩嵐煞荽蠊蓶|的做法其實是把持股分多筆，在多個銀行和券商處質(zhì)押，一旦某一筆質(zhì)押接近平倉線，公司立即提前還款，避免平倉風(fēng)險?！庇薪咏镜娜耸勘硎尽?/p>

　　華夏幸福大股東則是“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+業(yè)績對賭”模式的嘗試者之一。今年7月10日，公司大股東華夏控股擬以137.7億元向平安資管轉(zhuǎn)讓其所持19.7%股份。完成轉(zhuǎn)讓后，公司大股東及其一致行動人合計持股42.67%，平安資管方面持股19.88%。作為條件，后者有權(quán)向董事會提名2名候選人；華夏控股承諾上市公司2018年至2020年歸母凈利潤較2017年分別增長不低于30%、65%和105%，如未達承諾業(yè)績，大股東將向平安資管進行現(xiàn)金補償。在業(yè)界看來，華夏幸福大股東的這一做法算得上一種“名股實債”的融資之舉。

　　易見股份走的是另一條“捷徑”，即在大股東股份處于凍結(jié)狀態(tài)或者處于限售期，其股權(quán)變更不易的情況下，選擇了表決權(quán)的讓渡。9月27日，公司大股東九天控股所持4.24億股被質(zhì)押的股份，因華融資產(chǎn)申請保全被全部凍結(jié)，而公司股價在9月28日接近跌停。同時，在公司前十大股東中，七名股東質(zhì)押股份總數(shù)占總股本的61.7%，公司控制權(quán)隱含風(fēng)險。在此背景下，10月7日，公司大股東將所持19%股份對應(yīng)的表決權(quán)等股東權(quán)利委托給有點肥科技，擁有29.4%表決權(quán)的原二股東滇中集團由此被動成為公司新的大股東，公司實控人由冷天輝變更為滇中新區(qū)管委會，同時九天投資和有點肥科技出具不謀求控制權(quán)的承諾。至此，公司迎來一個新局面。“本次權(quán)益變動完成后，滇中集團將整合公司資源繼續(xù)支持上市公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展?！痹谠斒綑?quán)益變動報告書中，滇中集團如此表述。

　　(文章來源：互聯(lián)網(wǎng))

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　　新股破發(fā)頻頻一級市場估值重新定位 VC/PE中后期項目受沖擊

　　年初以來，港交所新股破發(fā)率接近8成，這在一定程度上削減了VC/PE機構(gòu)的“IPO退出”回報。業(yè)內(nèi)人士認為，一二級市場價差收窄無疑會促使投資人對一級市場的估值進行重新定位。長期來看，一級市場估值拐點來臨不可避免，而在這場估值調(diào)整中，中后期項目受到的沖擊將更大。

　　“新經(jīng)濟”成重災(zāi)區(qū)

　　年初以來，新股破發(fā)數(shù)量持續(xù)攀升，尤其是港股市場。數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，今年以來171家赴港上市企業(yè)中有132家破發(fā)，破發(fā)率高達77.19%，其中上市首日就慘遭破發(fā)的企業(yè)有53家，占比高達30.99%。

　　“新經(jīng)濟”企業(yè)成為這場破發(fā)潮中的重災(zāi)區(qū)。9月27日，“新經(jīng)濟投行”華興資本控股在港交所正式掛牌上市，上市首日即遭遇破發(fā)，當(dāng)日收盤報24.7港元，較31.8港元的發(fā)行價大跌22.33%。此前，華興資本控股吸引了不少長線機構(gòu)投資人進駐，3家基石投資人分別為螞蟻金服、雪湖資本和列支敦士登，認購金額分別為5000萬美元、5000萬美元和2500萬美元。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，不止華興資本控股，近期在港交所上市的小米集團、美團點評等一眾“新經(jīng)濟”企業(yè)紛紛跌破發(fā)行價，至今止跌跡象仍不明顯。截至10月18日收盤，小米集團的股價為12.34港元/每股，較17港元/每股的發(fā)行價下跌27.41%。10月18日，美團點評走跌1.79%，收于55港元/每股，這個價格較發(fā)行價已跌去超兩成。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士認為，今年4月底，港交所推出“同股不同權(quán)”新政，允許尚未盈利的生物科技企業(yè)赴港上市。在港交所上市的企業(yè)中，大部分都是新興互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)本身具有高成長、高風(fēng)險的特性，加上目前市場增量資金短缺，投資者容易在股價表現(xiàn)不如意的情況下拋售，破發(fā)潮也就在所難免。

