(原標題：機場板塊“攻守兼?zhèn)洹?

　　機場板塊“攻守兼?zhèn)洹?/p>

　　表現(xiàn)堅挺

　　近期兩市震蕩趨勢持續(xù)，在這樣的盤面背景中，機場板塊卻表現(xiàn)堅挺。與關聯(lián)度較大的民用航空板塊走勢相類似，機場板塊2018年以來一直沒有得到市場重視。但隨著行業(yè)整體基本面的改善，今年以來，看多民用航空板塊的熱情同樣也對機場板塊形成一定提振。

　　信達證券指出，機場的收入來源分為航空服務業(yè)務收費、非航業(yè)務收入兩部分；航空服務為政府定價，收費標準是基于成本和用戶承受能力雙重考慮，該業(yè)務能為機場貢獻穩(wěn)定業(yè)績，但是業(yè)績彈性較差；非航業(yè)務收入具有充分的自主性，也是機場強大客流量變現(xiàn)的重要渠道，可以類比商貿零售，且又有商貿零售不具備的無獲客成本、高凈值人群、強制停留等優(yōu)勢，使得機場具有一定的成長性；此前上海機場和【白云機場(600004)、股吧】免稅提成的提升又讓市場看到了機場強大的議價能力和流量變現(xiàn)空間。

　　從后市風格演繹的角度出發(fā)，信達證券強調，目前市場風格開始趨于保守，具有穩(wěn)健經營能力板塊的投資價值開始顯現(xiàn)。機場屬于目前市場環(huán)境下為數(shù)不多“可進可退”的板塊，恰恰符合穩(wěn)健投資風格。

　　估值仍有提升潛力

　　【長江證券(000783)、股吧】表示，國際視野下，全球主要上市機場市值與盈利水平高度相關。機場零售業(yè)務以免稅業(yè)務為核心，與機場其他業(yè)務相比，具有“高盈利”、“高增長”、“高占比”的三高特征，是左右機場盈利的核心變量。由于單客消費(“價”)、客流量(“量”)以及免稅運營模式(“乘數(shù)”)共同決定免稅業(yè)務盈利水平，進而成為影響機場盈利的關鍵因素，因此三者共同鑄就機場市值水平。

　　此外，長江證券強調，除了與盈利能力高度相關外，外資流入也成為影響機場估值水平的關鍵外部因素。機場由于具備相對良好的資產質地、穩(wěn)健的經營預期等特性，一直是外資青睞的品種。對比國內和國際可比機場，在外資流入的關鍵時點，上市機場公司的估值中樞均有顯著上移；同時外資持續(xù)流入對于降低機場標的股價波動性具有重要作用，隨著外資占比的提升，機場公司的股價波動率以及換手率有望逐步趨穩(wěn)。

　　針對板塊后市，分析人士認為，受益于行業(yè)整體趨勢向上，板塊估值整體仍存在一定安全邊際。后市在外部因素改善以及行業(yè)自身發(fā)展前景向好的共同加持之下，機場板塊表現(xiàn)也依舊值得期待。

　　上海機場:非航收入大放異彩,成本端亦剛性擴張

　　上海機場 600009

　　研究機構：西南證券 分析師：陳照林 撰寫日期：2019-03-26

　　事件:上海機場公布2018年報,公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.1億元(+15.5%),實現(xiàn)歸母凈利潤42.3億元(+14.9%)。其中第四季度公司實現(xiàn)營收24.1億元(+17.5%),歸母凈利潤10.9億元(+10%)。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.6元,占公司2018年歸母凈利潤的30.1%。

　　收入端非航表現(xiàn)靚麗,免稅持續(xù)高增長。2018年浦東機場起降架次50.5萬架次(+1.6%)、旅客量7400.6萬人次(+5.7%),其中國際及地區(qū)旅客量3757.4萬人次(+8.2%,較18年4.4%增速大幅提升),占比提升至50.8%(同比提升1.2pp)。2018年公司航空性收入39.7億元(+6.6%)、非航收入53.4億元/+23.2%,非航占比達到57.4%(同比提升3.6pp),非航中商業(yè)餐飲收入39.9億元(+33.2%),其他非航收入13.6億元(+0.9%)。我們測算2018年浦東免稅店銷售額110億元,免稅貢獻上市公司商業(yè)收入約36億元,同比增長約42%。根據(jù)民航局發(fā)布的正班表,夏秋新航季浦東時刻增速0.61%,雖然較18年有恢復性增長,但總量控制監(jiān)管政策下量的擴張仍受約束,業(yè)績的增長主要系免稅收入ARPU的提升。

