近期軟體家居龍頭已經(jīng)迎來了較好的布局時(shí)機(jī)：(1)提價(jià)預(yù)計(jì)可覆蓋原料成本短期上漲影響；(2)內(nèi)銷業(yè)務(wù)格局洗牌，21 年渠道擴(kuò)張預(yù)期加速，繼續(xù)驅(qū)動內(nèi)銷份額提升；(3)外銷業(yè)務(wù)訂單應(yīng)接不暇，龍頭在供應(yīng)端份額提升，業(yè)績有望超預(yù)期兌現(xiàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注顧家家居、敏華控股、【喜臨門(603008)、股吧】、夢百合。

　　投資要點(diǎn)

　　出口業(yè)務(wù)：美國家具積壓需求龐大，持續(xù)保障訂單和業(yè)績增長美國按揭利率已有逐步回升跡象、但仍處于絕對底部，且疫情未得到控制下真實(shí)住房需求持續(xù)驅(qū)動，我們保守估計(jì)美國的地產(chǎn)景氣至少延續(xù)至21 年上半年，對后周期的家具消費(fèi)需求將持續(xù)形成拉動，看好軟體龍頭21 年外銷業(yè)績彈性。

　　1)美國家具訂單高增、本土供給不足，進(jìn)口供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш?、積壓訂單激增。美國家具積壓訂單高增，20 年7/8/9/10/11 月分別+69%/102%/123%/141%/148%，持續(xù)增長未見有縮量趨勢，后續(xù)進(jìn)口動力仍然充沛。

　　2)中國供應(yīng)鏈穩(wěn)定優(yōu)勢凸顯，競爭格局改善龍頭份額提升。20 年下半年以來家具出口數(shù)據(jù)保持高增長：家具及零件出口金額8-11 月持續(xù)提速，11 月高點(diǎn)達(dá)到+42%，12 月為+27%。從供應(yīng)鏈競爭格局來看，貿(mào)易戰(zhàn)+兩輪反傾銷清退中小產(chǎn)能，龍頭產(chǎn)能布局優(yōu)勢突出、份額提升。

　　內(nèi)銷業(yè)務(wù)：竣工交房周期向好，疫情加速格局洗牌21 年竣工景氣預(yù)期貫穿全年，軟體不受精裝沖擊零售最為受益。我們保守測算，2021 年住宅竣工面積有望達(dá)到7.28 億平(+10.5%)，對后周期家居板塊21年內(nèi)銷業(yè)績形成支撐。

　　1)軟體家居內(nèi)銷競爭格局逐漸走向集中。從競爭格局來看，2013 至2019 年，顧家市占率從2.13%→4.55%，敏華從1.73%→4.75%，喜臨門從0.81%→2.82%，夢百合從0.1%→0.53%，CR4 合計(jì)從4.76%→12.65%，集中度逐漸提升，龍頭品牌效應(yīng)持續(xù)凸顯。

　　2)疫情加速洗牌，龍頭渠道擴(kuò)張?zhí)崴?、坪效有望提升?0 年軟體中小品牌大量出清、龍頭內(nèi)銷普遍逆勢增長，展望21 年規(guī)劃開店速度均較往年提速，看好內(nèi)銷持續(xù)高增。

　　原料端：短期原料漲價(jià)可通過產(chǎn)品提價(jià)對沖，盈利能力預(yù)期維持近期軟體家居上游原料如皮革、海綿、鐵架/彈簧出現(xiàn)不同程度漲幅。我們通過測算提價(jià)5%左右能夠覆蓋成本端的上升，龍頭2-3 月紛紛軟體龍頭紛紛開展提價(jià)舉措；疊加在20 年原料低位時(shí)多有備庫(如顧家20Q3-20Q4 囤積的皮革原料預(yù)期可使用至21 年7-8 月)，預(yù)期提價(jià)后盈利能力可以維持。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料漲價(jià)超預(yù)期、海外疫情加劇、中小品牌出清不達(dá)預(yù)期