(原標(biāo)題：中國音樂產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)3470億元)

　　中國音樂產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)3470億元

　　中國國際音樂產(chǎn)業(yè)大會暨2018第五屆音樂產(chǎn)業(yè)高端論壇在北京舉辦，大會推出《2018中國音樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，公布2017年中國音樂產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)3470.94億元，音樂原創(chuàng)活力進(jìn)一步提升。

　　【華誼兄弟(300027)、股吧】公司動態(tài)點(diǎn)評:影視業(yè)務(wù)帶動收入增長,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

　　華誼兄弟 300027

　　研究機(jī)構(gòu)：【長城證券(002939)、股吧】 分析師：何思霖 撰寫日期：2018-09-11

　　事件:

　　公司發(fā)布2018年半年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.22億元,同比增長44.77%;實(shí)現(xiàn)利潤總額5.79億元,同比下降8.59%;歸屬于母公司股東的凈利潤2.77億元,同比下降35.54%;扣非后凈利潤2.52億元,同比增長151.29%;基本每股收益0.10元。第二季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.06億元,同比下降23.47%;實(shí)現(xiàn)利潤總額1.25億元;歸屬于母公司股東的凈利潤1885萬元,同比下降96.22%;扣非后凈利潤-68.82萬元;基本每股收益0.01元。

　　點(diǎn)評:

　　1)報(bào)告期內(nèi),公司歸母凈利潤下降而扣非后凈利潤卻大幅增長,主要是因?yàn)樯夏晖诔鍪蹚V州銀漢科技有限公司部分股權(quán)取得投資收益,當(dāng)期無此類股權(quán)出售情況,投資收益較上年同比下降90.88%;同時(shí)期間費(fèi)用也有所下降,上半年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.35%、12.87%、7.12%,較去年同期相比分別變化-4.46%,-4.66%、-1.90%;現(xiàn)金流方面,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入為4.23億元,同比增長207.72%,得益于影片分帳款及應(yīng)收賬款增加等主營業(yè)務(wù)質(zhì)量改善。

　　2)影視業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,同比大幅增長94.54%,實(shí)現(xiàn)收入19.62億元,占營業(yè)收入比重由上年同期的68.81%上升到92.47%,對主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出。取得收入前5名的影視作品為《前任3:再見前任》《好久不見》《芳華》《巴霍巴利王2》《梔子花開》,前5名影視作品合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入8.54億元,占營業(yè)收入的40.26%,其中報(bào)告期內(nèi)《芳華》票房約2.2億元,《前任3:再見前任》票房約16.4億元。

　　公司下半年影視劇儲備充足,有望持續(xù)貢獻(xiàn)營業(yè)收入?！督号纷鳛槿A語片唯一代表入圍戛納電影節(jié)主競賽單元,與美國STX合作影片《茉莉的牌局》先后獲得金球獎和奧斯卡金像獎提名,和STX的合作項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn),《鬼吹燈-云南蟲谷》也有望年內(nèi)上映;后續(xù)還有《八佰》《陰陽師》《畫皮3》《手機(jī)2》等影片儲備。

　　3)品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂板塊營業(yè)收入1.42億元,較上年同期相比下降28.40%,主要是因?yàn)楦黜?xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度存在時(shí)間性差異,華誼兄弟電影世界(蘇州)已于2018年7月23日盛大開業(yè),華誼兄弟電影小鎮(zhèn)(長沙)、華誼兄弟電影小鎮(zhèn)(南京)和建業(yè)華誼兄弟電影小鎮(zhèn)(鄭州)也將陸續(xù)開業(yè)。

　　互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊營業(yè)收入3247.55萬元,較上年同期相比下降88.12%,主要是因?yàn)樯夏晖诎瑥V州銀漢科技有限公司1-6月的收入,公司于2017年6月出售廣州銀漢科技有限公司部分股權(quán)喪失控制權(quán),導(dǎo)致收入下降。

