2018年12月4日目錄

　　特高壓電網再掀建設浪潮，站內設備龍頭率先復蘇(【中信證券(600030)、股吧】)

　　鋼鐵供給側改革首階段完成，利潤增長態(tài)勢將延續(xù)(信達證券)

　　釩金屬使用強度提升，供給偏緊或致價格維持堅挺(平安證券)

　　文化紙價格將有望反彈，龍頭成本護城河不斷加寬(【東方證券(600958)、股吧】)

　　新希望大手筆回購彰顯信心，生豬布局受益豬周期(中信建投)

　　1、特高壓電網再掀建設浪潮，站內設備龍頭率先復蘇(中信證券)

　　中信證券認為，我國特高壓電網掀起建設浪潮，深層次驅動核心是我國能源裝機結構不斷轉型而資源區(qū)位稟賦分配不均。國家規(guī)劃2020年清潔能源裝機量占比達39%、發(fā)電比重增至15%，2030年非化石能源發(fā)電占比將達50%。我國水、風、光主要分布區(qū)域分別在西南與三北地區(qū)，與用電需求量較大的華北、華東、華南等地區(qū)間存在區(qū)位差異，電力需進行長距離輸送與落地環(huán)網調配，特高壓建設客觀必要性大。

　　2018年9月國家能源局批復九項輸變電項目，含“五直七交”12條特高壓線路，在基建補短板、穩(wěn)增長的背景下，規(guī)劃2018年四季度至2019年內集中核準投建，將驅動電網投資快速回暖，預計投資額1800~2000億元，釋放站內設備需求約600億元，帶動核心設備龍頭未來2~3年迎來新一輪增長高峰期。

　　　　中信證券指出，特高壓線路建設一方面受國家發(fā)改委與兩網規(guī)劃影響，另一方面需與各省電力余缺調節(jié)和能源基地電量外送需求向匹配。按照目前特高壓55%左右的平均利用率測算，預計“十四五”期間國內特高壓輸電線路建設需求將達10~13條。

　　　　站內設備占特高壓線路投資比重約30%~35%，技術壁壘高、競爭格局清晰；交流GIS、交流變與直流換流閥、換流變等核心設備占總投資額比例約15%，單線訂單量大，毛利率處于30%~40%的較高水平。近年核心設備廠商頭部聚集效應愈發(fā)顯著，競爭參與者逐漸減少，龍頭廠商有望深度受益。中信證券預計核心設備龍頭平高電氣、許繼電氣2020年特高壓業(yè)務凈利較2018年業(yè)績低谷的彈性可達100%~120%；國電南瑞資產重組后強化特高壓及柔直龍頭地位，預計2020年相關業(yè)務凈利彈性亦可達15%~20%。

　　　　中信證券認為，隨著新一輪12條特高壓線路的規(guī)劃投建，站內設備供應商未來兩年有望迎來約600億元訂單放量。同時，隨著主要設備近年來競爭格局日漸穩(wěn)定、清晰，各細分領域龍頭企業(yè)中標占比高、自身受特高壓高毛利率產品帶來的業(yè)績利好顯著。

　　　　目前行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間，低估值龍頭2019年有望迎來估值修復。考慮特高壓重啟帶動電力設備企業(yè)進入新一輪景氣周期，中信證券維持行業(yè)“強于大市”評級。結合中短期受站內設備招標直接帶動業(yè)績增長的彈性和長期企業(yè)穩(wěn)健成長的空間，重點推薦平高電氣(600312.SH)、許繼電氣(000400.SZ)和國電南瑞(600406.SH)。

　　2、鋼鐵供給側改革首階段完成，利潤增長態(tài)勢將延續(xù)(信達證券)

　　信達證券指出，當前鋼鐵行業(yè)供給側改革第一階段產能削減目標已基本完成。截至2018年10月，鋼鐵行業(yè)已累計完成產能削減約1.4億噸。至此，2016年《國務院關于鋼鐵行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》中的產能削減目標基本完成。