　　“IPO退出”收益縮水

　　業(yè)內(nèi)人士認為，在新股破發(fā)率高居不下的大背景下，VC/PE機構(gòu)二級市場的退出回報將受到一定沖擊。清科數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，VC/PE機構(gòu)支持的中國企業(yè)在海外市場上市首日的平均賬面回報為3.94倍，而上市后20個交易日的平均賬面回報為3.71倍，也就是說，隨著時間的推移，VC/PE機構(gòu)的賬面回報呈現(xiàn)下降趨勢。“港股2018年前三季度新股上市首日破發(fā)率達51%，而上市后1個月內(nèi)破發(fā)率達81%?！卑残抛C券諸海濱團隊表示。

　　一般而言，投資分為ABCD輪、戰(zhàn)略投資和Pre-IPO等，輪次越往后項目估值越高，這時進入的機構(gòu)也就越難獲得理想的回報倍數(shù)。以小米為例，目前小米的市值為3000億元左右，約合430億美元，從當(dāng)前的估值來看的話，小米集團D輪后進入的投資者想獲理想的回報顯然并不容易。

　　記者注意到，由于部分企業(yè)上市后股價未達預(yù)期，不少VC/PE機構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)浮虧。以欣銳科技為例，截至10月18日收盤，欣銳科技的股價為41.06元/股，低于2016年9月IPO前最后一次增資的價格。彼時8家機構(gòu)投資者以2.5億元認購新增股份588萬股，每股發(fā)行價格為42.50元。

　　VC/PE機構(gòu)對IPO退出的嚴(yán)重依賴被認為是新股破發(fā)牽動市場神經(jīng)的重要因素。以PE市場為例，清科數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，IPO退出222起，占比37.4%，在所有退出方式中排名第一，其次為并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、新三板掛牌、借殼和回購。

　　促使一級市場估值回歸理性

　　二級市場股價走低也促使VC/PE機構(gòu)對一級市場的估值進行重新定位?！艾F(xiàn)在不管是在香港還是美國上市的公司大多數(shù)都在破發(fā)。這非常直觀地影響著一級市場，首當(dāng)其沖的就是中后期項目，特別是那些所謂高估值但商業(yè)模式不成立的公司。雖然這種估值下滑帶來的直接影響，還沒有徹底反映到早期階段的創(chuàng)業(yè)公司，但影響也一定會來。”經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎在微博上表示。

　　“對于各行各業(yè)任何充分準(zhǔn)備好的公司包括投資公司來說，資本階段性下滑和理性回歸到來都是一件非常健康的事，也讓有所準(zhǔn)備的投資機構(gòu)能在低谷逆境中蓄力待發(fā)，尋找并支持那些真正優(yōu)秀的創(chuàng)始人?！?/p>

　　易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉也認為，在這場估值調(diào)整中，估值較高的中晚期項目是重災(zāi)區(qū)。早期企業(yè)融資雖然也有估值泡沫，但畢竟離“最后一棒”距離還遠。在不少領(lǐng)域，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)項目的估值水平已經(jīng)遠高于國外類似企業(yè)?！靶氯胧械脑隽抠Y金出現(xiàn)斷崖式下跌的時候，一級市場的企業(yè)估值一定發(fā)生調(diào)整。這種調(diào)整將不僅限于人民幣融資市場，美元融資同樣會受到影響?！?/p>

　　前海母基金執(zhí)行合伙人靳海濤認為，VC/PE的價值最終需要在二級市場體現(xiàn)。隨著年初以來資金不斷的緊縮，一級市場估值的拐點到來不可避免。如果GP(普通合伙人)現(xiàn)在在估值問題上還缺乏清楚的認識、戰(zhàn)略理念以及果斷應(yīng)對，不能及時避免風(fēng)險，在不遠的將來或?qū)⒚媾R更大的挑戰(zhàn)。(劉宗根)

　　(文章來源：)

　　 情緒因素主導(dǎo) A股加速趕底 中弘股份觸發(fā)退市指標(biāo) 多家公司面臨成為“仙股”風(fēng)險 為了消除質(zhì)押風(fēng)險 這些公司十八般武藝全用上了 新股破發(fā)頻頻一級市場估值重新定位 VC/PE中后期項目受沖擊 馳援A股引來多省市效仿 其實深圳還有六大國資平臺

　　馳援A股引來多省市效仿 其實深圳還有六大國資平臺

　　繼深圳開“風(fēng)氣之先”，股、債并舉馳援上市公司，化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險之后，北京、廣州、上海、杭州、順德等地相繼傳出學(xué)習(xí)深圳模式跟進“排雷”的消息，正能量正在慢慢蓄勢。

　　作為最先報道深圳斥資數(shù)百億資金馳援上市公司的媒體，上證報近日接到一些地方政府及上市公司的咨詢，想要了解相關(guān)方案的具體運作細節(jié)。此外，對在此次行動中擔(dān)任具體執(zhí)行者的深圳高新投、深圳中小擔(dān)、鯤鵬資本等，投資者也好奇不已。就此，上證報專門對深圳六大國資運作平臺——深投控、遠致投資、深創(chuàng)投、鯤鵬資本、高新投和中小擔(dān)如何分工、如何運作“共濟”資金等，進行了調(diào)研梳理。