　　投資建議:報(bào)告期內(nèi),公司影視娛樂板塊發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢,收益明顯上升,業(yè)績質(zhì)量顯著提高,公司下半年影視劇儲備充足,有望持續(xù)貢獻(xiàn)營業(yè)收入。但是品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂板塊和互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊均出現(xiàn)下滑,隨著蘇州電影世界等園區(qū)的開業(yè),期待實(shí)景娛樂項(xiàng)目能持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的門票分成收入。預(yù)測公司2018-2019年EPS分別為0.34元、0.41元,對應(yīng)PE分別為16X、13X,維持“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:影視劇監(jiān)管政策變動,影視劇及綜藝個別項(xiàng)目收入不及預(yù)期等。

　　光線傳媒公司動態(tài)點(diǎn)評:與貓眼娛樂簽署《合作框架協(xié)議》

　　光線傳媒 300251

　　研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：何思霖,楊曉峰 撰寫日期：2018-12-14

　　事件:

　　公司與貓眼娛樂于2018年12月10日在北京簽署了《合作框架協(xié)議》,雙方將在聯(lián)合投資、制作、宣傳、發(fā)行電影及電視劇,電影兌換券服務(wù)、廣告服務(wù),媒體及其他形式的廣告資源購買等方面展開合作。公司董事王長田先生、李曉萍女士、陳少暉先生同時(shí)擔(dān)任貓眼娛樂的董事。

　　點(diǎn)評:

　　貓眼娛樂主要以貓眼微影業(yè)務(wù)為主,提供包括在線票務(wù)、影視內(nèi)容、電商及廣告等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂服務(wù),旗下貓眼電影是目前國內(nèi)在線票務(wù)平臺龍頭,擁有廣大的用戶市場覆蓋、強(qiáng)大的基礎(chǔ)技術(shù)設(shè)施和成熟的大數(shù)據(jù)能力。 根據(jù)公司半年報(bào),公司持有貓眼微影19.35%股權(quán),截至2018H1,貓眼微影歸屬于母公司股東權(quán)益52.55億元,營業(yè)收入18.95億元,凈利潤-2.07億元。 隨著電影產(chǎn)業(yè)工業(yè)化不斷成熟,電影市場渠道將在宣發(fā)環(huán)節(jié)具備更強(qiáng)的影響力及話語權(quán),貓眼作為電影市場互聯(lián)網(wǎng)渠道寡頭之一,近年來已從單純的在線票務(wù)平臺逐步往電影產(chǎn)業(yè)鏈上下游滲透,公司此次與貓眼簽署《合作框架協(xié)議》,著力于在投制影視劇、宣傳發(fā)行、票務(wù)及廣告等環(huán)節(jié)通力合作,有利于推進(jìn)公司影視主業(yè)的長期發(fā)展,為公司在內(nèi)容及渠道等方面提供更為顯著的協(xié)同效應(yīng)。

　　投資建議:

　　作為國內(nèi)電影、電視及動畫內(nèi)容制作龍頭,公司持續(xù)集中精力打造精品項(xiàng)目,同時(shí)投資布局線上線下內(nèi)容生態(tài)圈,完善自身在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的戰(zhàn)略布局,強(qiáng)化自身競爭力的同時(shí)收獲投資收益改善現(xiàn)金流。公司后續(xù)項(xiàng)目儲備豐富,看好公司在國內(nèi)電影市場穩(wěn)步增長的大環(huán)境下,綜合實(shí)力穩(wěn)步提升,預(yù)測公司2018-2019 年EPS 分別為0.81元、0.37元,對應(yīng)PE 分別為9X、21X,維持“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電影市場發(fā)展增速趨緩,行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　華錄百納:業(yè)績穩(wěn)步增長,影視綜藝體育多輪驅(qū)動