　　目前，對于鋼鐵行業(yè)影響較大的環(huán)保限產政策主要分為兩類：偏緊型、寬松型。偏緊型環(huán)保限產政策方面，2017年8月由當時的環(huán)境保護部出臺了《京津冀及周邊2017-2018年大氣污染防治工作方案》；寬松型限產政策方面，主要是由各省、市政府、大氣辦發(fā)布的嚴禁轄區(qū)內鋼鐵行業(yè)限產“一刀切”的指導意見，對于不同級別的鋼鐵企業(yè)在供暖季期間施行不同的限產比例。

　　　　信達證券指出，供給側改革帶來鋼鐵行業(yè)回暖，港口鐵礦石庫存量2018年有所下降。2018年以來，隨著中國地區(qū)鋼鐵供給側改革的不斷深化，鋼鐵產能逐步削減至合理水平，鋼廠效益明顯回暖，產能利用率有所回升。同時，由于“穩(wěn)增長”的經濟政策帶來基礎設施建設速度放緩，使得全球主流鐵礦石供應商在2018年紛紛壓縮了擴產計劃。此二者同時作用，使得2018年以來國內港口鐵礦石庫存量不斷下降，目前維持在1.4億噸左右的水平。

　　　　根據(jù)必和必拓(BHP)最新預測，2019年預計全球鐵礦石供給量仍將維持在12億噸左右，前五大鐵礦石企業(yè)合計供給量預計將接近9億噸，占比全球的75%。相對進口礦，中國自有鐵礦石產能成本依舊過高。目前尚未關停的國內鐵礦石產能雖然從2012年起也不斷降本增效，完全成本中樞下降至50美元/噸，但相較進口礦，仍然在成本環(huán)節(jié)(40美元/噸)沒有競爭力。這部分產能主要是憑借下游鋼廠客戶距離港口較遠的運距壁壘，依靠“價格+運費”的整體優(yōu)勢生存。

　　　　受益鋼材價格上漲，2018年前三季度鋼鐵企業(yè)工業(yè)增加值增速回升明顯。2018年普鋼標準品平均價格上漲接近15%，為了彌補市場供給缺口，大部分鋼鐵企業(yè)提高了產能利用率，2018年前三季度，由于鋼鐵行業(yè)受到產能削減以及常態(tài)化環(huán)保限產的雙重作用，市場整體供給格局始終在“弱供給”到“弱平衡”之間徘徊。因此，產品價格在2017年相對高位的基礎上繼續(xù)上漲。各鋼鐵企業(yè)受益本輪產品價格上升所帶來的利潤增長，業(yè)績得到進一步提升。截至2018年三季度，全行業(yè)虧損企業(yè)家數(shù)下降至1200家，相較2015年下降近50%。

　　　　信達證券認為，2019年鋼材產品價格仍將受到產能削減及環(huán)保限產政策的雙重作用，呈現(xiàn)高位波動的狀態(tài)。因此，維持行業(yè)“看好”評級。建議關注南鋼股份(600282.SH)、鋼研高納(300034.SZ)。

　　3、釩金屬使用強度提升，供給偏緊或致價格維持堅挺(平安證券)

　　釩是難熔金屬，應用于鋼鐵、鈦合金、化工和儲能，其中鋼鐵占比超90%。全球釩資源主要和其他金屬共生，最主要存在形態(tài)為釩鈦磁鐵礦?？偭靠?，釩資源并不稀缺，2017年全球釩資源量和探明儲量分別約為6300萬噸和1900萬噸，且探明儲量大部分集中在中國、俄羅斯、南非和澳大利亞四國，其中中國和俄羅斯的占比分別為48%和26%。

