一方面，由少數(shù)幾家中藥企業(yè)暴雷所引發(fā)的行業(yè)連鎖反應(yīng)還未消除，另一方面，政策監(jiān)管也使眾多中藥企業(yè)業(yè)績承壓，營收排名前十的中藥企業(yè)格局也正在悄然分化

　　中國中藥市場從不乏焦點制造者，從【ST康美(600518)、股吧】(600518.SH)到步長制藥(603858.SH)再到葵花藥業(yè)(002737.SZ)，過去的大玩家接連爆雷，黑天鵝頻發(fā)，令市場對于中藥企業(yè)的質(zhì)疑聲此起彼伏。

　　而另一方面，從輔助用藥重點監(jiān)管，到財政部、醫(yī)保局聯(lián)手對77家藥企穿透式查賬，以及醫(yī)保目錄的調(diào)整等一系列政策，也對規(guī)范行業(yè)發(fā)展提供了新的方向。

　　雖然帶量采購、藥價談判等政策還未波及到中藥獨家品種。但在多方承壓之后，2019年上半年，中藥企業(yè)的成績單并不理想。

　　縱觀中藥行業(yè)營收前十大企業(yè)，兩極分化趨勢明顯，部分企業(yè)仍能維持增長態(tài)勢，但如ST康美、【天士力(600535)、股吧】(600535.SH)、同仁堂(600085.SH)等則出現(xiàn)營收下滑，東阿阿膠(000423.SZ)更是跌出中藥行業(yè)營收前十。銷售投入層面，占營收比例高企仍為常態(tài)，但仍有部分企業(yè)研發(fā)增速顯著，加大轉(zhuǎn)型力度。

　　有業(yè)內(nèi)人士向《投資時報》研究員表示，對于中藥企業(yè)而言，隨著一系列管控加強(qiáng)，行業(yè)洗牌已經(jīng)成為不可逆的趨勢。且由于中藥的特殊屬性，中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型生物藥研發(fā)管線儲備也成為一定趨勢。

　　據(jù)了解，傳統(tǒng)中醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型生物藥研發(fā)并非個案，九芝堂(000989.SZ)、天士力、【步長制藥(603858)、股吧】等為代表的上市藥企紛紛布局生物藥領(lǐng)域，其中抗腫瘤藥物、干細(xì)胞藥物均是投資熱點，而云南白藥(000538.SZ)也向骨科整體方案解決商轉(zhuǎn)變。

　　事實上，中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型之路已然到了勢在必行的地步。

　　2019年上半年營收排名前十中藥上市公司部分財務(wù)數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：制表：《投資時報》

　　營收增速【白云山(600332)、股吧】最高康美墊底

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年，申萬行業(yè)67家中藥上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計為1607.15萬元，同比增長11.80%；而歸母凈利潤合計實現(xiàn)182.85億元，同比下滑5.79%。

　　2019年上半年營業(yè)收入排名，前十家中藥企業(yè)分別為白云山(600332.SH)、云南白藥、天士力、ST康美、華潤三九(000999.SZ)、同仁堂、步長制藥、太極集團(tuán)(600129.SH)、濟(jì)川藥業(yè)(600566)和昆藥集團(tuán)(600422.SH)。

　　報告期內(nèi)，白云山實現(xiàn)營業(yè)收入333.41億元，同比增長124.67%，增速位列中藥行業(yè)第一。而ST康美實現(xiàn)營業(yè)收入81.33億元，同比下滑15.35%，增速位列前十家中藥企業(yè)末端。

　　云南白藥2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入138.97億元，同比增長僅增5.72%，創(chuàng)17年來新低，營收增速位列行業(yè)前十家中藥企業(yè)第七位。同屬于國家絕密配方的中藥企業(yè)片仔癀(600436.SH)2019年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入28.94億元，同比增長20.40%。

