18年投資策略核心觀點(diǎn)：

　　18 年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫(kù)存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑， 18年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)高企，同時(shí)悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績(jī)超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大配置機(jī)會(huì)。

　　煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)維持高位窄幅波動(dòng)：

　　截至 11 月 14 日， 秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力末煤(Q5500)平倉(cāng)價(jià)626 元/噸，較上周下降 15 元/噸。動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(RMB)：CCI 進(jìn)口 5500(含稅) 606.4 元/噸，較上周下跌 13.7 元/噸。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià) 104.64 美元/噸， 較上周增加 0.98 美元/噸。11 月 14 日我國(guó)重要港口(秦皇島、國(guó)投京唐、曹妃甸港、廣州港)煤炭庫(kù)存較上周增加 12.6萬(wàn)噸至 1491.1 萬(wàn)噸；截至 11 月 14 日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋?kù)存減少 14.66 萬(wàn)噸至134.40 萬(wàn)噸。 截止 11 月 14 日動(dòng)力煤主力合約貼水 3.2 元/噸。

　　煤炭需求端：

　　今年 1-10 月，全社會(huì)累計(jì)用電量 5.66 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 8.7%，增速同比提高 2 個(gè) pct；全社會(huì)累計(jì)發(fā)電量 5.58 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.2%，增速同比提高 1.2 個(gè)pct，其中火電發(fā)電量 4.07 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 6.6%，增速同比提高 1.2 個(gè) pct。全年來看，煤炭需求增速仍將處較高水平。本周全面供暖季已經(jīng)開始， 沿海六大電廠日耗均值開始止跌上行， 周內(nèi)六大電日耗均值 51.87 萬(wàn)噸，較上周的 50.09 萬(wàn)噸小幅增加 1.77 萬(wàn)噸，增幅3.54%，較 17 年同期的 59.60 萬(wàn)噸下降 7.73 萬(wàn)噸，降幅 12.97%； 11 月 15 日六大電可用天數(shù)為 31.97 天，較上周同期下降 2.18 天，較去年同期增加 10.95 天。本期重點(diǎn)電廠日均耗煤338 萬(wàn)噸，較上期增加 17 萬(wàn)噸，增幅 5.30%；較 17 年同期增加 10.6 萬(wàn)噸，增幅 3.24%，伴隨供暖季到來，電廠日耗將穩(wěn)步提升，下游需求將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　　煤炭供給端：

　　從庫(kù)存水平來看，本周國(guó)內(nèi)重要港口(秦皇島、曹妃甸、廣州港、京唐東港)庫(kù)存開始增加，周內(nèi)庫(kù)存水平均值 1,491.10 萬(wàn)噸，較上周的 1,478.50 萬(wàn)噸增加 12.60 萬(wàn)噸， 增幅 0.85%；下游電廠庫(kù)存方面，本周六大電廠煤炭庫(kù)存均值 1,722.05 萬(wàn)噸，較上周增加 14.45萬(wàn)噸， 增幅 0.85%，較 17 年同期增加 421.80 萬(wàn)噸，增幅 32.44%；本期全國(guó)重點(diǎn)電廠庫(kù)存9122 萬(wàn)噸，較上期增加 135 萬(wàn)噸，增幅 1.50%，較 17 年同期增加 1412 萬(wàn)噸，增幅 18.31%。截至 11 月 16 日秦皇島港港口吞吐量 55.10 萬(wàn)噸，較上周減少 65.40 萬(wàn)噸，降幅 15.75%。在政策導(dǎo)向下，下游電廠普遍采取“高庫(kù)存”策略，“保供”下鐵路運(yùn)能的持續(xù)釋放，蒙冀、 大秦等運(yùn)煤通道運(yùn)量大幅增長(zhǎng)，煤炭庫(kù)存加速向中下游轉(zhuǎn)移， 使得煤炭在下水港、一港、二港及電廠環(huán)節(jié)累增，縮短了下游電廠的采購(gòu)周期，加之自身庫(kù)存仍處高位，需求增速有限的情況下，短期內(nèi)港口煤價(jià)重回上行趨勢(shì)的壓力較大。 另一方面，晉陜地區(qū)“環(huán)保回頭看”使得煤礦開工率再次降低，且煤礦庫(kù)存整體低位運(yùn)行，坑口煤價(jià)有望維穩(wěn)，支撐港口煤價(jià)維持高位窄幅波動(dòng)，后期需繼續(xù)關(guān)注供暖季下游日耗好轉(zhuǎn)的節(jié)奏和力度。

