18-20年供需格局有望改善，新能源或成為提振銅消費(fèi)的新亮點(diǎn)

　　我們發(fā)現(xiàn)銅價(jià)的漲跌走勢(shì)取決于供需格局的變化趨勢(shì)，供需出現(xiàn)改善大概率伴隨銅價(jià)上漲，供需格局惡化多伴隨銅價(jià)下跌。分析2018-20年全球銅市場(chǎng)，在需求端方面，全球新能源發(fā)電用銅量的高增速有望部分沖抵傳統(tǒng)銅消費(fèi)行業(yè)的需求增速下降；供給端方面，18-20年全球新投產(chǎn)能增速下滑。綜上，我們預(yù)計(jì)全球精銅供需格局將呈現(xiàn)改善的格局，建議關(guān)注多金屬資源公司紫金礦業(yè)以及國(guó)內(nèi)銅業(yè)龍頭【江西銅業(yè)(600362)、股吧】。

　　18-20年受制于銅精礦增量有限，全球精煉銅供給增速趨緩

　　2017年以來(lái)，全球銅礦供應(yīng)出現(xiàn)大幅下滑，主要原因在于罷工事件頻發(fā)。2018年，銅礦供應(yīng)增速呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，一方面，主要銅礦勞工談判的順利推進(jìn)，其產(chǎn)出的恢復(fù)提振了礦產(chǎn)量的增速，但另一方面，由于部分項(xiàng)目仍處于試車(chē)階段，新建項(xiàng)目及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目增量相對(duì)有限。此外，礦石品位下降和生產(chǎn)成本上升也成為影響產(chǎn)出增速的重要原因。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，15-17年全球精煉銅產(chǎn)量CAGR為3.41%，我們預(yù)計(jì)18-20年全球精煉銅產(chǎn)量分別為2406、2438、2485萬(wàn)噸，CAGR為1.64%。

　　市場(chǎng)情緒或略顯悲觀，新能源領(lǐng)域需求有望成新亮點(diǎn)

　　中國(guó)的銅消費(fèi)子行業(yè)中，電力和建筑業(yè)是主力軍，2017年合計(jì)占比高達(dá)58%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，截至2018年9月中國(guó)電網(wǎng)投資完成額累計(jì)值同比下降9.60%；建安工程固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速2.9%，較17年同期下降4.7pct，下游主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期致使市場(chǎng)普遍對(duì)銅下游消費(fèi)略顯悲觀，但全球新能源發(fā)電領(lǐng)域所帶來(lái)銅消費(fèi)量增速仍以?xún)晌粩?shù)的速度高速增長(zhǎng)。且未來(lái)2-3年的全球大型銅礦新建、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有限，受限于上游礦端增速下滑及冶煉端產(chǎn)能利用率回落。我們預(yù)計(jì)18-20年全精煉銅需求CAGR為2.15%高于供給CAGR1.64%。

　　新能源領(lǐng)域銅消費(fèi)量或被忽視，未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)

　　據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，18-20年全球新能源產(chǎn)業(yè)銅消費(fèi)量CAGR約為22.77%，2020年全球新能源領(lǐng)域耗銅量預(yù)計(jì)將達(dá)到385萬(wàn)噸。我們認(rèn)18-20年新能源領(lǐng)域高速發(fā)展有望部分沖抵傳統(tǒng)銅消費(fèi)行業(yè)的需求增速下降。當(dāng)前全球傳統(tǒng)領(lǐng)域的銅需求量增速有所下滑，考慮到全球新能源產(chǎn)業(yè)的高增速發(fā)展，光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域的用銅量有望維持高增速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)端收縮低預(yù)期或產(chǎn)能釋放超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

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