燃料電池商用車成本拆解

　　我們判斷，未來燃料電池車用系統(tǒng)在我國將主要應(yīng)用在商用車領(lǐng)域?；谳^常見的“電電混合”方案——30kw燃料電池系統(tǒng)搭配40kwh鋰電，我們在年產(chǎn)1,000臺、5萬臺和50萬臺這3種情景下，對燃料電池車的成本進行詳細拆解。

　　主要結(jié)論：

　　1)目前一套燃料電池系統(tǒng)售價大約在60萬左右，小型物流車整車成本約80萬元，其中電堆成本超過一半，氣體循環(huán)系統(tǒng)占總成本的20%。

　　2)年產(chǎn)5萬臺時：電堆和氣體循環(huán)系統(tǒng)成本可大幅下降，整車成本可降至30萬元以下，其中電堆成本將降至10萬元以下。

　　3)年產(chǎn)50萬臺時：電堆與氣體循環(huán)系統(tǒng)總成本將降至不足整車成本的1/3，合計成本不超過5萬元。

　　車用燃料電池系統(tǒng)各環(huán)節(jié)市場空間測算與核心國產(chǎn)供應(yīng)鏈?zhǔn)崂?/strong>

　　車用燃料電池在整個產(chǎn)業(yè)鏈條中，我國已掌握大部分零部件的核心技術(shù)，各環(huán)節(jié)均有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但仍缺乏量產(chǎn)經(jīng)驗。目前我國企業(yè)較為擅長的環(huán)節(jié)包括：系統(tǒng)集成、質(zhì)子交換膜、催化劑、儲氫瓶。而根據(jù)我們行業(yè)空間測算，價值量較高的環(huán)節(jié)包括：系統(tǒng)集成、電堆、膜電極、儲氫瓶和氫氣供應(yīng)。根據(jù)我們梳理，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)包含：

　　1)車企方面，上汽、濰柴、宇通等在燃料電池車領(lǐng)域布局較為深入。

　　2)電堆核心部件方面，也有不少領(lǐng)先企業(yè)：東岳集團質(zhì)子交換膜技術(shù)成熟，美錦能源參股的鴻基在膜電極領(lǐng)域較為領(lǐng)先，【貴研鉑業(yè)(600459)、股吧】具備生產(chǎn)催化劑能力。

　　3)誠然國產(chǎn)氣體循環(huán)設(shè)備仍有進步空間，但成本優(yōu)勢顯著，不少企業(yè)已選用國產(chǎn)空壓機、氫氣循環(huán)泵和儲氫瓶。

　　4)隨著保有量的提升、燃料電池車性能的提升，對氫氣需求的增長也十分顯著。加氫站設(shè)備企業(yè)厚普股份、具備制氫能力的【鴻達興業(yè)(002002)、股吧】、濱化股份等也將大有可為。

　　投資建議：

　　我們認為2019年將成為燃料電池汽車商業(yè)化元年，行業(yè)產(chǎn)銷量將在2020年超過1萬輛。板塊投資將從主題投資轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，因此在本文中我們對產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)進行成本拆分及規(guī)模量化測算，為投資者提供更具價值的結(jié)論。

　　測算結(jié)果顯示，電堆和膜電極等核心零部件價值量最大，此外，考慮到燃料電池車的推廣對加氫站依賴極大，加氫預(yù)計是整個產(chǎn)業(yè)鏈最先啟動的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注：1)關(guān)鍵零部件領(lǐng)域的美錦能源、東岳集團、濰柴動力、雄韜股份；2)前端氫能源環(huán)節(jié)的厚普股份、鴻達興業(yè)、濱化股份；3)其它環(huán)節(jié)的雪人股份、科恒股份、蠡湖股份等。

　　風(fēng)險提示：政策推廣力度不及預(yù)期；國內(nèi)技術(shù)進步不及預(yù)期；國內(nèi)企業(yè)量產(chǎn)進度不及預(yù)期，

　　（文章來源：天風(fēng)證券）