　　煤焦板塊： 焦炭方面， 受近期山西、陜西、河南地區(qū)環(huán)保督查組檢查頻繁影響，焦企整體供應(yīng)能力受到壓制，產(chǎn)量小幅下降，多數(shù)焦企庫(kù)存繼續(xù)低位運(yùn)行，供應(yīng)端對(duì)焦炭市場(chǎng)仍形成有力支撐，鋼廠方面整體補(bǔ)庫(kù)需求良好，催貨現(xiàn)象仍存，但在少數(shù)庫(kù)存相對(duì)高位的鋼廠開始適度控制到貨量及多數(shù)貿(mào)易商暫停接貨的情形下，產(chǎn)地部分焦企庫(kù)存開始逐步增加，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)差。焦煤方面， 目前下游鋼焦企業(yè)庫(kù)存結(jié)構(gòu)不均衡問題尤為突出，主焦煤補(bǔ)庫(kù)吃力，多數(shù)焦企主焦煤庫(kù)存僅維持在 3-5 天的庫(kù)存量，其余煤種庫(kù)存相對(duì)偏高，多在半個(gè)月左右的庫(kù)存量，另外近期鐵路車皮難請(qǐng)及公路汽運(yùn)車流量不足都為補(bǔ)庫(kù)存形成較大阻力，現(xiàn)階段焦煤價(jià)格在供應(yīng)端難有明顯增量及需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁的支撐下，繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　我們認(rèn)為，前期水泥化工用煤進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，但輻射煤種范圍較小且?guī)齑嫒萘坑邢?，?dǎo)致補(bǔ)庫(kù)周期較短，缺乏持續(xù)性，此外，從進(jìn)口煤情況來看， 10 月份進(jìn)口煤增速仍高達(dá) 8%，較上月加快2.8 個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口煤控制力度不及市場(chǎng)預(yù)期，低需求下仍將擠占內(nèi)貿(mào)煤份額，且煤炭庫(kù)存加速南下轉(zhuǎn)移，中下游煤炭庫(kù)存高企，將對(duì)煤價(jià)形成一定的壓制；另一方面，考慮到天氣逐漸轉(zhuǎn)寒，需求將逐步向好，且臨近年底產(chǎn)地環(huán)保安監(jiān)勢(shì)必進(jìn)一步加強(qiáng)從而制約供給， 坑口煤價(jià)有望高位維穩(wěn)。 高成本、高庫(kù)存下港口煤價(jià)將維持高位窄幅波動(dòng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，后期重點(diǎn)關(guān)注需求恢復(fù)的節(jié)奏和力度。就現(xiàn)階段來看， 電廠提前補(bǔ)庫(kù)使得“淡季不淡”的同時(shí)也提前透支傳統(tǒng)煤炭旺季行情。 在全面進(jìn)入旺季前，建議逢低優(yōu)選龍頭公司積極配置。動(dòng)力煤重點(diǎn)推薦估值優(yōu)勢(shì)明顯，安全邊際較高的兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華三大核心標(biāo)的組合，攻守兼?zhèn)?，以及?yáng)泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、新集能源等，煉焦煤積極關(guān)注西山煤電、平煤股份、冀中能源、潞安環(huán)能、開灤股份等。

　　宏觀觀察：

　　10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱中現(xiàn)部分亮點(diǎn)。 10 月社融信貸、社消、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)偏弱，投資延續(xù) 1-9 月反彈態(tài)勢(shì)。 10 月新增信貸規(guī)模 6970 億元人民幣，環(huán)比減少 6830 億元，相比于居民中長(zhǎng)期新增貸款的縮減規(guī)模，企業(yè)貸款新增貸款縮減規(guī)模更大，達(dá)到 5269 億元，是 10月信貸規(guī)?？s減的主要因素。工業(yè)生產(chǎn)方面， 10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲 5.9%，增速較 9 月提升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)在限產(chǎn)有所松動(dòng)的背景下，增速較 9 月加快 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，鋼材、粗鋼、原煤、水泥產(chǎn)量增速明顯加快。投資方面， 1-10 月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 5.7%，較上期反彈 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中基建投資止跌反彈 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資增速同比增長(zhǎng)9.1%，延續(xù)前 7 個(gè)月回升態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資小幅回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng) 15.3%，較 1-9 月增速回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。在目前對(duì)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展頻吹暖風(fēng)的基調(diào)下，金融機(jī)構(gòu)如何落實(shí)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的政策支持將是后續(xù)觀察信貸規(guī)模如何變化的重要因素之一。其次市場(chǎng)普遍預(yù)期的財(cái)政政策對(duì)基建投資的影響也是關(guān)注重點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　下游用能用電部繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)， 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑

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