隨著連續(xù)3年快速恢復(fù)之后，白酒上市公司的酒價和股價在今年雙雙創(chuàng)下新高，但市場對位于新高點的白酒行業(yè)的擔(dān)憂也與日俱增，特別是7月16日A股大跌之后。在分析人士看來，白酒的股價和行業(yè)的實際情況確有偏離，在疫情推動下，白酒行業(yè)將迎來新一輪調(diào)整期，但區(qū)別于2012年那一輪深度調(diào)整，本輪調(diào)整的主基調(diào)是洗牌，但結(jié)構(gòu)性增長的格局并不會改變。

　　白酒行業(yè)再次站上高點

　　從2016年開始的白酒行業(yè)復(fù)蘇在今年達(dá)到了高點，特別是在股價上，在貴州茅臺(600519.SH)的帶動下，白酒股從2020年3月底開始啟動，一路氣勢如虹、連創(chuàng)新高。

　　其中，貴州茅臺從949.02元的前期低點啟動，到1787元的歷史新高，漲幅高達(dá)88.3%；而五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)等頭部白酒企業(yè)的股價也都創(chuàng)出新高，五糧液股價從97.32元啟動，到歷史新高226元，漲幅超過132.2%；瀘州老窖從64.88元啟動，到131.2元的新高，上漲102.2%，而整個白酒概念都漲幅驚人。

　　另一方面，股價之外，經(jīng)過多輪提價，各頭部酒企業(yè)的核心產(chǎn)品價格也達(dá)到了歷史高位，盡管今年白酒銷售受到疫情的影響，但一線名酒的產(chǎn)品價格依然保持漲勢。

　　第一財經(jīng)記者走訪市場發(fā)現(xiàn)，有著白酒風(fēng)向標(biāo)的53度飛天茅臺500毫升的市場價格今年以來依然不斷上漲，有貴州當(dāng)?shù)孛┡_經(jīng)銷商透露，在2020年端午節(jié)之前，53度飛天茅臺的一批價上漲至2400元/瓶左右，端午節(jié)后酒價有所回落，但近期一批價再度沖高至2550元/瓶。在北京的部分連鎖酒行中，53度飛天茅臺的零售價格已經(jīng)超過2800元。

　　另有北京零售商稱，目前2018年飛天茅臺原箱的一批價已經(jīng)到2800元~2900元/瓶，而茅臺酒的價格水平已經(jīng)超過了2012年上一輪調(diào)整之前。

　　五糧液的一批價格也同步水漲船高，在疫情得到控制之后，52度經(jīng)典五糧液500毫升的批價一度跌回900元/瓶，但近期隨著市場的逐步恢復(fù)，五糧液的批價目前在930元~940元/瓶。

　　而且從趨勢上看，白酒企業(yè)還有進(jìn)一步提價的意圖。

　　就在今年7月初，瀘州老窖方面對核心產(chǎn)品52度國窖1573的建議零售價從1099元/瓶上調(diào)至1399元/瓶，并在7月21日下發(fā)通知要求暫停接收1573訂單及供應(yīng)，進(jìn)行新一輪控貨挺價。7月份今世緣(603369.SH)也對旗下國緣部分產(chǎn)品的零售價和團(tuán)購價均上調(diào)了10~15元/瓶。

　　在酒價與股價雙高的同時，白酒企業(yè)也在加速擴(kuò)產(chǎn)。

　　7月12日，五糧液公告稱，將啟動12萬噸生態(tài)釀酒項目(一期)，總投資約12.68億元，而這也是2017年10萬噸技改項目之后，五糧液再次宣布擴(kuò)產(chǎn)；今年3月，瀘州老窖也宣布發(fā)債募資40億元，大部分用于釀酒工廠技改項目二期工程，預(yù)計將新增基酒產(chǎn)能10萬噸。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計，其他如古井貢酒(000596.SZ)、郎酒、山西汾酒(600809.SH)、口子窖(603589.SH)等白酒上市公司都有公布技改或擴(kuò)產(chǎn)的計劃，特別是頭部酒企，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大。

　　市場擔(dān)憂情緒在累積

　　隨著白酒股股價和酒價雙高，市場的擔(dān)憂情緒也在積累，特別是在7月16日當(dāng)天。

　　7月15日晚，人民日報旗下新媒體平臺《學(xué)習(xí)小組》發(fā)表《變味的茅臺，誰在買單？》一文，文章質(zhì)問：茅臺酒憑什么成為官場腐敗硬通貨？文章指出，酒是用來喝的，不是用來炒的，更不是用來腐的。

　　次日，貴州股價茅臺大跌近8%，報收1614元，市值蒸發(fā)1739.9億元，在茅臺的帶動下，白酒概念全面下跌，多股跌停，而在隨后的一周中，白酒股也沒有再維持此前的強勢走勢，稍有風(fēng)吹草動，即率先下行，在上一個交易日(7月24日)，白酒股再次集體大跌。

　　在酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛看來，這也是一種市場恐慌情緒的釋放，近期白酒股漲幅過快，市場本身存在恐慌情緒，而且部分A股上市酒企的股價與其實際經(jīng)營情況已經(jīng)嚴(yán)重背離。

　　從2016年開始，白酒上市公司業(yè)績持續(xù)高速增長，其原因主要來自于兩方面，即連續(xù)提價帶來的直接增長和消費升級帶動的結(jié)構(gòu)性增長。但到2019年，白酒股業(yè)績增長已初顯疲態(tài)，各家企業(yè)的營收增速都有不同程度放緩，市場提價的效果也明顯衰退。特別是部分區(qū)域酒企，經(jīng)過多輪提價后，其品牌力和市場基礎(chǔ)，已經(jīng)不足以支撐其進(jìn)一步提價。

