※11月銀行板塊表現(xiàn)不佳，跑輸滬深300指數(shù)

　　在6月28日《7月策略：尋底之旅或結(jié)束，靜待花開》研報(bào)中，我們明確提出，尋底之旅或結(jié)束。自7月初-10月末，銀行(中信)指數(shù)漲幅達(dá)15%，相對滬深300漲幅超20%，銀行板塊走出較大的反彈行情。在《11月策略：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，重視配置價(jià)值》中我們則重點(diǎn)提示經(jīng)濟(jì)下行壓力，11月初以來銀行(中信)指數(shù)跌幅4.5%，明顯跑輸滬深300指數(shù)。

　　※ 12月關(guān)注估值切換行情，配置價(jià)值亦凸顯

　　盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但市場已有普遍預(yù)期，估值亦反映該種預(yù)期。18Q3實(shí)際GDP增速下行至6.5%，為09年以來最低，名義GDP增速下行至9.6%。3Q18固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速下滑至5.4%，10月社會(huì)消費(fèi)品零售增速下行至8.6%，出口金額增速或主要由于搶出口暫時(shí)處于高位。

　　※ 關(guān)注年末估值切換行情。

　　A股銀行板塊ROE約14%，考慮20%-30%的分紅比例后，每年凈資產(chǎn)大致增長10%。每年年底銀行板塊PB估值切換到下一年，估值會(huì)低10%左右。自2006年以來，A股銀行板塊12月份以上漲居多，尤為值得一提的是2006、2012和2014年的12月份銀行板塊月漲幅均超20%，17年12月則雖未上漲但18年1月迎來快速上漲行情。

　　※ 估值低配置價(jià)值凸顯。當(dāng)前銀行(中信)指數(shù)PB(lf)已跌至0.84倍的低位，切換至19PB后則明顯低于0.8倍，估值很低。

　　外資、銀行理財(cái)、I9之下的險(xiǎn)資，或是未來數(shù)年A股主要增量資金，低估值高股息率標(biāo)的有望受青睞，對銀行股估值構(gòu)成支撐。個(gè)股方面，我們主推基本面好且受政策影響小的零售銀行龍頭-招行、平安，關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)股份行-光大、興業(yè)等。

　　※ 12月金股-【平安銀行(000001)、股吧】：估值低且受政策影響小，亦有零售轉(zhuǎn)型之大前景

　　營收增速大幅改善，凈利潤增速延續(xù)上行。3Q18營收增速達(dá)8.6%，其中Q3單季度營收同比增速達(dá)14.2%，營收增速明顯上升。3Q18凈利潤同比增速達(dá)6.8%(vs1H18的6.5%)，較17年的2.6%水平大幅提升，業(yè)績彈性提升。

　　※ 息差延續(xù)改善，負(fù)債成本率存有較大下降空間。

　　3Q18凈息差2.29%，環(huán)比上升3BP，息差延續(xù)回升態(tài)勢，主要受益于資產(chǎn)收益率上升。3Q18負(fù)債成本率達(dá)2.90%，環(huán)比基本持平，仍處于高位。18Q3同業(yè)存單發(fā)行利率已大幅降至16年水平，同業(yè)負(fù)債成本率未來或有明顯下降。

　　※ 我們認(rèn)為，平安銀行短期將受益于市場利率維持低位，且由于新增信貸主要投向個(gè)貸受近期政策影響較小，亦有零售轉(zhuǎn)型之大前景。

　　維持1.3倍18PB目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.63元/股，維持買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。

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