11月19日國家市場監(jiān)督管理總局標(biāo)準(zhǔn)委發(fā)布了GB 175-2007《通用硅酸鹽水泥<第3號修改單>》，主要內(nèi)容為“全面取消32.5復(fù)合硅酸鹽水泥”，該標(biāo)準(zhǔn)于2019年10月1日起正式實施。

　　提高水泥標(biāo)號并非拋棄水泥性能。水泥不同性能的發(fā)揮需與不同的使用環(huán)境和需求相適應(yīng)，我們認(rèn)為提高水泥標(biāo)號并不等同于拋棄混合材帶來的水泥種類多樣性，而是保持不同種類水泥性能多樣的同時，對水泥強(qiáng)度指標(biāo)提出更高要求。水泥中混合材摻入比超過20%仍可稱為礦渣/火山灰/粉煤灰/復(fù)合硅酸鹽水泥，仍保有摻入混合材的顯著性能，適當(dāng)減少混合材的用量可提高水泥強(qiáng)度，故取消低標(biāo)號水泥并非否定混合材的作用。

　　隨著低標(biāo)水泥的取消，熟料需求及產(chǎn)能利用率將有所提升。根據(jù)我們測算，假設(shè)P.C32.5水泥全部轉(zhuǎn)產(chǎn)為P.S.A32.5/P.P32.5/P.F32.5水泥，將帶動熟料需求增長約7%，熟料產(chǎn)能利用率提升約6%；假設(shè)P.C32.5水泥全部轉(zhuǎn)產(chǎn)為P.O42.5水泥，考慮等強(qiáng)度轉(zhuǎn)產(chǎn)，將帶動熟料需求增長約12%，熟料產(chǎn)能利用率提升約9%。

　　小粉磨站或受負(fù)面影響，行業(yè)集中度將提升。市場上小粉磨站技術(shù)相對落后，且熟料基本靠外采，隨著熟料資源緊缺價格高漲，為了追求利益依靠提高混合材的摻入比來降低成本，盈利仍然可觀，但減緩了水泥行業(yè)產(chǎn)能出清的進(jìn)程，取消低標(biāo)水泥使擁有熟料資源的大企業(yè)有望受益，行業(yè)集中度有望加速提升。

　　對于水泥熟料一體化企業(yè)，取消P.C32.5水泥將帶來量價共振。當(dāng)前全國P.C32.5與P.O42.5水泥價差約30元左右，但是由于32.5水泥中熟料摻入比小，其毛利率反而高于42.5水泥。受到取消低標(biāo)水泥的影響，一方面企業(yè)銷售低標(biāo)水泥帶來的高毛利對整體利潤率的貢獻(xiàn)將減弱，同時考慮到等強(qiáng)度換產(chǎn)的因素，水泥整體需求量或略有下降；但另一方面推行高標(biāo)水泥將帶動熟料需求提升，熟料產(chǎn)能利用率提高，進(jìn)而高標(biāo)水泥價格有上漲動力，抬高利潤空間。建議重點關(guān)注區(qū)域格局較好的一體化龍頭，如【海螺水泥(600585)、股吧】、華新水泥、塔牌集團(tuán)，及雄安板塊的【冀東水泥(000401)、股吧】。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)與基建投資下滑，行業(yè)協(xié)同破裂。

　　（文章來源：東北證券）