　　而排名第三的天士力，2019年上半年實現(xiàn)營收94.17億元，同比增長11.10%。值得注意的是，天士力與白云山的營收相差約3.54倍。

　　從凈利潤看，2019年上半年白云山實現(xiàn)歸母凈利潤25.48億元，同比下滑2.73%；扣非凈利潤22.05億元，同比增長43.10%。同期，云南白藥實現(xiàn)歸母凈利潤22.47億元，同比增長8.59%；扣非后歸母凈利潤11.35億元，同比下滑53.93%。

　　天士力2019年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤8.99億元，同比下滑2.86%；扣非后歸母凈利潤實現(xiàn)8.36億元，同比增長0.44%。而同期，片仔癀實現(xiàn)歸母凈利潤7.47億元，同比增長20.89%；扣非后歸母凈利潤為7.45億元，同比增長23.10%。

　　頗堪玩味的是，天士力在營收和凈利潤都普遍高于片仔癀的前提下，截至10月15日收盤，其市值僅為后者的37.08%。

　　事實上，白云山營收和扣非凈利潤之所以有如此高的增速，一方面得益于該公司下屬全資子公司王老吉大健康公司實施控費維價措施和收到政府補(bǔ)助；另一方面，其醫(yī)藥公司、王老吉藥業(yè)納入合并報表范圍，也令主營業(yè)務(wù)收入及利潤同比增加。

　　對于云南白藥而言，2019年上半年，該公司牙膏增速放緩、藥品業(yè)務(wù)下滑，且上半年吸收合并白藥控股事宜牽涉管理層精力較多，各種費用增加，導(dǎo)致整體收益下滑。

　　值得一提的是，片仔癀之所以實現(xiàn)較高的業(yè)績增速，除了本身銷售收入不斷增加以外，其與上海家化合資的子公司扭虧也為其增色不少。據(jù)悉，片仔癀化妝品有限公司2019年上半年實現(xiàn)凈利潤5735.83萬元，同比增長281.13%。

　　兩極分化趨勢明顯

　　但中藥龍頭公司上半年成績單“優(yōu)等生”還屬少數(shù)，業(yè)績兩極分化趨勢明顯。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，同屬于老牌中藥四朵金花之一的東阿阿膠，2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入18.9億元，同比下滑36.69%；歸屬于上市公司股東凈利潤為1.93億元，同比下滑77.62%；扣非后歸母凈利潤僅為1.44億元，同比下滑81.55%。而據(jù)該公司最新公布的三季度預(yù)告顯示，前三季度凈利預(yù)降79%-84%。

　　而歷史最為悠久的同仁堂，2019年上半年業(yè)績，繼續(xù)維持不溫不火態(tài)勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，同仁堂實現(xiàn)營業(yè)收入71.57億元，同比下滑1.52%；歸母凈利潤實現(xiàn)為6.61億元，同比上漲3.33%；扣非后歸母凈利潤為6.55%，同比增長3.04%。

　　另外，涉嫌財務(wù)造假的ST康美，2019年上半年則實現(xiàn)營收81.33億元，同比下滑15.35%；歸母凈利潤為0.86億元；扣非后歸母凈利潤為0.07億元，同比下滑98.44%。

　　值得玩味的是，就在一年多以前，ST康美的市值曾達(dá)到過1300億元高位，僅次于當(dāng)時的云南白藥。而截至10月15日收盤，ST康美市值僅203億元。

　　《投資時報》研究員查閱數(shù)據(jù)了解到，事實上，營收排名前十的中藥企業(yè)，其2019年上半年歸母凈利潤增速，有7家均未超過10%，其中有三家未超過3%，分別為白云山、天士力和ST康美。

　　此外，《投資時報》研究員注意到，2019年上半年天士力的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為8.68億元，同比增長36.69%；而白云山和云南白藥的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-9.26億元和-4.51億元。

