【光大證券(601788)、股吧】：趙湘懷 劉佳

　　科創(chuàng)板為國(guó)家戰(zhàn)略，落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體?？苿?chuàng)板于2018年11月5日正式提出，實(shí)現(xiàn)迅速落地。截至4月4日已有50家企業(yè)獲受理，彰顯監(jiān)管層支持科技強(qiáng)國(guó)和金融改革的決心及執(zhí)行力?？苿?chuàng)板意義重大，支持創(chuàng)新企業(yè)融資，助力科技強(qiáng)國(guó)；金融供給側(cè)改革的重要部分；完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，深化資本市場(chǎng)制度改革。

　　支持科技創(chuàng)新，上市標(biāo)準(zhǔn)多元?？苿?chuàng)板上市制度實(shí)行多元化標(biāo)準(zhǔn)，相較于A股主板上市嚴(yán)格的收入和盈利標(biāo)準(zhǔn)更加靈活，滿足科創(chuàng)企業(yè)融資需求。科創(chuàng)板新股定價(jià)更加市場(chǎng)化，詢價(jià)制與機(jī)構(gòu)投資者深度參與下定價(jià)更加合理。此外，科創(chuàng)板不再采用單一的連續(xù)虧損作為退市指標(biāo)，完善多元化退市制度，做到有進(jìn)有出，有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　科創(chuàng)板貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，推動(dòng)收入增長(zhǎng)1.4%。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2019年科創(chuàng)板相關(guān)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)增量收入38億，推動(dòng)行業(yè)收入較2018年增長(zhǎng)1.4%。其中投行業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)增量收入25億、8.4億、4.4億，占2018年相關(guān)業(yè)務(wù)收入的9.7%、1.0%、0.7%。雖然短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但科創(chuàng)板對(duì)券商戰(zhàn)略及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響深遠(yuǎn)。

　　爭(zhēng)奪新經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)，綜合能力提升為關(guān)鍵?？苿?chuàng)板推行市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，對(duì)券商的新經(jīng)濟(jì)定價(jià)能力、承銷能力、風(fēng)控能力提出更高要求?？苿?chuàng)板實(shí)行跟投制度，并將在條件成熟時(shí)引入做市商制度，以直投、做市為代表的重資本業(yè)務(wù)將成為券商新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，資本金實(shí)力成為拓展業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)?？苿?chuàng)板公司大多處于成長(zhǎng)初期，券商需增強(qiáng)跨部門協(xié)作，提升綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)為企業(yè)全生命周期提供綜合服務(wù)。

　　科創(chuàng)板加速資源集中，券商馬太效應(yīng)凸顯。注冊(cè)制下券商告別單純通道業(yè)務(wù)模式，迎來(lái)綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)。預(yù)計(jì)科創(chuàng)板將加快資源向頭部集中趨勢(shì)，行業(yè)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。頭部券商人才隊(duì)伍完備，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，率先搶占增量市場(chǎng)。此外，長(zhǎng)三角地區(qū)匯聚眾多科創(chuàng)企業(yè)，區(qū)域內(nèi)的券商地域優(yōu)勢(shì)明顯，有望分享政策紅利。

　　投資建議：科創(chuàng)板為行業(yè)貢獻(xiàn)增量市場(chǎng)，且有望加速行業(yè)集中趨勢(shì)。綜合實(shí)力強(qiáng)勁的頭部全券商優(yōu)勢(shì)顯著，率先收益。具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的區(qū)域券商有望分享政策紅利。我們首次覆蓋券商行業(yè)，給予“增持”評(píng)級(jí)。推薦投行業(yè)務(wù)排名靠前，綜合實(shí)力強(qiáng)勁的龍頭券商，建議關(guān)注具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的區(qū)域券商。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)