　　平安證券指出，目前全球及中國釩需求分別約為8.9萬噸和3.9萬噸，主要受鋼鐵行業(yè)影響。受益城市化以及新興國家需求增長，全球鋼鐵需求增速為1%~2%。另一方面，隨著中國取締“地條鋼”和螺紋鋼新標準實施，中國釩金屬使用強度提升大勢所趨，僅螺紋鋼新標可增加潛在釩需求約1萬噸，全球其他發(fā)展中國家未來釩使用強度也有較大提升空間，預計未來全球鋼鐵領域釩需求的復合增速約為2.2%。盡管目前釩儲能電池在釩總需求占比僅2%，但憑借使用壽命長、容量可擴充性強、深度放電等優(yōu)勢，在新能源儲能應用前景廣闊，預計2025年釩需求將從目前不到2000噸增加到2萬噸。

　　　　釩主要來源鋼鐵副產釩渣制釩以及原生礦提釩兩種工藝。鋼鐵副產路線，由于中國環(huán)保趨嚴、釩渣進口禁止以及鋼鐵供給側改革，中國釩供給受限，海外南非Highveld約1萬噸釩產能停產關閉，全球釩供給緊張。未來釩增長來自海外的原生礦制釩，比較確定為南非的Bushveld Mineral和巴西Largo Resources擴產項目，其中前者預計2019年底新增釩產能1250噸，后者2019年下半年新增釩產能1344噸，其他在2020年及以后擴產項目則有較大的不確定性。判斷2019年釩供給有望繼續(xù)維持偏緊。

　　　　隨著2016年以來釩行業(yè)供給端的調整，2016、2017年全球釩供小于求，庫存不斷消耗，代表性品種五氧化二釩庫存同期也在不斷下降，預計2018年庫存降低到僅能滿足1個月消費。低庫存加上有限新增供給，2019年釩價或維持堅挺。

　　　　平安證券認為隨著中國新螺紋鋼標準實施以及其它新興國家鋼材產品升級，全球釩使用強度將不斷提升，促進釩需求的增長；供給端由于近年來產業(yè)調整，目前供給緊張，且2019年新增產能有限，加之庫存處于低位，未來釩價格或維持堅挺。釩投資標的主要有攀鋼釩鈦(000629.SZ)、河鋼股份(000709.SZ)，建議關注業(yè)務專注度更高的攀鋼釩鈦。

　　　　4、文化紙價格將有望反彈，龍頭成本護城河不斷加寬(東方證券)

　　東方證券發(fā)現(xiàn)，今年上半年造紙行業(yè)供需相對緊平衡，廢紙原材料價格因進口廢紙受限而上漲，進一步刺激箱板瓦楞紙價格上漲；文化紙受木漿價格高位支撐價格堅挺，行業(yè)維持高景氣。6月起受下游需求疲軟影響，成品紙價表現(xiàn)出旺季不旺特征，板塊業(yè)績增速于三季度放緩，盈利能力下滑，行業(yè)景氣回落。

　　2018年1-10月機制紙及紙板累計產量同比下滑8.4%，需求疲軟是主因。分紙種而言，箱板瓦楞紙產量同比下滑幅度較大，雙膠紙、生活用紙則相對穩(wěn)定。東方證券認為，2019年，原材料端價格走勢與需求變化高度相關，如需求繼續(xù)疲弱，預計廢紙價格將大概率呈向下走勢，漿價走勢則取決于全球宏觀經濟變化帶來的需求波動。外廢價格受廢紙進口需求持續(xù)下滑影響預計將向下調整；需求走弱背景下，國廢供應充足，2019年國廢價格將橫盤震蕩或下跌；2019年木漿新增供給有限，策考慮到需求端與全球宏觀經濟波動相關，存在不確定性，預計2019年木漿略價格將震蕩持平或向下。

　　　　此外，通過復盤造紙行業(yè)的前兩輪周期，尋找當前行業(yè)對應的歷史位置，東方證券認為，文化紙供需關系相對穩(wěn)定，當前與2008年更為相似：供給偏緊、行業(yè)對于需求端的變化較敏感，若有相關刺激政策出臺，文化紙價格有望出現(xiàn)反彈；而包裝紙供需格局較弱，尤其供給端壓力較大，與2011年較為類似，即便未來需求觸底反彈、也仍需經歷相對漫長的周期消化過剩產能。從估值角度而言，無論是板塊還是龍頭公司的PE估值均已處于歷史底部，市場悲觀預期已被股價充分反映，安全邊際浮現(xiàn)，如未來需求轉向，文化紙價格彈性突出。