　　成本端除運行成本外,均控制較好。2018年公司總成本45.7億元(+9.0%)。其中運行成本19.1億元(+28.6%)、人力成本16.8億元(7.5%),除運行及人力成本外,公司其他營業(yè)成本9.9億元(-14.1%),主要系攤銷費用減少0.5億及利息費用減少0.9億元。成本端兩個事項值得一提:1)19年上市公司向集團承租的資產和場地的租金將由18年的7億元增加至10.5億元,運行成本仍有上漲壓力。2)S1&S2衛(wèi)星廳目前累計投入建設金額為69.9億元,預算總金額由半年報的201億元下調至年報的167億元,新增的折舊額或低于預期。

　　盈利預測與評級:在居民消費升級的經濟發(fā)展階段及免稅回流政策導向背景下,我們看好中免持續(xù)做大機場免稅銷售的意愿和能力。上海機場作為中國民航業(yè)核心資產,其良好的管理品質及S1&S2衛(wèi)星廳投產后對普通商業(yè)/免稅商業(yè)服務能力的增強,公司盈利能力將繼續(xù)提升。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為52.4、56.0、62.7億元,對應當前PE分別為22X、21X、18X。我們長期看好上海核心樞紐流量價值中樞的抬升,公司投資價值仍屬稀缺,給予2020年25X的目標PE、對應目標價72.5元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風險提示:免稅銷售增速下滑,時刻放量低于預期,重大安全事故。

　　白云機場點評報告:國際客流量有望持續(xù)增長

　　白云機場 600004

　　研究機構：浙商證券 分析師：姜楠 撰寫日期：2019-05-06

　　飛機起降架次平穩(wěn)增長,國際線增速高于國內線

　　18年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.47億元,同比增長14.57%。航空性業(yè)務收入與飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量增長相關。18年,公司起降架次47.45萬架次,同比增長2.59%,其中國內線35.72萬架次,同比增長1.91%,國際線11.73萬架次,同比增長4.73%。旅客吞吐量總計6,972.04萬人次,同比增長5.95%,其中國內線5,317.63萬人次,同比增長4.90%,國際線1,654.41萬人次,同比增長9.47%。

　　人工+勞務費、折舊費和水電費增加明顯

　　18年,公司營業(yè)成本54.42億元,同比增長35.42%,其中,人工成本+勞務費共計24.21億元,同比增長23.53%,折舊費12.55億元,同比增加8.05億元,水電費2.61億元,同比增長42.11%。上述成本之和占當年營業(yè)成本比例為72%,其增加的主要原因是18年4月T2航站樓投入使用。18年,公司財務費用1.57億元,同比增長306.67%,主要原因是公司發(fā)行超短融等帶來的利息支出增加。

　　預計20年旅客吞吐量近8,000萬,國際旅客占比有望超過25%

　　18年,公司實現(xiàn)歸母凈利潤11.29億元,同比下降29.24%,T2航站樓投產帶來的成本增加是主因。18年全年10個月航班放行正常率超過80%。預計19-21年,起降架次年復合增速3.6%,國際旅客吞吐量年復合增速11.3%,20年旅客吞吐量近8,000萬人次,國際旅客占比有望超過25%。

　　免稅收入增長將帶來業(yè)績和估值雙重提升

　　預計19-21年,公司歸母凈利潤分別為9.25億元、12.88億元、16.35億元,同比增速分別為-18.07%、39.29%、26.86%。參考相對估值測算的19年合理PE38.9倍和絕對估值測算的合理市值422.2億元,當前公司被低估。國際旅客吞吐量和免稅銷售客單價均有望持續(xù)增長,支持公司免稅業(yè)務收入增長。免稅業(yè)務收入的增長有望帶來公司業(yè)績和估值的雙重提升,維持“買入”評級。

　　q風險提示

　　國際旅客吞吐量增速不及預期,免稅銷售客單價增長不及預期。

　　威海廣泰:商譽減值影響逐步消除,傳統(tǒng)白馬輕裝上陣重啟增長

　　威海廣泰 002111

　　研究機構：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2019-02-28

　　一、事件:

　　2月26日消息,威海廣泰(002111)近日發(fā)布2018年業(yè)績快報,2018年營業(yè)總收入為21.89億元,較上年同期增長21.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.34億元,較上年同期增長106.71%;基本每股收益為0.6136元,上年同期0.2966元。

　　二、商譽減值影響逐步消除,公司業(yè)績和股價壓制因素得到緩解

　　威海廣泰公司2015年出資2.3億收購天津全華時代57.80%股權,然后出資1.5億元增資(用于無人機項目建設),增資后共持有全華時代69.34股權。本次收購全華時代產生2.24億商譽。2016年、2017年年報期內全華時代未達到承諾業(yè)績,威海廣泰相繼計提商譽減值4116萬、9508萬,累計商譽減值1.36億,嚴重拖累了2016年、2017年公司業(yè)績。 從公司2018年業(yè)績快報看,全華時代開始盈利,公司未繼續(xù)計提商譽減值,收購全華時代的剩余商譽大約8800萬元。我們認為隨著無人機業(yè)務盈利恢復,壓制公司業(yè)績和股價兩年的商譽減值影響逐步消除。

　　三、空港設備打入一線城市,重啟快速增長通道

　　公司空港設備主要市場在二三線城市機場,在一線城市市占率較低,2018年12月公司公告首次獲得北京大興機場約61144萬空港設備訂單,宣告公司打入一線城市機場供應體系,對公司品牌影響力是一個較大的提升,我們認為隨著公司在一線城市的進口替代業(yè)務拓展,公司空港設備重啟快速增長通道。2018年H1,空港設備營收4.77億,同比增長29.40%。

　　四、消防設備穩(wěn)健增長,軍用無人機業(yè)務構建未來

　　2018H1,公司消防設備營收5.09億,同比增長25.68%。消防設備是公司傳統(tǒng)主業(yè)之一,近年持續(xù)穩(wěn)健增長,是公司重要盈利點。無人機業(yè)務是公司重要的戰(zhàn)略方向,公司近年在無人機業(yè)務發(fā)力較多,2018年公告與中國航空研究院達成戰(zhàn)略合作協(xié)議,加強軍用無人機的研發(fā)與應用,對公司無人機業(yè)務中長期構成積極影響。

　　五、盈利預測與投資建議

　　預測公司2018~2020年營業(yè)收入分別為21.89、26.59、32.33億元,同比分別增長21.32%、21.47%、291.61%。對應歸母凈利潤分別為2.36、2.75、3.37億元,同比分別增長151.74%、16.37%、22.41%。EPS分別為0.62、0.72、0.88元,對應市盈率分別為19.66、16.90、13.81X。首次評級,考慮到公司空港設備的增長空間及相對稀缺性,以及軍工業(yè)務無人機未來潛在的估值彈性,認為公司目前估值水平偏低,給予“買入”評級。

　　六、風險提示

　　1、無人機業(yè)務盈利不達預期;2、空港設備市場滲透不及預期;3、市場競爭加劇,毛利率下行。

　　南方航空點評報告:國內線同比受春節(jié)錯期影響,國際線需求良好

　　南方航空 600029

　　研究機構：浙商證券 分析師：姜楠 撰寫日期：2019-05-01

　　運力投放增速平穩(wěn),國際線高于國內線

　　19年3月單月,ASK整體、國內、國際同比增速分別為7.33%、5.80%、11.04。19年1-3月累計,ASK整體、國內、國際同比增速分別為11.25%、10.37%、13.36%。19年1-3月,運力投放增速整體平穩(wěn),從運力投放增速比較來看,國際線高于國內線。

　　春節(jié)錯期使得3月國內線RPK同比增長4.6%

　　19年3月單月,RPK整體、國內、國際同比增速分別為6.75%、4.6%、11.71%。19年1-3月累計,RPK整體、國內、國際同比增速分別為11.89%、10.43%、15.19%。19年3月單月,國內線RPK同比增速4.6%,主要原因是春節(jié)錯期使得18年3月包含一部分春運需求。