　　據(jù)記者了解，馳援A股、化解本地優(yōu)質(zhì)上市公司流動性風(fēng)險，只是深圳國資運作平臺在當(dāng)前環(huán)境下的一個“小目標(biāo)”，其與深圳國資扶持中小企業(yè)、助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及優(yōu)化國有資本布局的使命一脈相承。從長遠來看，深圳國資運作平臺的目標(biāo)是“國際一流的國有資本投資公司和金融控股集團”。

　　高新投、中小擔(dān)：債權(quán)融資“白衣騎士”

　　隨著深圳市高新投集團有限公司(簡稱“高新投”)頻繁現(xiàn)身麥捷科技、翰宇藥業(yè)、鐵漢生態(tài)等上市公司公告中，這家專為解決中小科技企業(yè)融資難而設(shè)立的金融服務(wù)機構(gòu)進入了投資者的視野。

　　高新投和深圳市中小企業(yè)信用融資擔(dān)保集團有限公司(簡稱“中小擔(dān)”)等作為深圳此次“風(fēng)險共濟”行動中債權(quán)方式的管理機構(gòu)，將通過委托貸款、過橋貸款、向?qū)嶋H控制人借款、受讓股票質(zhì)押債權(quán)、提高股票質(zhì)押率等多種方式，向上市公司或?qū)嶋H控制人提供資金，緩解流動性危機。

　　“以受讓股票質(zhì)押債權(quán)為例，當(dāng)上市公司實際控制人面臨平倉危機時，可以向深圳市經(jīng)信委中小企業(yè)服務(wù)署申請風(fēng)險共濟方案支持，后者會結(jié)合監(jiān)測情況綜合判斷后，向高新投和中小擔(dān)推送，由后者與上市公司實際控制人協(xié)商出一個雙方可以接受的利率后，再從商業(yè)銀行或券商處受讓股票質(zhì)押債權(quán)?！庇兄槿耸拷榻B。

　　據(jù)了解，與商業(yè)銀行或券商不同，在風(fēng)險共濟方案下，高新投和中小擔(dān)會放寬平倉容忍度，允許一定程度的浮虧；對于資質(zhì)特別好的上市公司，還可以通過提高股票質(zhì)押率給予實際控制人一定資金支持。

　　目前，麥捷科技、翰宇藥業(yè)已通過受讓股票質(zhì)押債權(quán)的方式獲得了高新投的資金支持，鐵漢生態(tài)則是通過委托貸款的方式，得到5000萬元補充流動資金。

　　從上述模式可知，本次深圳“風(fēng)險共濟”行動與高新投、中小擔(dān)“服務(wù)中小微企業(yè)”、“助推中小微企業(yè)轉(zhuǎn)型升級”的理念一脈相承。

　　高新投和中小擔(dān)在服務(wù)中小微科技型企業(yè)、支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面已積累了豐厚的經(jīng)驗。高新投官網(wǎng)顯示，自成立以來，其先后支持過華為、比亞迪、創(chuàng)維、沃爾核材、興森科技、歐菲光等企業(yè)，幫助科陸電子、宜安科技、欣旺達、興森科技等上市企業(yè)提供增信，降低融資成本。其相繼扶持的境內(nèi)外上市企業(yè)已有200多家。

　　相較于高新投，投資者對中小擔(dān)的了解更少。這家由深圳市政府出資設(shè)立的專業(yè)擔(dān)保機構(gòu)，主要為企業(yè)提供融資服務(wù)，成立至今服務(wù)了超過27000家次中小企業(yè)，總金額突破2500億元，擔(dān)保值新增產(chǎn)值5638億元。據(jù)深圳國資委官方微信介紹，華大基因、歐菲光電、新綸科技、欣旺達等深圳新興行業(yè)中的“明星”中小企業(yè)，均是通過中小擔(dān)獲得第一筆銀行貸款。

　　鯤鵬資本、深創(chuàng)投：深圳千億國資基金管理者

　　鯤鵬基金等國資平臺在本次馳援計劃的“股權(quán)收購”方面挑大梁。

　　“簡單來說，當(dāng)上市公司實際控制人股票質(zhì)押面臨平倉危機時，由鯤鵬基金等發(fā)起設(shè)立的專項基金購買其所持股票，對實際控制人給予資金支持，實際控制人再將資金用于緩解平倉壓力?！敝槿耸扛嬖V上證報記者。

　　據(jù)了解，鯤鵬基金發(fā)起設(shè)立的這個專項基金，其中一部分將直接作為國有全資的專項基金，以便盡快啟動運作；其余部分資金作為引導(dǎo)，通過創(chuàng)新激勵機制吸引社會資本參與，擴大基金規(guī)模。

