核心預(yù)判：

　　依據(jù)過往3年信貸投放規(guī)律及行業(yè)觀察等，我們預(yù)測(cè)11月新增貸款1.2萬億元(較17年11月的1.12萬億元增長7%)，最新口徑社融1.5萬億元(17年同期1.91萬億)。11月末，M2達(dá)181.2萬億，YoY+7.9%；M1 YoY +2.3%。

　　料11月新增貸款1.2萬億，信貸有所回暖

　　我們預(yù)計(jì)11月新增貸款1.2萬億(10月6970億，17年同期1.12萬億)，信貸略回暖。從結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)企業(yè)貸款+5500億：票據(jù)+2500億(依據(jù)票交所高頻數(shù)據(jù)推斷)，中長期+3000億；住戶+6500億：中長期+4000億，短期+2500億。信貸結(jié)構(gòu)較一般。

　　我們預(yù)計(jì)11月信貸有所回暖，主要是1)11月有“雙11”帶動(dòng)信用卡貸款增長，預(yù)計(jì)消費(fèi)貸增長強(qiáng)勁；2)政策寬松，主要銀行相繼出臺(tái)民企融資支持政策。

　　我們預(yù)計(jì)11月新增信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)近幾個(gè)月趨勢(shì)，個(gè)貸與票據(jù)融資占比較高，銀行對(duì)一般企業(yè)貸款仍偏謹(jǐn)慎。在國企去杠桿、地方隱性債務(wù)整治及房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，企業(yè)合意信貸需求較一般，疊加銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好及資本等制約，一般企業(yè)信貸明顯放量難度較大。

　　料11月社融1.5萬億，社融增速或降至9.9%

　　料社融1.5萬億(10月為7288億，17年同期1.91萬億)，盡管社融絕對(duì)量還可以，但由于高基數(shù)11月社融增速或降至9.9%。11月份債券利率下行，企業(yè)債券發(fā)行明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)非金融企業(yè)債券凈融資約2800億元(據(jù)WIND)，股權(quán)約200億元。其他項(xiàng)目下，預(yù)計(jì)地方專項(xiàng)債凈融資約100億， ABS發(fā)行較多(據(jù)WIND)，或達(dá)1300億。

　　11月社融同比少增源于表外融資下降及地方專項(xiàng)債融資減少。

　　盡管監(jiān)管尺度有所放松，但非標(biāo)投向房地產(chǎn)、融資平臺(tái)依然受限，非標(biāo)規(guī)模下降料仍是大趨勢(shì)。料11月委托貸款-1000億，信托貸款-1000億，未貼現(xiàn)銀承-300億；表外融資合計(jì)下降2300億，延續(xù)下降趨勢(shì)。11月地方債發(fā)行很少。11月M1增速或進(jìn)一步降至2.3%，社融與M1增速低位下行，反映了經(jīng)濟(jì)活性下降，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。

　　投資建議：12月關(guān)注估值切換行情，主推零售銀行龍頭

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前A股銀行板塊估值僅0.85倍PB(lf)，低估值已經(jīng)反映相對(duì)悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。臨近年底，可關(guān)注估值切換行情。個(gè)股主推受經(jīng)濟(jì)周期影響小的零售銀行龍頭-招行和平安，關(guān)注低估值且基本面較好的農(nóng)行、興業(yè)、光大等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；貸款利率明顯下行等。

　　（文章來源：【天風(fēng)證券(601162)、股吧】）