　　早在2018年底的一次論壇上，時任茅臺董事長的李保芳曾公開表示，這一輪白酒行業(yè)增長的特點是市場的優(yōu)勢資源不斷向頭部市場集合，馬太效應(yīng)明顯，但并非行業(yè)常態(tài)，大企業(yè)的基數(shù)已經(jīng)很大，不可能無限期高速增長，這并不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

　　而另一方面，2020年初暴發(fā)的疫情，讓國內(nèi)白酒消費一度暫停，雖然目前市場正在恢復(fù)，但進(jìn)程并沒有股價體現(xiàn)的如此之樂觀。

　　此前招商證券草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，端午期間，茅臺動銷恢復(fù)至去年同期水平，五糧液恢復(fù)了八至九成，而其他部分區(qū)域白酒品牌恢復(fù)了七至八成。

　　在銷售終端部分，有國內(nèi)連鎖上市酒行負(fù)責(zé)人告訴第一財經(jīng)記者，今年4~5月份時，公司的銷售還只恢復(fù)了七至八成，而6月份的銷售才剛剛恢復(fù)到去年同期水平并略有增長。在走訪中，多數(shù)酒商都把今年的增長寄托于中秋和春節(jié)市場之上。

　　此外，在白酒股股價波動的背后，還有一層來自對行業(yè)未來調(diào)整預(yù)期的擔(dān)憂，這也是2012年白酒行業(yè)深度大調(diào)整的后遺癥。

　　上一輪白酒行業(yè)的發(fā)展高峰是在2011年，當(dāng)年白酒價格快速上漲，茅臺市場價格一度突破2200元/瓶，但之后“塑化劑”等重大事件接連不斷，讓白酒行業(yè)結(jié)束了黃金十年，轉(zhuǎn)入深度調(diào)整期，特別是在2012年中秋，由于市場需求萎縮，庫存快速加大，渠道壓貨嚴(yán)重，最終經(jīng)銷商大量拋貨，高端白酒價格崩盤，大量名酒產(chǎn)品價格腰斬。

　　上一次深度調(diào)整對于行業(yè)而言是一次“硬著陸”，因此當(dāng)白酒再次站上高位，對于這種政策風(fēng)向變化，反應(yīng)也變得敏感。

　　疫情下白酒加速進(jìn)入新調(diào)整期

　　在業(yè)內(nèi)看來，處于高位的白酒行業(yè)確實又到了一個新的調(diào)整期的路口。

　　本月中國酒業(yè)協(xié)會(下稱“中酒協(xié)”)公布的第五屆理事會工作報告顯示，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)銷售收入從2018年重新開始增長，而凈利潤近3年的增速則呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢，分別為同比增長16.1%、21.5%和13.7%。

　　中酒協(xié)理事長宋書玉看來，白酒產(chǎn)業(yè)從2016年開始觸底反彈，經(jīng)過3年的高速發(fā)展，即便沒有疫情，2020年也應(yīng)該是行業(yè)調(diào)整之年，行業(yè)不可能一直如此高速增長，而突發(fā)的疫情會給本輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整增加幅度，白酒企業(yè)應(yīng)該借機(jī)主動觸底。

　　不過新一輪白酒行業(yè)的調(diào)整和2012年時的市場情況完全不同。

　　北京酒類流通行業(yè)協(xié)會秘書長程萬松告訴第一財經(jīng)記者，2012年與其說是調(diào)整，倒不如說是行業(yè)震蕩，倒逼白酒企業(yè)不得不走出政商消費的舒適區(qū)，轉(zhuǎn)而面向大眾消費，而消費群體的轉(zhuǎn)換需要時間。另一方面，白酒市場銷售和生產(chǎn)計劃間的相互影響較為“遲鈍”，生產(chǎn)計劃的調(diào)整往往滯后于市場銷售的變化。

　　在他看來，目前消費者群體轉(zhuǎn)化已經(jīng)完成，酒企主動觸底也是一種增加經(jīng)營柔性的做法，因為在疫情暴發(fā)之后，消費需求受到抑制，渠道承壓，白酒企業(yè)也可以考慮主動的放低營收或利潤的增長目標(biāo)，加快調(diào)整、消化庫存，提升自身經(jīng)營的健康度。

　　因為下一程白酒行業(yè)擠壓式增長會更加激烈。

　　中酒協(xié)數(shù)據(jù)顯示，近年三年白酒上市公司增長的背后，是殘酷的行業(yè)淘汰賽，5年間規(guī)模以上企業(yè)從2551家減少至2021家，而生產(chǎn)總量從6224萬千升減少至4898.6萬千升，減少了25.6%。

　　“中國酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的階段，未來不需要那么多白酒企業(yè)?！辈虒W(xué)飛告訴第一財經(jīng)記者，而新一輪調(diào)整則是在中國白酒產(chǎn)能大幅下降，但產(chǎn)品價格升級明顯的背景下，開始的新一輪行業(yè)內(nèi)部整合。

　　而疫情則加速了中小企業(yè)淘汰的進(jìn)程，在今年6月底舉行的瀘州老窖股東大會上透露的信息顯示，疫情5個月來，很多中小酒企位于死亡邊緣，7~10月間則是很多中價位產(chǎn)品的“鬼門關(guān)”。

　　白酒專家肖竹青也認(rèn)為，新一輪白酒行業(yè)調(diào)整中，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的大方向并不會發(fā)生改變，市場份額會加速向頭部企業(yè)聚焦；另一方面，全國性白酒品牌的市場格局已定，而白酒上市公司中大多是省級龍頭，未來可能會有更多的并購發(fā)生在其和區(qū)域酒企之間。