民營企業(yè)融資現(xiàn)狀：“寬信用”傳導(dǎo)不暢，融資環(huán)境較差。年初以來，央行連續(xù) 4 次降準(zhǔn)，但 “寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)并不順暢，民營企業(yè)融資仍有一定困難，主要體現(xiàn)在：1)民營企業(yè)違約相對較多。央行貨幣政策執(zhí)行報告中指出，2018 年前三季度，發(fā)生債券違約的 29 家企業(yè)中有 24家是民企，涉及金額 674.06 億元。2)民企債券發(fā)行市場融資情況惡化。前三季度民企債券發(fā)行量為 4029 億元，較 16 年和 17 年同期少發(fā) 4706 億元和602 億元。3)信貸投放占比有所下降。據(jù)銀保監(jiān)會最新統(tǒng)計，18 年 9 月末，民企貸款占貸款總額近 1/4，對應(yīng)占對公貸款的 40%左右。從歷史數(shù)據(jù)來看，13 年到 16 年，金融機構(gòu)新增民營企業(yè)貸款占新增對公貸款比重從 65.6%下降到 16.91%，存量占比也從 13 年的接近 40%下降至僅為 34%。

　　政策積極引導(dǎo)，利于信用環(huán)境恢復(fù)。近期各個部委都在密集出臺相應(yīng)措施來紓困民營企業(yè)。央行在《貨幣政策執(zhí)行報告》中提出，將從債券、信貸、股權(quán)等多角度入手加強引導(dǎo)，且在 MPA 考核中中新增臨時性專項指標(biāo)，專門用于考察小微企業(yè)貸款情況；部分券商和保險公司已出臺相關(guān)的資產(chǎn)管理專項產(chǎn)品，支持民營企業(yè)發(fā)展；銀保監(jiān)會、國常會等，從“量、價”兩個角度入手，引導(dǎo)銀行加大對民營和小微企業(yè)信貸支持力度：A。銀保監(jiān)會：對民營企業(yè)的貸款要實現(xiàn)“一二五”的方向性目標(biāo)，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于 1/3，中小型銀行不低于 2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于 50%；B。國常會：力爭主要商業(yè)銀行四季度新發(fā)放小微企業(yè)貸款平均利率比一季度下降 1個百分點。

　　對銀行的影響：有利有弊，仍需觀察配套措施及銀行執(zhí)行情況。支持小微、民企的政策基調(diào)基本確立，銀行業(yè)未來或需在信貸投放策略、風(fēng)險定價、風(fēng)控手段等方面進行調(diào)整，但從政策落地到實際操作尚有較大不確定性：

　　1)具體實施仍存在一定不確定性。A、對“民營企業(yè)”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，尚未明確。(如對萬科等混合所有制企業(yè)的貸款，是否該劃分為民企)。B、未來如何落地為考核指標(biāo)，尚未明確。(監(jiān)管人士稱，“一二五”為行業(yè)方向性指標(biāo)，并非針對所有銀行的硬性考核指標(biāo)。)

　　2)后續(xù)或有一系列配套措施對沖。A、央行或調(diào)整 MPA 參數(shù)，給予銀行更多空間(如調(diào)整結(jié)構(gòu)性參數(shù))。B、或持續(xù)降準(zhǔn)置換 mlf，釋放低成本資金等。

　　3)銀行實際調(diào)整壓力有限。A、粗略來看 18 家主要商業(yè)銀行 Q1、Q2 新發(fā)放小微貸款利率平均每季度下降 0.35pc。要達到國常會的要求，Q4 利率環(huán)比下降 0.3pc 即可，邊際下降壓力不大。B、16 年以來行業(yè)整體呈現(xiàn)信貸資源向零售傾斜的趨勢?！耙欢濉币蟮姆帜笧椤皩J款”，行業(yè)對公貸款增速放緩對其調(diào)整壓力有所緩釋。C、市場對加大民企授信后的資產(chǎn)質(zhì)量較為擔(dān)憂。但關(guān)鍵在于銀行自身的經(jīng)營區(qū)域、資源投入、風(fēng)控能力等因素。(如寧波、【常熟銀行(601128)、股吧】信貸客戶以民企居多，但其不良率分別為 0.8%、1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平)。此外，據(jù)我們測算，若銀行嚴(yán)格執(zhí)行 “一二五”要求，在 17 年民企占對公貸款增量的比例分別為 30%、40%兩種情景下，未來 3 年民營企業(yè)貸款復(fù)合增速需達到 11.8%、12.2%，高于對公貸款增速約 2.4pc、2.9pc。

　　透過現(xiàn)象看本質(zhì)，監(jiān)管層本質(zhì)上都是想達到“合理寬信用”的效果。未來需關(guān)注具體考核指標(biāo)的落地，及相關(guān)配套措施。銀行也需“修煉內(nèi)功”，加大人力資源投入，增強風(fēng)控能力，以達到政策引導(dǎo)的效果。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑加速，金融監(jiān)管力度超預(yù)期。

　　（文章來源：【東吳證券(601555)、股吧】）