2019年為鐵礦供需拐點(diǎn)，礦價(jià)有望走強(qiáng)

　　從鐵礦項(xiàng)目資本支出周期看，鐵礦供給拐點(diǎn)將出現(xiàn)，產(chǎn)能增量下行、部分礦山退出。2019年，預(yù)計(jì)鋼廠的廢鋼供給增量、四大礦產(chǎn)量均將下行，且近期Vale尾壩事故將進(jìn)一步影響鐵礦產(chǎn)量。需求端，中國環(huán)保限產(chǎn)減弱，長(zhǎng)流程產(chǎn)量將替代部分短流程產(chǎn)量，東南亞、南亞有新投產(chǎn)高爐產(chǎn)能，以上將拉動(dòng)鐵礦需求。此外，地條鋼產(chǎn)能去化改變鋼鐵供給曲線，終端需求未大幅下滑情況下，鋼價(jià)均可獲電爐鋼現(xiàn)金成本支撐，有利于鐵礦在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得價(jià)格空間。鐵礦石或有主題性投資機(jī)會(huì)，可關(guān)注河北宣工、金嶺礦業(yè)等鐵礦石股票。

　　鐵礦資本支出高峰領(lǐng)先產(chǎn)量高峰3-5年

　　全球鐵礦礦山資本開支基本與四大礦山節(jié)奏一致，四大礦山鐵礦項(xiàng)目資本支出高峰期出現(xiàn)在2012-2013年，資本支出高峰領(lǐng)先產(chǎn)量增量高峰3-5年，產(chǎn)量增量高峰對(duì)應(yīng)2015-2018年，此后產(chǎn)量增量逐年下降。2018年，四大礦增產(chǎn)3400萬噸，預(yù)計(jì)2019年增量不足2000萬噸，且還將受VALE礦難事件影響。礦山資本開支回落，意味從產(chǎn)能擴(kuò)張走向產(chǎn)能維護(hù)，資本開支主要用于維護(hù)現(xiàn)有設(shè)施，或勘探、開采新礦，替代資源枯竭的老礦。

　　預(yù)計(jì)2019年廢鋼產(chǎn)量增量?jī)H1500萬噸

　　我們測(cè)算，因2017年地條鋼產(chǎn)能去化，2017、2018年，廢鋼分別回流831、5610萬噸。2019年，鋼廠面臨的廢鋼供給增長(zhǎng)主要來自產(chǎn)量的自然增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)僅1500萬噸，遠(yuǎn)低于2017、2018年。且2019年下半年，廢鋼進(jìn)口將受到進(jìn)一步壓制。將廢鋼折算成鐵礦石后，并假設(shè)70%的場(chǎng)景替代，則2017、2018、2019年鐵礦石增量分別為5193、7819、1497萬噸。

　　鐵礦供給價(jià)格彈性增強(qiáng)，價(jià)格有望上行

　　礦山對(duì)現(xiàn)金成本敏感、行業(yè)集中度高，鐵礦石供給價(jià)格彈性強(qiáng)于鋼鐵行業(yè)，疊加鋼廠生產(chǎn)剛性、對(duì)鐵礦石價(jià)格敏感度較低，造就鐵礦石議價(jià)能力較強(qiáng)。隨著鐵礦石、廢鋼加總后供給增量下行，鐵礦石的供給價(jià)格彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。從鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配看，2015-2018年鐵礦石成本在螺紋鋼價(jià)格中占比約在20%-30%。地條鋼產(chǎn)能去化完成后，電爐鋼成為鋼鐵供給曲線尾部，在需求未大幅下行的情況下，成為邊際成本、邊際價(jià)格的制定者，對(duì)鋼價(jià)形成支撐，有利于鐵礦在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得價(jià)格空間。

　　關(guān)注河北宣工，鐵精粉產(chǎn)能為700萬噸

　　A股中鐵礦相關(guān)股票有金嶺礦業(yè)、海南礦業(yè)及河北宣工，可進(jìn)行主題性投資。其中，河北宣工的鐵礦地處南非，此前由力拓經(jīng)營(yíng)，鐵礦為銅礦伴生礦，儲(chǔ)量1.9億噸，年產(chǎn)能700萬噸，產(chǎn)品主要為64.5%鐵精粉，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)為礦堆儲(chǔ)量大、成本低，可關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)、基建及制造業(yè)投資增速低于預(yù)期，鋼鐵、鐵礦石需求出現(xiàn)大幅下行；印度果阿邦礦山復(fù)產(chǎn)，伊朗鐵礦石禁運(yùn)解除；金嶺礦業(yè)、海南礦業(yè)、河北宣工鐵礦石生產(chǎn)發(fā)生意外，產(chǎn)量或低于預(yù)期。

　　（文章來源：華泰證券）