19Q1業(yè)績同比向下影響短期估值

　　網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)19Q1表觀增速不理想，其中龍頭公司【中新賽克(002912)、股吧】單季收入增速8%，由于研發(fā)和管理費用增幅較大，凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧，導(dǎo)致市場擔(dān)心行業(yè)拐點向下。實際上，由于行業(yè)下游最終客戶主要為政府相關(guān)部門，一季度為行業(yè)淡季，中新賽克17Q1虧損770萬元，18年由于某移動網(wǎng)訂單延后至Q1以及某海外訂單恰好確認(rèn)在Q1，盈利292萬元，19Q1虧損621萬，同比表現(xiàn)不理想，實際為季節(jié)性正常波動。

　　　　19Q1末機(jī)構(gòu)持股高位，Q1后股價缺乏催化，持倉邊際變化沖擊股價

　　網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)在18年表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，基于過往的亮眼業(yè)績，公募基金18年~19Q1對于中新賽克、【恒為科技(603496)、股吧】兩家公司持續(xù)加倉。我們統(tǒng)計到：2018年末，公募基金對于中新賽克全部持倉占現(xiàn)流通盤比例達(dá)30%，19Q1重倉持股數(shù)據(jù)較18末環(huán)比再增加61%，機(jī)構(gòu)高度持股。以業(yè)績超預(yù)期為買入理由的機(jī)構(gòu)重倉股，當(dāng)發(fā)生業(yè)績低于預(yù)期的情況，股價沖擊影響較大，加上其他事件影響(如賽克“前保代事件”再度升溫、股東因紐特減持)，股價下跌再反過來影響機(jī)構(gòu)對基本面的判斷。今年一季報披露后，股價缺乏向上催化，機(jī)構(gòu)持倉下降，19Q2重倉數(shù)據(jù)較19Q1環(huán)比下降1%。

　　行業(yè)保持高景氣度，公司全年業(yè)績確定性高

　　近年來，以公安、網(wǎng)信辦等政府部門主導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)安全管控市場需求持續(xù)增長，網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備受益于相關(guān)部門投入的加大。同時，政府安全部門投資呈前低后高特點，19~20年有望成為“十三五”期間建設(shè)高峰。我們從中新賽克的披露訂單可觀察到，5億電信合同期限截止時間為19年底，而受后端廠家聯(lián)調(diào)進(jìn)度影響，18年該訂單確認(rèn)收入為0元，18年公司整體收入體量6.9億元，5億大額訂單保證了19年全年業(yè)績的高確定性。

　　估值已處低位，未來有望雙擊

　　行業(yè)目前估值處于低位水平，其中中新賽克PE TTM估值51X，處于上市以來低位，19年動態(tài)35X；恒為科技PE TTM估值33X，處于中低位水平，19年動態(tài)24X。我們認(rèn)為，隨著下半年行業(yè)業(yè)績逐步釋放，業(yè)績和估值有望再次迎來雙擊。

　　行業(yè)長期成長看網(wǎng)絡(luò)流量以及5G獨立承載

　　數(shù)據(jù)量增長、數(shù)據(jù)協(xié)議復(fù)雜度提升，要求前端采集設(shè)備端口速率、對協(xié)議識別能力、處理性能不斷提升，是行業(yè)成長的長期邏輯。未來5G承載網(wǎng)獨立建設(shè)，為網(wǎng)絡(luò)可視化帶來新增量市場，是行業(yè)成長的中期脈沖。

　　　　投資建議：

　　推薦：中新賽克、恒為科技。

　　　　風(fēng)險分析：

　　行業(yè)季節(jié)性波動、中期寬帶網(wǎng)建設(shè)高峰回落、短期移動網(wǎng)前端建設(shè)高峰回落。

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