中國(guó)軍費(fèi)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配，經(jīng)濟(jì)微觀數(shù)據(jù)改善對(duì)未來(lái)軍費(fèi)預(yù)算形成一定支撐。我們采用了世界銀行和財(cái)政部名義數(shù)據(jù)，對(duì)軍費(fèi)與GDP相關(guān)性進(jìn)行研究，旨在研究軍費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性，通過(guò)構(gòu)建模型，輸入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)未來(lái)軍費(fèi)增長(zhǎng)區(qū)間。輸入當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及未來(lái)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)值，進(jìn)行模型測(cè)算，2020年中國(guó)軍費(fèi)預(yù)算增速有望保持在5.3-7.6%之間。

　　我國(guó)軍費(fèi)增速與GDP增速相關(guān)性較高，短期背離與事件沖擊有關(guān)。從1990-2017年數(shù)據(jù)來(lái)看，長(zhǎng)期和短期兩個(gè)維度觀察，軍費(fèi)長(zhǎng)周期與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相關(guān)，一年期預(yù)算通常參考已發(fā)生年度經(jīng)濟(jì)總量及增速和未來(lái)一年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。增速的短期背離與事件沖擊有關(guān)，體現(xiàn)了短期需求提高。1990-2000年期間雖然有短期事件沖擊導(dǎo)致軍費(fèi)增速階段性提高，但由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)體量較小，研發(fā)積累不足，軍費(fèi)的增量并沒(méi)有構(gòu)成軍事實(shí)力的有效提高。2000年之后隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，軍費(fèi)增速維持在15%以上，與經(jīng)濟(jì)增速相匹配。2010年后隨著三四代裝備研發(fā)進(jìn)入收獲期，產(chǎn)能的大幅提高，也為軍費(fèi)對(duì)軍事實(shí)力的支撐奠定了基礎(chǔ)。14年之后由于軍費(fèi)體量較大，增速有所減緩。

　　中美俄日軍費(fèi)之間相關(guān)性較低，各國(guó)軍費(fèi)支出主要與自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和階段性需求相關(guān)。從1990-2017年軍費(fèi)總量及變化的相關(guān)性來(lái)看，中美俄日軍費(fèi)相關(guān)性較低，軍費(fèi)支出主要與自身需求和經(jīng)濟(jì)實(shí)力有關(guān)。美國(guó)軍費(fèi)增速與GDP增速相關(guān)性低，軍費(fèi)增速提高主要體現(xiàn)海外戰(zhàn)爭(zhēng)支出需求。1990-2000年俄羅斯的軍事實(shí)力被經(jīng)濟(jì)拖累，直到2000年后經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，軍費(fèi)才開啟了長(zhǎng)達(dá)14年的正增長(zhǎng)。日本的軍費(fèi)支出與GDP高度相關(guān)，主要與二戰(zhàn)后限制日本軍事發(fā)展有關(guān)。

　　政策對(duì)沖一季度微觀數(shù)據(jù)有所改善，有望對(duì)下一年軍費(fèi)增速構(gòu)成支撐。軍工行業(yè)Q1新開工情況較好，預(yù)計(jì)未來(lái)一年增長(zhǎng)逐步兌現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)和行業(yè)雙方面印證2019軍工基本面保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。通過(guò)以上分析我們看好Q2軍工行業(yè)的邏輯主要有以下幾點(diǎn)：

　　經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行對(duì)未來(lái)軍費(fèi)預(yù)算有支撐；

　　行業(yè)一季度訂單情況向好，支持未來(lái)一年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；

　　獲監(jiān)管各方支持，“十三五”末證券化率實(shí)現(xiàn)階段目標(biāo)；

　　Q2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位，軍工在階段性高位易產(chǎn)生超額收益。

　　投資主線：1)國(guó)企龍頭：中直股份、中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)、【中國(guó)重工(601989)、股吧】受益、中航光電、中航機(jī)電、航天電器；2)國(guó)企改革：國(guó)?？萍?、四創(chuàng)電子、航天電子、中航高科受益； 3)民參軍：菲利華、光威復(fù)材受益、高德紅外受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩；軍工改革帶來(lái)短期業(yè)績(jī)調(diào)整。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：【國(guó)泰君安(601211)、股吧】）