Q3利潤增速環(huán)比H1顯著提速

　　19Q3單季度歸母凈利潤折合0.37~0.5億元,同比+65.58%~123.46%,環(huán)比19H1的凈利潤增速(+57%)顯著提速,主要是公司18H2產(chǎn)能搬遷后初期攤銷造成業(yè)績基數(shù)較低,因此預(yù)計19Q4利潤高增大概率將持續(xù)。按照歷史經(jīng)驗,公司Q4利潤規(guī)模通常較Q2/Q3低,不過結(jié)合前三季度1.04~1.16億元的利潤區(qū)間,預(yù)計我們前期中報點評中給出的全年歸母凈利潤1.21億元預(yù)測實現(xiàn)難度不大,全年業(yè)績超我們此前預(yù)期的可能性仍然存在。

　　新工廠產(chǎn)能準備充分,產(chǎn)量平穩(wěn)釋放

　　2019年以來,黃埔新工廠磨合更為充分,產(chǎn)量逐步釋放。我們預(yù)計黃埔工廠19.8萬噸/年的設(shè)計產(chǎn)能已準備就緒,折合日產(chǎn)能為600噸左右,結(jié)合湛江工廠產(chǎn)能,公司遠期產(chǎn)能有望達到25萬噸/年。以18年乳制品出廠均價計算,上半年公司約產(chǎn)乳制品7.7萬噸左右,全年有望超過16萬噸。中長期看,公司產(chǎn)能準備充足,產(chǎn)量仍有擴張空間。

　　“老廣州”酸奶初具大單品潛質(zhì),公司廣州市外擴張可期

　　2019年前三季度,公司低溫產(chǎn)品、養(yǎng)生膳食等產(chǎn)品均實現(xiàn)較好增長,其中“老廣州”系列酸奶上半年銷量翻番。19年4月,公司推出無蔗糖“老廣州”酸奶,進一步豐富產(chǎn)品種類,“老廣州”酸奶初步具備大單品潛質(zhì)。市外擴張方面,經(jīng)實地調(diào)研,深圳市部分便利店渠道已有“老廣州”、燕塘產(chǎn)品鋪貨,早餐、生鮮店等渠道仍在鋪貨中,公司產(chǎn)品未來向粵港澳大灣區(qū)擴張可期。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計19-21年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.92/17.45/20.77億元,同比+15%/+17%/+19%;實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤1.21/1.39/1.62億元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,對應(yīng)EPS為0.77/0.88/1.03元,目前股價對應(yīng)PE為29/25/21倍。公司目前估值低于乳制品板塊30倍左右PE水平,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　產(chǎn)能釋放速度不及預(yù)期,成本上漲超預(yù)期,食品安全問題等。（民生證券）