　　華錄百納 300291

　　華錄百納發(fā)布2016 年報(bào):2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.75 億元,較上年同期增長36.61%;利潤總額為3.90 億元, 同比增長41.33%;歸屬于母公司所有者凈利潤3.78 億元, 同比增長41.80%。每股收益為0.52 元/股,分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元(含稅)。公司同時(shí)發(fā)布2017 年一季度報(bào)告,2017 年Q1 實(shí)現(xiàn)營收3.84 億元,同比減少25.26%,歸屬于母公司凈利潤0.64 億元,同比增長60.08%。

　　各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)靚麗:2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.75 億元,上同比增長36.61%。其中,影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.49 億元,同比增長53.86%;綜藝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.23 億元, 同比增長23.38%;營銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.33 億元,同比增長29.05%;公司體育業(yè)務(wù)在2015 年良好開局的基礎(chǔ)上快速拓展,2016 年實(shí)現(xiàn)營收2.64 億元,同比增長350.72%; 綜合毛利率同比增長1.32%。2017Q1 營收下降主要系《旋風(fēng)孝子》更換檔期所致,凈利潤增加主要系公司項(xiàng)目發(fā)行良好所致。2017Q1 投資收益同比大幅增加,主要系公司將閑置募集資金購買銀行理財(cái)獲取收益;資產(chǎn)減值損失大幅減少主要系公司應(yīng)收賬款回款情況良好以及會計(jì)估計(jì)變更所致。

　　影視、綜藝、體育多輪驅(qū)動:公司影視業(yè)務(wù)堅(jiān)持精品路線, 影視業(yè)務(wù)收入主要來源于《職場是個技術(shù)活》、《愛情萬萬歲》、《亂世麗人行》等項(xiàng)目,改編自日漫超級IP 的《深夜食堂》和改編自《秦時(shí)明月前傳》的古裝武俠劇《麗姬傳》是公司影視劇向年輕化網(wǎng)絡(luò)化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿劇目,得到市場的一致認(rèn)可并將于今年播出;公司綜藝收入主要來自于《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中,《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》等項(xiàng)目第一季取得了較大成功,為第二季的運(yùn)營奠定良好基礎(chǔ);公司繼續(xù)深化體育營銷業(yè)務(wù)布局,推動歐洲籃球與中國籃球之間的全面融合,成功在成都和深圳舉辦歐冠籃球中國巡回賽,并通過聯(lián)手北京衛(wèi)視直播西甲成功開創(chuàng)了領(lǐng)先衛(wèi)視直播歐洲頂級體育比賽的先河,中國領(lǐng)先的體育營銷和賽事運(yùn)營平臺初具雛形。

　　募資成功助力公司快速成長:2016年成功再融資21.72億元,充沛的資金資源可有效支持公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊快速成長,并為公司外延式投資和擴(kuò)張?zhí)峁┝己帽Ｕ?。公司已基本建立了以傳媒娛樂?nèi)容為核心,多板塊協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司營業(yè)收入將分別達(dá)到38.8、53.9和71.8億元,EPS分別為0.60、0.78和1.00元,按照停牌前價(jià)格20.02元進(jìn)行計(jì)算,對應(yīng)2017-2019年動態(tài)PE分別為34X、26X和20X,看好公司未來發(fā)展,維持“推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)市場競爭風(fēng)險(xiǎn);(2)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

　　華策影視季報(bào)點(diǎn)評:影視去產(chǎn)能寒風(fēng)吹,龍頭優(yōu)勢將凸顯

　　華策影視 300133

　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：鄭閔鋼 撰寫日期：2018-11-08

　　事件:公司發(fā)布2018年三季報(bào),2018Q3實(shí)現(xiàn)營收35.81億元,同比上升43%,歸母凈利潤3.56億元,同比增長15%,扣非后歸母凈利潤3.04億元,同比增長5%。18年Q3累計(jì)毛利率29.03%(YOY+1.93pct),營業(yè)利潤率12.85%,穩(wěn)步向好,歸母凈利潤9.93%,較平穩(wěn)。

