48年間黃金經(jīng)歷兩輪牛熊，目前處于熊市的中后期。國際貨幣體系總共經(jīng)歷了四個階段：(1)金本位制(1870-1918)、(2)金匯兌本位制：英鎊、法郎(1918-1944)、(3)金匯兌本位制：美元(1945-1973)、(4)美元本位：后布雷頓森林體系時期(1974年至今)。本篇報告的分析是基于美元作為國際主要結(jié)算貨幣體系的框架，并以1971年美元-黃金脫鉤作為研究起始時間。

　　黃金價格和美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，二者出現(xiàn)拐點的時間基本一致，但變動幅度沒有鏡像關(guān)系。美元由強轉(zhuǎn)弱時，黃金通常也由熊轉(zhuǎn)牛，這種負相關(guān)關(guān)系可以從三種視角去理解：(1)在美元作為全球主要結(jié)算貨幣體系背景下，黃金商品市場通常以美元計價。(2)美元和黃金同為重要的貨幣儲備資產(chǎn)，具有可替代性。(3)美國勞動生產(chǎn)率的變化是金價和美指變動的核心驅(qū)動力，是金價和美元指數(shù)負相關(guān)的根本原因。在全球范圍內(nèi)美國勞動生產(chǎn)率的相對提升將帶動美元指數(shù)趨勢性上漲、金價中樞下移。而不是美元強勢導致金價疲軟，二者并非因果關(guān)系，也不存在先驗或滯后的關(guān)系。另外，美指對黃金的解釋力度在70%以上，但是黃金包含了流動性、通脹、避險等因素，“異常”波動的研判需要具體分析。

　　支撐金價反彈的因素正持續(xù)發(fā)酵，黃金商品價格中樞有望抬升至1400美元/盎司，趨勢性行情出現(xiàn)的概率增加，黃金股有望進入顯著絕對收益階段。鮑威爾鴿派講話或暗示美元加息節(jié)奏變化，美國經(jīng)濟明年見頂?shù)挠懻摮掷m(xù)發(fā)酵，結(jié)合宏觀團隊的深入研究，我們認為：(1)美元指數(shù)上升空間有限，未來會觸頂回落。(2)美股十年牛市已經(jīng)處于繁榮的尾聲。(3)人民幣仍存在貶值壓力，匯率風險利于人民幣計價金價上漲。綜合考慮，黃金礦業(yè)股有望獲得顯著絕對收益。

　　投資建議：綜合考慮美聯(lián)儲加息預期放緩、美元指數(shù)高位回落等因素，我們認為黃金價格中樞在2019年有望抬升至1400美元/盎司水平，推薦業(yè)績彈性較大的黃金礦業(yè)股標的【山東黃金(600547)、股吧】、【紫金礦業(yè)(601899)、股吧】。

　　風險提示：綜合考慮美聯(lián)儲加息預期放緩、美元指數(shù)高位回落等因素。

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