中金公司：詹奧博 孔舒

　　長期看，我們認為建筑業(yè)仍存在結構性的成長機會，看好勘察設計、裝飾、檢驗檢測、房建等細分板塊，建議買入穿越周期的優(yōu)質龍頭企業(yè)。短期看，我們認為在政策驅動下，下半年板塊有望迎來估值修復，建議投資者博弈板塊彈性。

　　長期來看，中國基建和地產(chǎn)投資增速將逐漸下降，但總量有望保持

　　參照美國、日本的經(jīng)驗，國家工業(yè)化發(fā)展的初期產(chǎn)生了大量的基礎設施建設的需求，同時城鎮(zhèn)化率的提升也持續(xù)帶動了基建、地產(chǎn)建設的增長；而隨著經(jīng)濟發(fā)展進入后工業(yè)化時期，城鎮(zhèn)化率達到一定水平(接近或超過70%)后，房屋、基礎設施存量的提升、產(chǎn)業(yè)結構的升級、債務率的攀升使得基建、地產(chǎn)投資占GDP的比重進入長期下行通道，但投資規(guī)模維持在了較高水平，并未出現(xiàn)大幅度的下滑。

　　 　　類比美國、日本經(jīng)驗，當前中國城鎮(zhèn)化率約60%，仍有較大提升空間，未來中國的基建和地產(chǎn)投資仍有較大需求，但未來隨著城鎮(zhèn)率達到較高水平，中國基建、地產(chǎn)投資占GDP的比重也將進入長期的下行區(qū)間；同時考慮到當前中國政府實際債務率水平已較高(我們測算已接近100%)，未來中國基建和地產(chǎn)投資增速將溫和放緩，但考慮到產(chǎn)業(yè)結構轉型仍在進行，新的需求尚在孕育，投資總量有望保持。

　　 　　買入穿越周期的優(yōu)質龍頭企業(yè)

　　雖然建筑業(yè)整體未來并不具備進一步大幅增長的潛力，但由于建筑業(yè)是20萬億級別的市場，有較長的產(chǎn)業(yè)鏈和眾多的細分子行業(yè)，其中必不可少的有結構性的發(fā)展機遇，當前市場對板塊的悲觀情緒可能為一些優(yōu)質的企業(yè)提供了合適的買點。我們未來主要看好兩類投資機會：

　　1)行業(yè)本身增速不高，但存在較強的集中度提升趨勢，龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)持續(xù)高增長，包括勘察設計(行業(yè)市場化背景下，兼具擴張能力和動力的民營龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)持續(xù)的份額提升)、裝飾(全裝修政策+龍頭企業(yè)生產(chǎn)管理變革有望推動行業(yè)集中度提升)、房建(地產(chǎn)商集中趨勢+龍頭企業(yè)管控優(yōu)勢帶動龍頭份額持續(xù)提升)等；

　　2)細分板塊本身的快速增長，比如檢驗檢測(社會檢測意識提升帶動行業(yè)需求高增長，同時行業(yè)市場化趨勢下龍頭份額有望持續(xù)提升)。我們建議把握龍頭企業(yè)投資機遇。

　　 　　低估值、預期改善下，博弈板塊彈性

　　從建筑板塊歷史表現(xiàn)來看，主要建筑央企A、H股的估值變化趨勢總體一致，其估值彈性主要來源于市場對基建預期的變化，估值水平往往在政策釋放“穩(wěn)增長”信號時實現(xiàn)短期的顯著提升，而長期上行趨勢的啟動和延續(xù)則需要宏觀數(shù)據(jù)(如交通投資增速)的持續(xù)印證。

　　而具體到個股看，其估值變化則與公司核心業(yè)務領域的宏觀趨勢有關。當前建筑板塊估值、持倉均處于歷史區(qū)間低位，而隨著6月10日專項債新規(guī)出臺釋放政策轉向信號，基建預期正由低位重新向上，我們認為下半年板塊有望迎來估值修復。