　　觀點(diǎn):

　　公司業(yè)績穩(wěn)中有升,多部作品流量可觀

　　據(jù)公司披露的第三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù),公司發(fā)布2018年三季報(bào),2018Q3實(shí)現(xiàn)營收35.81億元,同比上升43%,歸母凈利潤3.56億元,同比增長15%,扣非后歸母凈利潤3.04億元,同比增長5%。18年Q3累計(jì)毛利率29.03%(YOY+1.93pct),營業(yè)利潤率12.85%,穩(wěn)步向好,歸母凈利潤9.93%,較平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi),公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢,堅(jiān)持聚焦全網(wǎng)劇業(yè)務(wù),堅(jiān)定踐行“內(nèi)容精品化、產(chǎn)業(yè)平臺化、華流出?！比髴?zhàn)略,持續(xù)出品符合新時(shí)代特色和社會需求的影視作品,傾力提高全網(wǎng)劇主打產(chǎn)品上星率,力爭實(shí)現(xiàn)社會效益和經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。報(bào)告期內(nèi),公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,主營業(yè)務(wù)收入大幅增長,毛利率持續(xù)上升。第三季度主要貢獻(xiàn)利潤的項(xiàng)目有全網(wǎng)劇《橙紅年代》、《蜜汁燉魷魚》,電影《反貪風(fēng)暴3》。

　　影視監(jiān)管量化,明星薪酬降低制作成本結(jié)構(gòu)取得優(yōu)化

　　在范冰冰8億天價(jià)偷漏稅案下,國家稅務(wù)總局針對影視行業(yè)偷逃稅現(xiàn)象,要求各級稅務(wù)機(jī)關(guān)加強(qiáng)影視行業(yè)稅收監(jiān)管,加強(qiáng)納稅能夠使影視成本清晰化。同時(shí)規(guī)范影視行業(yè)明星片酬,提出“要求全部演員的總片酬不超過制作總成本的40%,主要演員不超過總片酬的70%”,規(guī)定。有助于公司的成本將得到極大的釋放。認(rèn)為,雖然近期影視行業(yè)內(nèi)的消極消息對公司的估值造成較大影響,但是長遠(yuǎn)看來,問題的暴露恰恰加速了行業(yè)的規(guī)范化,使得公司能夠?qū)⒏嗟某杀居糜谔嵘髌焚|(zhì)量,充分發(fā)揮其競爭優(yōu)勢。

　　大IP存儲量豐富,維持行業(yè)龍頭領(lǐng)先地位

　　歷經(jīng)市場動蕩和沉浮后,電視劇市場逐漸降溫穩(wěn)定。在2018年秋推會上,國產(chǎn)劇招商數(shù)量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放許可的首輪劇以及二輪劇分別由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。審核形式趨嚴(yán),國產(chǎn)劇正在經(jīng)過從“量”到“質(zhì)”的過渡期。、公司不僅通過大數(shù)據(jù)優(yōu)勢對影視劇從立項(xiàng)到發(fā)行銷售全程進(jìn)行支持和把控,與此同時(shí)通過SIP戰(zhàn)略尋找高知名度文學(xué)IP。從公司的大數(shù)據(jù)能力與大IP存儲優(yōu)勢,具備優(yōu)質(zhì)頭部劇制作能力,行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步得到鞏固。

　　結(jié)論:

　　我們認(rèn)為公司在影視行業(yè)去產(chǎn)能背景下受稅收監(jiān)管影響相對較小,能夠進(jìn)一步擴(kuò)大精品劇市場份額優(yōu)勢明顯,看好公司成長路徑。預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收為64.30億元、79.78億元、99.68億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為7.40億元、9.06億元、11.36億元;EPS分別為0.42元、0.51元、0.64元,對應(yīng)PE分別為21.95倍、17.92倍、14.28倍,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　行業(yè)競爭加劇,成本壓力上升的風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型升級不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等