“中性”評(píng)級(jí)，低估值時(shí)代緊抓攻守兼?zhèn)渲骶€，推薦優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流&產(chǎn)能釋放動(dòng)力煤龍頭。剔除因業(yè)績(jī)下滑出現(xiàn)的PE負(fù)值和極高值，煤炭板塊估值再次處于歷史低位，雖然市場(chǎng)對(duì)供給端難以大幅擴(kuò)張預(yù)期較為一致，但仍對(duì)煤價(jià)下跌影響利潤(rùn)有所擔(dān)憂。我們認(rèn)為站在當(dāng)前的市場(chǎng)格局下，若有公司能夠通過(guò)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽康钟簝r(jià)的下跌，抑或能夠通過(guò)優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流維持不低于上一年的分紅，則這樣攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)龍頭在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍然是值得投資，并取得相對(duì)，甚至不錯(cuò)的絕對(duì)收益?；诖?，推薦陜西煤業(yè)、中國(guó)神華。

　　判斷一：供改任務(wù)完成后，政策在方向性的影響逐漸淡化。煤炭行業(yè)經(jīng)歷了三年的供給側(cè)改革，落后產(chǎn)能已經(jīng)基本得到化解、煤價(jià)回歸正常，預(yù)計(jì)2019、2020年待去產(chǎn)能分別為0.69、0.58億噸，剩余產(chǎn)能的退出對(duì)行業(yè)供給影響非常有限。2016年供給側(cè)改革方案出臺(tái)以來(lái)，政府各部門相繼推出了不同的配套方案，無(wú)論是常態(tài)化的環(huán)保督查和安全檢查，抑或限制汽運(yùn)/公路治超、長(zhǎng)協(xié)比例提升，均是圍繞著落后產(chǎn)能淘汰、推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)能釋放、保證煤炭供應(yīng)、平抑煤價(jià)波動(dòng)的方向進(jìn)行，而2018年的行業(yè)重要政策對(duì)2016~2017年的思路又進(jìn)行了進(jìn)一步的延續(xù)和完善，未來(lái)對(duì)行業(yè)的影響更多的是細(xì)節(jié)上的優(yōu)化，而非方向上的干預(yù)。

　　判斷二：供給端放開(kāi)順暢、需求端仍有增長(zhǎng)，整體供需環(huán)境邊際偏松。1)供給端，先進(jìn)產(chǎn)能仍將繼續(xù)向“三西”地區(qū)集中，鐵路運(yùn)力釋放緩解供給瓶頸，進(jìn)口煤仍將收緊；2)需求端，人均用電量提升和電能替代下火電仍將是拉動(dòng)煤炭需求主力，財(cái)政政策刺激下鋼鐵、建材需求存穩(wěn)健預(yù)期；煤化工產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)也將提升煤炭需求。3)我們通過(guò)建設(shè)產(chǎn)能的釋放進(jìn)度，測(cè)算2019年全國(guó)煤炭產(chǎn)能(含聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn))、產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)2.5%、2.8%；在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、電能替代下火電仍將成為拉動(dòng)煤炭消費(fèi)主力，同時(shí)基于能源消費(fèi)彈性系數(shù)的回升角度預(yù)計(jì)2019年消費(fèi)增長(zhǎng)2.2%。

　　判斷三：預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞下移，高比例長(zhǎng)協(xié)平抑綜價(jià)波動(dòng)。1)煤價(jià)判斷。預(yù)計(jì)電廠的高庫(kù)存策略給行業(yè)帶來(lái)的淡旺季切換新格局將延續(xù)，預(yù)計(jì)在非極端需求變化的情況下未來(lái)煤價(jià)波動(dòng)繼續(xù)減弱，判斷2019年港口煤價(jià)570~600元/噸。2)收入判斷。預(yù)計(jì)2019年煤企將嚴(yán)格按照75%下限執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)，在比例提升的大背景之下，港口價(jià)格變動(dòng)對(duì)綜合價(jià)格影響越來(lái)越小，對(duì)于長(zhǎng)協(xié)占比50%/75%的煤企，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)綜合售價(jià)的波動(dòng)彈性系數(shù)將在0.5/0.3左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：其他不可預(yù)期的政策；新建產(chǎn)能釋放超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：國(guó)泰君安）