　　值得關(guān)注的是，專項基金購買股權(quán)原則上不以控股為目的，不做第一大股東，不改變實際控制人的控制權(quán)。而且，專項基金受讓上市公司實際控制人的股票，也將分批進行。

　　此前，鯤鵬基金更多活躍在國有企業(yè)改革發(fā)展等方面。資料顯示，鯤鵬基金又名“國資改革與戰(zhàn)略發(fā)展基金”，由深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司(簡稱“鯤鵬資本”)運營管理。

　　據(jù)深圳國資委及鯤鵬資本官網(wǎng)介紹，鯤鵬基金作為資源對接導(dǎo)入的市場化、商業(yè)化平臺型母基金，一方面為實現(xiàn)政府專項任務(wù)和成長商業(yè)性大企業(yè)提供金融支持，另一方面為優(yōu)化國有資本布局、推動全市現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)提供并購重組支持。鯤鵬基金曾先后支持國企萬和證券和賽格集團的增資擴股，推動兩家國企完成混合所有制改革。

　　目前尚未在“風(fēng)險共濟”方案中露面的深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司(簡稱“深創(chuàng)投”)是深圳國資旗下另一重要的基金管理平臺。

　　相較于鯤鵬基金聚焦國企改革，深創(chuàng)投更偏向于支持中小企業(yè)、自主創(chuàng)新高新技術(shù)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、初創(chuàng)期和成長期及轉(zhuǎn)型升級企業(yè)，涵蓋信息科技、互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、文化創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)。

　　據(jù)深圳國資委官網(wǎng)介紹，截至2018年3月底，深創(chuàng)投管理各類基金總規(guī)模約2830億元，累計投資中小型企業(yè)859家，投資總額逾352億元，已培育出139家企業(yè)在全球16個資本市場上市。

　　鯤鵬基金和深創(chuàng)投均是深圳國資基金群的重要一員。據(jù)上證報了解，深圳國資基金群由深圳市屬國資國企主導(dǎo)或參與設(shè)立的逾180只基金組成，主要通過市場化運作方式，構(gòu)建有效聯(lián)動的商業(yè)模式，服務(wù)城市發(fā)展戰(zhàn)略，推動中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、國資改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)展，總規(guī)模超過3000億元，實際投資金額超過1300億元。

　　深投控、遠致投資：國有資本投資“巨無霸”

　　與前述4家平臺相比，深圳市投資控股有限公司(簡稱“深投控”)以及深圳市遠致投資有限公司(簡稱“遠致投資”)則是多家上市公司的控股股東或前十大股東，其中深投控資產(chǎn)規(guī)模高達數(shù)千億，是國有資本投資界的“巨無霸”。

　　一直以來，深投控通過市場化方式，收購符合其產(chǎn)業(yè)布局的上市公司股權(quán)。早在“深圳馳援上市公司”消息傳出前，其就因“接盤”怡亞通、參與英飛拓定向增發(fā)而常見諸報端。

　　這家深圳最大的國資運作平臺，目前在科技金融、科技園區(qū)、新興產(chǎn)業(yè)及高端服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域擁有全資控股的企業(yè)54家，其中包括國信證券、深紡織A、深物業(yè)A、通產(chǎn)麗星、天音控股、深深房A等A股上市公司；主要參股企業(yè)26家，包括中國平安、國泰君安、深天地A等A股上市公司。

　　對標(biāo)新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫的深投控，其目標(biāo)是到“十三五”期末(2020年)總資產(chǎn)達3萬億元，控股10家以上上市公司，躋身世界500強。截至2017年底，深投控資產(chǎn)總額為4792億元。

　　致力于成為“國際一流的國有資本投資公司和金融控股集團”的深投控，不僅在A股市場買買買，還積極關(guān)注海外收購機會。今年9月，深投控完成了對港股上市公司合和公路基建的收購，增加了海外可運作的上市平臺。

　　遠致投資與深投控的產(chǎn)業(yè)布局略有不同，其旗下資產(chǎn)組合主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、銀行、保險、證券、創(chuàng)投、擔(dān)保等行業(yè)，并在中國香港設(shè)有全資子公司負責(zé)海外投融資業(yè)務(wù)。今年8月，遠致投資受讓科陸電子控股股東持有的1.52億股上市公司股份，打響“風(fēng)險共濟”行動的第一槍。

　　除覆蓋產(chǎn)業(yè)的差異之外，遠致投資在發(fā)展方向上和深投控也各有側(cè)重。遠致投資將通過并購重組、戰(zhàn)略投資、市值管理、基金投資等市場化運作手段，大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)。

　　(文章來源：互聯(lián)網(wǎng))