　　19年1-3月國際線客座率同比提升1.33個百分點

　　19年3月單月,客座率整體、國內、國際分別為83.15%、82.97%、83.77%,同比變化分別為-0.45、-0.96、0.50個百分點。19年1-3月累計,客座率整體、國內、國際分別為82.88%、82.56%、83.90%,同比變化分別為0.47、0.04、1.33個百分點。國際線客座率同比有所提升,說明19年1-3月國際線需求良好。19年3月單月,國內線客座率同比下降0.96個百分點,主要原因是春節(jié)錯期使得客座率同比下降。

　　期待旺季票價彈性,維持“買入”評級

　　預計19-21年,公司歸母凈利潤分別為78.25億元、98.68億元和123.39億元,同比增速分別為162.06%、26.11%和25.04%,對應估值分別為13.29倍、10.54倍和8.43倍。公司退盟天合后不斷加強與國際航司的合作,廣州國際中轉客增加有望帶來客座率提升。北京大興機場投產將成為公司實現(xiàn)廣州-北京“雙樞紐”戰(zhàn)略的重要契機,航線結構將不斷優(yōu)化。期待旺季票價彈性,推薦“買入”。

　　風險提示

　　航空安全風險;經濟周期風險;油價波動風險;匯率波動風險;政策變化風險。

　　東方航空:國際線表現(xiàn)亮眼,扣匯扣非業(yè)績正增長

　　東方航空 600115

　　研究機構：安信證券 分析師：明興 撰寫日期：2019-04-03

　　事件:公司發(fā)布2018年年報:實現(xiàn)營收1149億元,同比+13%,歸母凈利潤27.1億元,同比-57.4%,扣非歸母凈利19.3億元,同比-57%;其中18Q4營收同比+11.7%,扣非歸母凈利虧損23億元(17Q4虧損11.6億元),Q4虧損擴大拖累全年業(yè)績。

　　國際線票價水平大幅回升。2018年公司整體/ 國內/ 國際RPK+10%/10.2%/9.6%,整體/國內/國際ASK+8.3%/9.2%/6.9%,實現(xiàn)客座率82.29%,同比+1.23pts(國內/國際分別+0.71/1.99pts),其中18Q4整體RPK/ASK 分別+10%/11.8%,客座率下滑0.6pts,18全年公司含油客公里收益水平0.538元,同比+4.1%(不含油同比+3.5%),其中國內/國際收益水平分別+4.1%/4.3%(不含油+2.8%/4.7%),國際線票價回升明顯。我們測算公司18H1/Q3/Q4票價分別同比+3.4%/+5.6%/+3%,18Q4票價提升幅度收窄主要是運力投放加快(Q3/Q4ASK 分別+4.7%/8.8%)。18年底公司機隊規(guī)模692架,全年引進67架,退出14架,凈增加53架,19-21年公司預計凈增加59、51、8架飛機。

　　航油成本較快增長,單位ASK 非航油成本下降2.6%。 18年公司燃油成本337億元,同比+34%,同期國內航油采購均價同比+27%,我們測算公司用油量同比+5.3%,低于運力投放增速,單位ASK 油耗下降2.8%,帶動單位ASK 燃油成本+24%,增幅低于油價漲幅。公司全年單位ASK 非油成本同比-2.6%(18H2延續(xù)H1非油成本改善趨勢),公司扣除財務費用的費用率占比為8.5%,同比-0.5pts,公司成本、費用總體管控良好。

　　扣除匯兌非經利潤總額同比增長11%。由于18年人民幣兌美元匯率貶值5.4%,給公司帶來匯兌損失21.9億元(17年人民幣升值帶來匯兌收益20億元,若人民幣兌美元波動1%,對應影響凈利潤1.78億元,19年執(zhí)行新的租賃準則后預計匯兌敏感性提升),公司目前美元帶息負債規(guī)模285億元,占比21.5%(同比降6.7pts),公司財務費用同比增加46.5億,扣除匯兌增加4.6億元(主要是報告期平均借款余額增加),若扣除匯兌與非經損益影響,公司18年利潤總額達約53億元,同比+11%。2018年公司資產處置收益為4.96億元,同比大幅增長主要是由于公司搬遷至新辦公地址,處置原辦公地址土地產生收益所致。

