核心觀點(diǎn)

　　美國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，牛股眾多

　　美國(guó)是一個(gè)成熟的汽車(chē)市場(chǎng)，新車(chē)需求基本見(jiàn)頂，2000-2019年每年新車(chē)銷量在1,750萬(wàn)輛左右，典型的本土傳統(tǒng)汽車(chē)制造商比如福特、通用等幾乎都沒(méi)能持續(xù)給股東帶來(lái)正回報(bào)。但受益汽車(chē)保有量的增加和車(chē)齡的老化，同期美國(guó)后市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，行業(yè)龍頭公司收入和利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)股價(jià)大幅上漲，比如汽車(chē)配件服務(wù)公司汽車(chē)地帶(AutoZone)過(guò)去20年股價(jià)上漲36倍，奧萊利(O’Reilly)上漲40倍，二手車(chē)經(jīng)銷商車(chē)美仕(CarMax)上漲75倍。隨著中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)保有量持續(xù)增長(zhǎng)和平均車(chē)齡提高，從事汽車(chē)售后服務(wù)業(yè)務(wù)的公司將持續(xù)受益，推薦廣匯汽車(chē)(行情600297,診股)和福耀玻璃(行情600660,診股)。

　　保有量增長(zhǎng)和車(chē)齡增加驅(qū)動(dòng)美國(guó)汽車(chē)售后市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　根據(jù)美國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)供應(yīng)商協(xié)會(huì)(AASA)測(cè)算，美國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)規(guī)模從2000年的約1,600億美元增長(zhǎng)至2019年的3,080億(CAGR 3.7%)。汽車(chē)保有量和總行駛里程的增加，以及車(chē)齡老化帶來(lái)的平均維修保養(yǎng)支出增多，是美國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。市場(chǎng)需求增加，受益最多的是專注于汽車(chē)后市場(chǎng)服務(wù)的企業(yè)，包括零配件經(jīng)銷商、維修保養(yǎng)服務(wù)提供商、二手車(chē)經(jīng)銷商、授權(quán)新車(chē)經(jīng)銷商等。

　　美國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)企業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，股價(jià)漲幅巨大

　　美國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)比較多元化，主要類型包括授權(quán)經(jīng)銷商(相當(dāng)于中國(guó)的4S店)、二手車(chē)經(jīng)銷商、配件零售與服務(wù)連鎖、小型專修店(玻璃店、輪胎店、鈑噴店等)、街邊獨(dú)立維修店等。上市公司主要是一些規(guī)模較大的企業(yè)集團(tuán)，包括授權(quán)經(jīng)銷商集團(tuán)、配件零售與服務(wù)連鎖、二手車(chē)經(jīng)銷商等。在市場(chǎng)需求增加的大背景下，這些企業(yè)憑借自身的管理和規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)張，收入、利潤(rùn)規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，股價(jià)漲幅明顯，給股東帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

　　中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)孕育新的機(jī)會(huì)

　　截至2019年底，中國(guó)乘用車(chē)保有量為2.2億輛，預(yù)計(jì)未來(lái)每年新年銷量在兩千萬(wàn)以上，我們預(yù)測(cè)乘用車(chē)總保有量有望在2030年達(dá)到4億輛(年復(fù)合增速5.5%)，平均車(chē)齡將從2019年的6.2年逐步上升至2030年的8.7年，以上兩個(gè)因素將驅(qū)動(dòng)中國(guó)汽車(chē)售后維修保養(yǎng)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的6,770億元增長(zhǎng)至2030年的1.7萬(wàn)億元(年復(fù)合增速8.7%)。汽車(chē)經(jīng)銷商(即4S店)是中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)主要的業(yè)態(tài)類型，也是汽車(chē)后市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要受益者。另外，類似于美國(guó)的獨(dú)立售后維修企業(yè)，尤其是規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯的品牌連鎖企業(yè)，有望蓬勃發(fā)展。

　　經(jīng)銷商及售后零配件制造商受益，推薦廣匯汽車(chē)、福耀玻璃

　　廣匯汽車(chē)是中國(guó)最大的汽車(chē)經(jīng)銷商集團(tuán)，直接受益于后市場(chǎng)的快速發(fā)展。福耀玻璃約15%的玻璃銷售到后市場(chǎng)，也是汽車(chē)保有量增加帶來(lái)的后市場(chǎng)玻璃需求的主要受益者之一。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)保有量增長(zhǎng)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率不及預(yù)期；新能源汽車(chē)、自動(dòng)駕駛導(dǎo)致的技術(shù)變革導(dǎo)致汽車(chē)及維修服務(wù)不及預(yù)期。