　　　　東方證券還發(fā)現(xiàn)，文化紙龍頭企業(yè)通過提高原材料自供比例向行業(yè)的成本曲線的左端移動，實現(xiàn)盈利底部對應歷史位置的抬高，且自供漿布局一旦實現(xiàn)將永久受益，并不完全取決于漿價波動。由于國內環(huán)保約束較大，海外布局壁壘較高，率先布局上游的龍頭企業(yè)持續(xù)構筑成本優(yōu)勢，護城河有望加寬。建議關注真正從源頭解決原材料問題的造紙標的——太陽紙業(yè)(002078.SZ)。

　　　　5、新希望大手筆回購彰顯信心，生豬布局受益豬周期(中信建投)

　　日前，新希望(000876.SZ)發(fā)布公告稱，擬以自有資金及符合監(jiān)管政策法規(guī)要求的其他資金來源，通過集中競價交易方式回購公司部分人民幣普通股，回購價格不超過8.00元/股，回購資金不少于6億元、不超過12億元，回購期限為自董事會審議通過回購股份方案起不超過12個月。以最高回購價測算，本次回購股份數(shù)為0.75億股至1.5億股，占公司總股本的1.78%至3.56%。

　　中信建投指出，早在7月13日，公司公告公司股東新希望集團擬于未來6個月內以不低于2.7億元人民幣、不超過8.7億元人民幣的金額增持公司股份。截至11月29日收盤，新希望集團買入公司股票的數(shù)量合計約4396萬股，占公司總股本的1.0427%。而本次公司擬進行股票回購，進一步彰顯出公司對業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價值的認可。

　　中信建投認為，公司飼料銷量持續(xù)行業(yè)領先，生豬養(yǎng)殖擴大打開增量空間。2018年上半年公司飼料業(yè)務逆勢增長，銷量達到795.10萬噸，同比增長7.04%。高毛利的豬料、水產料占比提升使得飼料業(yè)務毛利率同比增加0.23個百分點。未來公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務快速擴大后將打開公司飼料用量新空間。

　　　　禽產業(yè)景氣度提升扭虧為盈，商品養(yǎng)殖持續(xù)加強。公司禽產業(yè)板塊(種禽、禽屠宰、商品代禽養(yǎng)殖)在近年行情景氣背景下，2018年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比扭虧為盈。公司禽養(yǎng)殖戰(zhàn)略逐步從過去的種禽養(yǎng)殖為主向更多的商品代自養(yǎng)或委托代養(yǎng)轉型，一方面受益于商品代養(yǎng)殖環(huán)節(jié)景氣帶來毛利空間，另一方面可為公司下游產業(yè)提供安全禽肉，帶來食品環(huán)節(jié)溢價提升。

　　另外，中信建投認為，生豬養(yǎng)殖業(yè)務產能持續(xù)提升，新豬周期下有望顯著增厚業(yè)績。截至2018上半年末，公司已完成約2000萬頭產能布局，根據(jù)公司預計，2018年的對外銷量約250萬頭，2019年約350~400萬頭，2020年約800~1000萬頭。豬價自2016年以來波動下行，預計豬價拐點將至，新周期開啟后公司生豬養(yǎng)殖放量將顯著增厚業(yè)績。

　　　　中信建投預計公司2018~2019年營業(yè)收入分別為695.43億元、789.31元，同比增長11.15%、13.50%；歸母凈利潤分別為18.20億元、21.99億元，同比增長-20.17%、20.80%；PE為16.3倍和13.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　招商證券預計公司2018~2020年歸母凈利20.6/36.6/59.5億元。如果公司管理改善以及板塊協(xié)調帶動整體毛利率上行，公司盈利有望繼續(xù)提升。給予2019年11~12倍PE，給予“強烈推薦-A”投資評級。

　　（文章來源：第一財經）