　　投資建議:在宏觀經濟增長放緩背景下,航空需求表現(xiàn)較強韌性,外圍油、匯相對穩(wěn)定,航空19年業(yè)績大幅改善確定性較強,我們看好航空旺季票價表現(xiàn),公司主基地區(qū)位優(yōu)勢顯著,一線繁忙航線市場份額高,預計2019-2021年EPS 分別0.56元、0.69元、0.87元,對應PE為13x10x8x,維持“買入-A”評級。

　　風險提示:航空需求低于預期,油價大幅上漲,人民幣大幅貶值。

　　中國國航:混改干擾收入增速,扣匯利潤大幅增長

　　中國國航 601111

　　研究機構：申萬宏源 分析師：閆海 撰寫日期：2019-04-28

　　事件/新聞:4月25日中國國航發(fā)布2019年一季度報告,2019年Q1中國國航實現(xiàn)營業(yè)收入325.54億元,同比增長3.00%,實現(xiàn)歸母凈利潤27.23億元,同比上升3.60%,符合4月初我們給出的業(yè)績預期。

　　混改干擾收入增速,客運維持穩(wěn)定增長。2018年中國國航發(fā)布混合所有制改革公告,貨機貨運整體剝離,因此2019年營業(yè)收入中不再包括貨機收入,營業(yè)收入增速因此放緩。根據(jù)兩年的運營與財務數(shù)據(jù)測算,2018年客機收入貨運噸公里(RFTK)為1111.85百萬噸公里,扣除貨機后營業(yè)收入為301.32億元,今年營收實際增速為8.04%,高于一季度可用座公里(ASK)6.6%的增速。一季度春運期間國航在供給投放上更為合理,國內ASK增速僅為5.0%,低于整體供給增速,國內供需關系日益改善,客運業(yè)務仍然維持高速增長。

　　準則更改影響凸顯,扣匯利潤增速明顯。2019年起IFRS16租賃準則正式生效,經營租賃的飛機被統(tǒng)一并入資產負債表計算。國航資產負債表中非流動資產新增使用權資產科目,非流動負債中新增租賃負債科目,資產總額相應大幅增長15.37%,資產負債率上升6.69個百分點至65.43%。同時利潤表財務費用中的利息支出與營業(yè)成本中的折舊數(shù)額大幅增加。因租賃準則影響外幣負債數(shù)額也有相應增加,匯率對利潤彈性變大。一季度國航財務費用為-1.13億元,同期數(shù)值為-9.97億元,扣除匯率后利潤增速預計超過30%,整體業(yè)績受準則影響較大。

　　混改推動效率提升,投資收益快速回升。中國國航是民航業(yè)中第二批參與混改試點的重點單位,18年四季度國航已將國貨航51%的股份出售,混改進程正式提速。按照目前同業(yè)混改經驗來看,未來國航將更加集中于客運主業(yè),這不僅有效降低國航自身的資產負債率,而且資源使用率和運行效率都將明顯提升,客運主業(yè)有望再次迎來高速發(fā)展。2018年國泰航空業(yè)績已扭虧為盈,2019年Q1國航投資收益為3.10億元,同比增長132.17%,已回歸至正常水平。未來隨著國泰在香港市場占有率的不斷提升,國航確認的投資收益仍將大幅增長。

　　投資建議:從2019年國航一季度報告來看,匯率波動與租賃準則修改等短期因素對業(yè)績產生一定影響,但國航仍通過供需改善做到扣匯利潤高速增長。未來供給進一步降速后供需仍將持續(xù)改善,長期基本面持續(xù)向好,油價匯率邊際向好后利潤彈性大,因此我們維持2019-2021年歸母凈利潤預測不變,分別為97.84億元、119.09億元、156.33億元,對應現(xiàn)股價PE為15倍、12倍、9倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:宏觀經濟下滑,油價大幅上升,人民幣匯率快速貶值,空難等突發(fā)安全事故。