手游版號審批重啟，但游戲行業(yè)增速可能回落到正常水平，主要在于對游戲玩家的滲透達已經(jīng)達到75%且缺少能夠刺激熱門游戲。2019年直播板塊可能面臨進一步重估，尤其是收入主要依靠ARPPU增速而非用戶增長的公司。我們對游戲和直播間直播業(yè)務比重較大的公司保持謹慎。

　　雖然手游版號審批近日重啟，但我們認為手游行業(yè)未來5年復合年均增速將會回落到高單位數(shù)的水平。

　　考慮到手游用戶滲透率業(yè)已較高以及熱門端游IP大多已轉(zhuǎn)為手游實現(xiàn)變現(xiàn)，或?qū)砦磥硎钟伪畹目萁?。目前市場普遍觀點認為手游ARPU值與端游ARPU值之間的差距未來能縮小或?qū)崿F(xiàn)手游趕超，從而形成手游行業(yè)收入增長主要驅(qū)動力，但目前的現(xiàn)實讓我們覺得有必要區(qū)分手游休閑玩家與中重度玩家。

　　考慮兩類玩家ARPU值存在巨大差異，而大部分手游玩家都為休閑玩家，即便兩類玩家的ARPU趨近，手游行業(yè)整體ARPU值很難以趕超端游。

　　 　　同時我們認為秀場直播行業(yè)可能出現(xiàn)進一步的估值下修，尤其是目前收入主要驅(qū)動力已從用戶增長轉(zhuǎn)向用戶付費增長的直播平臺。

　　依賴頭部用戶度高的直播平臺通常會有ARPPU值增長的不確定性，在過去一年中陌陌與YY都有過類似的情況：2018年的世界杯爆冷對YY平臺上土豪的打賞行為帶來了影響；陌陌也在18年3季度后受宏觀經(jīng)濟疲軟影響拉低增速。

　　 　　另一方面，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)擁有龐大流量基礎的新玩家在持續(xù)進入直播行業(yè)，并都取得了不錯的直播收入規(guī)模，這會讓更多的投資人意識到直播的本質(zhì)是流量變現(xiàn)、且行業(yè)本身壁壘性并不強。直播行業(yè)無壁壘觀念的增強或?qū)碚w行業(yè)估值的下修。

　　 　　在國內(nèi)市場增長疲軟和競爭加劇背景下，預計2019年出海的熱度將持續(xù)提升。

　　我們預計買量成本將會由于競爭被推高，這將導致中小玩家利潤空間持續(xù)被擠壓。同時大公司玩家也會因出海面臨利潤率稀釋: 大公司玩家為了使產(chǎn)品更本地化，會加大初始投資，從而導致前期成本較大、利潤率承壓。

　　我們?nèi)匀豢春糜螒蚝蛫蕵沸袠I(yè)未來整體發(fā)展及變現(xiàn)能力，但由于行業(yè)內(nèi)各玩家增速確定性降低，我們對游戲與秀場類直播變現(xiàn)依賴度較高的公司持謹慎觀點，更看好那些探索新的娛樂方式且用戶規(guī)模仍有較大增長空間的公司；擁有多元化收入結(jié)構(gòu)的公司以及通過較高的品牌效應)吸引特定人群，從而實現(xiàn)較強的用戶粘性的公司。