3800點目標基本實現(xiàn)，通脹預期、機構調倉、香港上調印花稅導致短期下跌。今日上證指數(shù)下跌1.99%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.37%。節(jié)后市場一度上漲達3730點，基本完成我們此前預期的3800點目標，近期市場下跌原因主要有三。其一是近期美國實際利率和通脹預期共同上行推動美債收益率突破1.30%，市場擔心對當前海內外核心資產(chǎn)估值有所壓制。其二是再通脹交易下短期部分機構資金從消費科技白馬調倉至順周期板塊，而茅指數(shù)、基金重倉指數(shù)在上證指數(shù)中重合權重分別為23.2%、51.5%，機構資金離開白馬對指數(shù)拖累較大。其三是今日香港政府宣布上調印花稅至1.3%壓制了市場風險偏好。

　　短期基本面變化預計對市場趨勢影響偏正面，但流動性和風險偏好或對市場帶來壓力。基本面角度，部分公司開始披露一季報業(yè)績預告，業(yè)績均較好，預計短期延續(xù)，此外海內外疫苗接種進展順利，高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好，基本面短期對市場影響偏正面。市場的壓力主要來自與流動性和風險偏好。流動性上，美聯(lián)儲主席鮑威爾雖宣布寬松貨幣繼續(xù)存在，但當下美元通脹預期已達2.2%，位于過去10年的高點，市場對經(jīng)濟修復預期仍較強，因此2020年來寬裕的海外流動性或將受到限制，從而給中美核心資產(chǎn)估值帶來壓力。此外，伴隨國內基本面持續(xù)修復，國內信用放緩的趨勢延續(xù)，短期海內外流動性收緊預期均對市場有所壓制。此外，香港政府上調股票印花稅，近期易方達中小盤混合等明星基金停止申購也對短期市場風險偏好有所壓制。

　　長期角度，轉型牛的核心邏輯沒有變化，機構化格局不變。一方面，海內外資金配置中國權益資產(chǎn)的格局不變，外資角度，全球資產(chǎn)荒下中國權益資產(chǎn)對外資有更大吸引力，國內角度，注冊制持續(xù)推進下A股機構化仍在進行，2月以來A股市值后50%分位個股成交額占比進一步下滑至9.48%，但距發(fā)達市場的5%以下仍有差距，居民財富配置基金空間仍大。另一方面，科技創(chuàng)新需要直接融資，十四五中科創(chuàng)仍是最關鍵方向，注冊制再三提速表明直接融資重要性，邏輯沒有改變。

　　配置上繼續(xù)偏均衡，短期關注順周期、新能源車、軍工等，中長期看好科技、周期成長等。第一，短期角度高頻數(shù)據(jù)顯示新能車上游資源品、銅和原油等商品價格、多數(shù)化工品、紙漿等價格持續(xù)上漲；政策方面，美國重返《巴黎協(xié)定》、國內統(tǒng)籌制定2030年前碳排放達峰行動方案等對新能源概念有短期催化。第二，中期通脹預期上行將持續(xù)推升有色、化工、機械等周期板塊和制造業(yè)相關板塊的景氣度和盈利改善；疊加國內碳中和的中短期規(guī)劃，周期成長板塊和制造業(yè)龍頭可能是中期主線。第三，長維度下政策和產(chǎn)業(yè)趨勢仍是關鍵；近期高層再提加快攻克重要領域“卡脖子”技術，后續(xù)市場政策預期或更強。

　　風險提示：海外疫情超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。