對標(biāo)納斯達(dá)克，生物制藥板塊有望成為科創(chuàng)板的主力板塊

　　18年11月5日，習(xí)總書記宣布將在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，體現(xiàn)出資本市場重大制度創(chuàng)新的頂層設(shè)計(jì)思路。3月1日，上交所發(fā)布了實(shí)施相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引。我們認(rèn)為科創(chuàng)板對于醫(yī)藥行業(yè)戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)。對標(biāo)成熟市場，納斯達(dá)克生物制藥板塊市值高達(dá)10050 億美元(19年3月5日)，占納市市值8%權(quán)重，是最重要板塊之一。同時(shí)，納市也是全球生物醫(yī)藥研發(fā)的助推器。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板拓寬了創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)融資渠道，未來生物制藥板塊也可能成為科創(chuàng)板的主力板塊。

　　科創(chuàng)板是醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新升級的助推器，新興科技+“賣水人”有望受益

　　生物醫(yī)藥是由創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)。從歷史上看，抗生素、心血管藥物、抗腫瘤藥物等重磅品種的問世，都驅(qū)動(dòng)制藥工業(yè)迎來發(fā)展浪潮?？苿?chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)中對生物醫(yī)藥重點(diǎn)提及，其中標(biāo)準(zhǔn)二要求公司最近三年研發(fā)投入占比不低于15%，標(biāo)準(zhǔn)五要求藥企需取得一項(xiàng)一類新藥二期臨床試驗(yàn)批件。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出將極大促進(jìn)醫(yī)藥新興技術(shù)的發(fā)展，加速技術(shù)革新，推動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級。具體而言，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動(dòng)的公司，或創(chuàng)新服務(wù)商“賣水人”，包括創(chuàng)新型藥企/器械企業(yè)、前沿療法、CRO/CMO企業(yè)等。

　　估值體系轉(zhuǎn)變：風(fēng)險(xiǎn)修正的現(xiàn)金流折現(xiàn)法(rNPV法)更為適合

　　科創(chuàng)板允許未盈利的研發(fā)型企業(yè)上市，這將帶來估值體系的轉(zhuǎn)變。對比國際生物制藥行業(yè)及金融機(jī)構(gòu)對于藥物研發(fā)項(xiàng)目的評估方法，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)修正的現(xiàn)金流折現(xiàn)法更適用于研發(fā)型企業(yè)的估值。我們構(gòu)建了適用于在研產(chǎn)品估值的rNPV估值方法。我們認(rèn)為，醫(yī)藥企業(yè)估值體系有望從PEG估值走向“PEG+在研管線折現(xiàn)估值”。

　　投資建議：科創(chuàng)板將助力國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新大潮，開啟“科創(chuàng)”新時(shí)代，我們認(rèn)為受益的公司分為三類：CRO/CMO、參控公司有望登陸科創(chuàng)板的上市公司、有望登陸科創(chuàng)板的公司，重點(diǎn)推薦泰格醫(yī)藥、藥明康德、昭衍新藥、【藥石科技(300725)、股吧】、安科生物，建議關(guān)注北陸藥業(yè)、凱萊英、康龍化成、樂普醫(yī)療、海正藥業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：板塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；制度推進(jìn)不及預(yù)期。

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