乳品行業(yè)5年空間超5400億，量價穩(wěn)增帶動行業(yè)發(fā)展。我國乳制品行業(yè)處于轉(zhuǎn)型發(fā)展期，人均消費量低于日本、韓國、美國等發(fā)達(dá)國家。在棚改貨幣化及供給側(cè)改革帶來低線區(qū)域消費能力提升、人口結(jié)構(gòu)逐步老齡化、線上電商銷售快速放量以及乳企競爭促銷降價的趨勢下，我們判斷未來5年乳品消費量將維持5%的復(fù)合增速。同時在各大乳企持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級的催化下，乳品零售單價將保持年均3.5%的增長。綜合量價來看，未來5年我國乳制品行業(yè)銷售額復(fù)合增速將達(dá)到8.68%的高個位數(shù)水平，總的銷售規(guī)模有望超過5400億。

　　上游成本高位上漲，加速行業(yè)集中度提升。國際原奶供給充足，總體需求增長小于產(chǎn)量提升，預(yù)計國際原奶價格短期維持低位。國內(nèi)奶牛存欄數(shù)及原奶產(chǎn)能下滑明顯，2017年分別下滑6%和1.59%。同時玉米、苜蓿等奶牛飼料價格高位上漲，拉升奶牛養(yǎng)殖成本，奶農(nóng)補欄擴產(chǎn)意愿下降，國內(nèi)原奶產(chǎn)能難以滿足下游消費需求。原奶的供不應(yīng)求促使奶價上漲，但由于進(jìn)口大包粉價格低位壓制，我們判斷2019年國內(nèi)奶價將呈現(xiàn)溫和上漲，同時替代原奶的大包粉進(jìn)口量也將繼續(xù)增加。另外，在國內(nèi)乳制品原材料價格上行時，中小企業(yè)勢必面臨成本上漲帶來的資金壓力，品牌曝光以及渠道投放減弱，大企業(yè)依靠較強的資金優(yōu)勢和成本管控能力將搶占市場份額，行業(yè)集中度有望加速提升。

　　產(chǎn)品品類持續(xù)拓展，酸奶和高端UHT仍是行業(yè)主要增長點。在乳品行業(yè)增速穩(wěn)定以及消費者消費水平和選擇標(biāo)準(zhǔn)提高的背景下，產(chǎn)品差異化和高端化成為乳品市場競爭焦點，各大乳企積極布局新興乳品品類和非乳品類。從短中期來看，由于常溫乳品格局穩(wěn)定競爭基本結(jié)束，2018年伊利、蒙牛均大力布局低溫乳品板塊，在持續(xù)投入與競爭下低溫奶有望加速放量。但總體規(guī)?？矗蜏啬毯统啬淌袌龈窬侄讨衅陔y以改變，常溫奶市場規(guī)模仍是低溫巴氏奶的3倍左右。在行業(yè)增長方面，2017年UHT奶和酸奶在液奶中占比超過70%，常溫酸奶、低溫酸奶和高端UHT收入增長持續(xù)遠(yuǎn)超行業(yè)均速，酸奶與高端UHT仍將乳品行業(yè)增長的主要動力。

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