　　業(yè)內(nèi)人士指出：“目前的2019年半年報還暫未受到今年上半年以來政策面的持續(xù)影響，具有一定滯后趨勢，往后的分化可能更甚?！?/p>

　　濟(jì)川藥業(yè)銷售費用高企行業(yè)轉(zhuǎn)型承壓

　　今年以來，政策優(yōu)化中藥行業(yè)導(dǎo)向愈發(fā)明顯。

　　6月4日，財政部聯(lián)合醫(yī)保局組織對77家藥企進(jìn)行會計檢查，直指醫(yī)藥行業(yè)多年未觸碰的銷售費用高企頑疾。其中中藥生產(chǎn)企業(yè)33家，占比超過化藥和生物制藥企業(yè)。

　　對于中藥企業(yè)而言，與輕研發(fā)形成鮮明對比的是銷售費用占總營收的比例居高不下。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年白云山、云南白藥、天士力、ST康美、華潤三九、同仁堂、步長制藥、太極集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)和昆藥集團(tuán)的銷售費用占總營收的比例分別為9.54%、13.95%、12.85%、8.20%、40.49%、20.02%、59.93%、28.44%、50.07%和37.00%。

　　從數(shù)據(jù)可以看出，步長制藥和濟(jì)川藥業(yè)銷售費用占營收比重均超過50%，華潤三九和昆藥集團(tuán)銷售費用占營收比重亦超過35%。

　　而據(jù)《投資時報》研究員查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在申萬行業(yè)67家上市中藥企業(yè)中，2019年上半年銷售費用占營收比例超過50%的有11家，介于40%—50%之間的有14家，兩者合計占比37.31%。

　　值得注意的是，在云南白藥、片仔癀、同仁堂、白云山、天士力、東阿阿膠等老牌中藥企業(yè)中，東阿阿膠銷售費用占營收的比例最高，為30.32%。

　　今年以來隨著政策面的持續(xù)沖擊和引導(dǎo)，盡管研發(fā)費用仍占比較低，但《投資時報》發(fā)現(xiàn)半年報中有不少企業(yè)研發(fā)費用較去年同期有所提高。

　　據(jù)《投資時報》研究員了解，2019年上半年中藥行業(yè)研發(fā)前三名分別為白云山、康緣藥業(yè)(600557.SH)和天士力，其研發(fā)投入分別為2.77億元、2.68億元和2.56億元，分別同比增長14.46%、49.34%和4.03%，占營收的比重分別為0.83%、11.84%和2.72%。

　　而片仔癀、同仁堂、云南白藥、東阿阿膠，2019年上半年的研發(fā)費用分別為5211萬元、4450萬元、6508萬元和1.13億元，分別同比增長86.88%、51.44%、22.49%和47.29%，研發(fā)費用占營收比重分別為1.8%、0.61%、0.47%和5.97%。

　　事實上，中藥企業(yè)的研發(fā)投入一般分為兩種：一種是在老產(chǎn)品的優(yōu)化升級和功能效用再開發(fā)；另一種是開發(fā)新的產(chǎn)品。而國內(nèi)中醫(yī)藥企業(yè)更多偏向于前者，一直在賣之前傳統(tǒng)的經(jīng)典名方，或者前幾年批準(zhǔn)的產(chǎn)品，這也導(dǎo)致了中藥市場輕研發(fā)、重銷售的行業(yè)格局。

　　需要注意的是，7月1日，衛(wèi)健委首次公布首批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄，包括小牛血清去蛋白、鼠神經(jīng)生長因子、長春西汀、核糖核酸、丹參川芎嗪等在內(nèi)的20個藥品被重點監(jiān)控，且都被踢出醫(yī)保目錄。

　　而據(jù)8月7日，中國食品藥品檢定研究院發(fā)布《國家藥品抽檢年報(2018)》顯示，2018年國家藥品抽檢總合格率為97.1%。其中，制劑產(chǎn)品合格率為98.0%，基本藥物(不含中藥飲片)合格率為99.3%，中藥飲片專項合格率僅為87.8%。

　　截至2019年10月14日，云南白藥市值為1068.93億元，率先越過中藥千億市值門檻，而緊跟著的片仔癀和白云山，分別以658.16億元和584.63億元，名列第二和第三。

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