廢電拆解行業(yè)4年5倍空間穩(wěn)定可見，被忽略的消費(fèi)屬性。廢棄電子產(chǎn)品報(bào)廢量被低估，從靜態(tài)拆解量/銷量可看4年5倍空間，比消費(fèi)品更穩(wěn)定。

　　拆解行業(yè)商業(yè)模式預(yù)期差較大，基金制度有待完善。(1)拆解行業(yè)具有剛性，補(bǔ)貼放緩落后企業(yè)面臨出清。補(bǔ)貼的放緩及兌付周期的延長(zhǎng)使部分資金狀況較差的企業(yè)被淘汰出局，讓出市場(chǎng)份額。補(bǔ)貼發(fā)放的恢復(fù)體現(xiàn)了拆解行業(yè)具有剛性。(2)對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國家，行業(yè)本質(zhì)為生產(chǎn)者延伸責(zé)任制，我國基金制度仍有待完善。(3)隨著基金制度的不斷完善、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)調(diào)整且差異化趨勢(shì)下，我國拆解行業(yè)商業(yè)模式及現(xiàn)金流有望改善，龍頭企業(yè)將優(yōu)先獲益 。

　　海外再生資源龍頭成就之路，產(chǎn)業(yè)鏈衍生+外延拓展。通過對(duì)標(biāo)美國固廢巨頭WM及澳洲金屬及電子產(chǎn)品回收商SIMS成長(zhǎng)之路，總結(jié)對(duì)我國再生資源行業(yè)發(fā)展的借鑒：(1)結(jié)合產(chǎn)業(yè)背景采取內(nèi)生外延發(fā)展戰(zhàn)略，國內(nèi)企業(yè)與海外龍頭戰(zhàn)略目標(biāo)相似，仍處于成長(zhǎng)期。國內(nèi)龍頭中再資環(huán)目前亦已外延并購為發(fā)展戰(zhàn)略，未來可借鑒海外公司，嚴(yán)格收購標(biāo)準(zhǔn)，通過內(nèi)生產(chǎn)能擴(kuò)張+優(yōu)質(zhì)收購兼并不斷壯大。(2)打造收運(yùn)&再利用&再循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)加強(qiáng)收運(yùn)/再循環(huán)環(huán)節(jié)，拓展再利用業(yè)務(wù)。隨著國內(nèi)廢電處理基金的擴(kuò)容，國內(nèi)再生資源企業(yè)可加強(qiáng)回收體系，降低收運(yùn)成本，提升拆解產(chǎn)能，開展電子產(chǎn)品再利用環(huán)節(jié)，以此增厚利潤(rùn)空間，完善電子回收循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　關(guān)注廢電拆解龍頭中再資環(huán)，三大優(yōu)勢(shì)助力份額提升。(1)拆解行業(yè)具有資質(zhì)壁壘，資質(zhì)優(yōu)勢(shì)凸顯。共有5批109家資質(zhì)企業(yè)且備案企業(yè)數(shù)不再增加。公司資質(zhì)企業(yè)10家占比9.17%且大產(chǎn)能企業(yè)數(shù)在行業(yè)中占優(yōu)。(2)強(qiáng)大渠道帶來成本優(yōu)勢(shì)，龍頭護(hù)城河固化。2019H1公司扣除存貨跌價(jià)損失后的利潤(rùn)率仍高于同行約9%，利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大相對(duì)于2014年(高于同行0.24%)升高9個(gè)百分點(diǎn)。在16年拆解基金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，份額不斷提升至22%。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)調(diào)整且差異化趨勢(shì)下龍頭份額有望進(jìn)一步提升，當(dāng)前產(chǎn)能利用率不足60%業(yè)績(jī)彈性大。(3)股東實(shí)力雄厚，資金優(yōu)勢(shì)抵御行業(yè)不確定性。實(shí)控人供銷總社3A級(jí)信用評(píng)級(jí)，資金優(yōu)勢(shì)渡過補(bǔ)貼放緩。(4)外延并購持續(xù)推進(jìn)，切入危廢領(lǐng)域，發(fā)揮協(xié)同改善現(xiàn)金流。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率提升不達(dá)預(yù)期，補(bǔ)貼基金發(fā)放不達(dá)預(yù)期，政策落地不達(dá)預(yù)期，收購整合不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　（文章來源：東吳證券）