說來說去，大多數(shù)券商還是靠天吃飯。

　　日前，申萬宏源香港披露2021年盈利預(yù)告，公司全年業(yè)績同比減少約90%，原因主要是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及交易業(yè)務(wù)下的債券類產(chǎn)品預(yù)期信用損失在2021年第四季度有顯著上升。業(yè)內(nèi)人士分析，該說法可能意味著公司在債券投資上踩雷。

　　申萬宏源香港并不是去年投資失敗的行業(yè)孤立。事實上，由于2021年A股極度分化的結(jié)構(gòu)性行情，不少境內(nèi)券商投資業(yè)績更是凄涼，投資收益和公允價值變動損益大幅減少，導(dǎo)致全年業(yè)績增長緩慢甚至大幅度下降。

　　投資失利導(dǎo)致業(yè)績大跌

　　申萬宏源(香港)有限公司(00218.HK)是申萬宏源集團(tuán)股份有限公司通過申萬宏源證券在境外開展證券業(yè)務(wù)的旗艦機(jī)構(gòu)，是最早到香港發(fā)展業(yè)務(wù)的中資證券機(jī)構(gòu)之一，立足香港市場逾25年。集團(tuán)擁有強(qiáng)大的股東背景，中央?yún)R金是集團(tuán)總公司的控股股東。

　　申萬宏源香港2020年股東應(yīng)占溢利約為1.76億港元，較2019年的約1.37億港元上升29%，沒想到2021年利潤卻突然大幅下滑。

　　　　“債權(quán)類產(chǎn)品預(yù)期信用損失也就是國內(nèi)會計準(zhǔn)則上的信用減值準(zhǔn)備，一般情況下是遭遇了風(fēng)險事件，也就是‘踩雷’?！鄙虾Ｒ患胰痰淖誀I人士對券商中國記者表示。

　　事實上，申萬宏源香港這個“雷”并不大，國內(nèi)券商“踩雷”債券數(shù)十億以上并不少見，而券商自營在債券、股票上的投資錄得大額虧損更是年年都有。

　　一般情況下，券商會披露投資收益和公允價值變動損益兩項財務(wù)指標(biāo)，投資收益是已經(jīng)兌現(xiàn)(賣出)的自營投資，同時也包括了聯(lián)營合營企業(yè)已實現(xiàn)的分紅等。公允價值變動損益主要就是交易性持倉的浮盈浮虧，兩項指標(biāo)之和基本是券商一年投資的整體收益。

　　　　春節(jié)前，國都證券發(fā)布了2021年度未經(jīng)審計財務(wù)報表公告，公司2021年實現(xiàn)凈利潤約1.28元，相比2020年的7.48億元減少了約82%。從收入構(gòu)成上來看，公司各項業(yè)務(wù)全面下滑，手續(xù)費及傭金收入從16.18億元銳減至2.12億元，利息凈收入也從2.02億元滑落至3620.69萬元。

　　國都證券的投資業(yè)務(wù)也讓本不富裕的業(yè)績雪上加霜，公司投資收益從去年的約6億元降為-1.17億元。同時，公司的公允價值變動損益基本維持不變。公司2021年“投資收益+公允價值變動損益”相比2020年減少了約7億元，業(yè)績大跌8成也就可以理解了。

　　無獨有偶，東海證券也是類似的情況。東海證券不久之前發(fā)布的2021年度未經(jīng)審計財務(wù)報表公告顯示，公司2021年預(yù)計凈利潤為1.50億元，較2020年的3.5億元大幅減少2億元。從營業(yè)收入上看，公司投資業(yè)務(wù)也對凈利潤帶來了較大的拖累。

　　　　2020年，東海證券投資收益約5.55億元，公允價值變動損益約4.72億元，二者之超過10億元。但是到了2021年，公司的投資收益為5.33億元，但是公允價值變動損益變成了-4.87億元?！巴顿Y收益+公允價值變動損益”兩年的差額也高達(dá)10億元。

　　按照業(yè)內(nèi)人士的一些說法，對于券商而言，行業(yè)交易性持倉中債券占比最高，但是權(quán)益持倉由于波動大對自營收益影響更大些。換而言之，自營投資收益下滑，一般情況下都和“炒股”有關(guān)。

　　“東海證券股票自營去年做得很好，市場很多也都知道，從業(yè)績上來看，可能是有一些持倉被套住了。”前述券商自營人士對券商中國記者表示。

　　中小券商患上“自營”依賴癥

　　“自營對于大多數(shù)中小券商都是非常核心的部門，投行、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)需要大量投入，但是自營只需要有錢，然后有一個好一點團(tuán)隊就可以，而且自營業(yè)務(wù)在牛市有很大的彈性?！鼻笆鋈套誀I人士對券商中國記者表示。

　　該人士坦言，自營基本只有養(yǎng)人的成本，對于券商而言，賺到的全是凈利潤，而自營虧損的時候，養(yǎng)人的成本并沒有減少，因此虧損對于凈利的影響也就更大。

　　甚至有中型券商人士也表示，業(yè)績彈性基本來自于自營，自營做得好，才能“多收三五斗”，自營做不好，業(yè)績壓力就會變大。

　　一些中小券商的業(yè)績報表也反應(yīng)了這一點。湘財證券2021年未經(jīng)審計的母公司財務(wù)報告顯示，2021年凈利潤約為6.95億元。公司的投資收益為3.43億元，公允價值變動損益為3.05億元，二者相加基本等于凈利潤。

　　很多上市券商財務(wù)報表中也出現(xiàn)同樣的特征，比如，紅塔證券2021年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入54.86億元，同比增長62.74%，實現(xiàn)凈利潤10.55億元，同比增長10.42%。從利潤標(biāo)上來看，公司前三季度利息凈收入虧損182.73萬元，手續(xù)費及傭金凈收入也僅有3.78億元。但是公司的投資收益高達(dá)18億元，保證了公司的盈利金額處于較高水平。

　　不過，過度依賴自營，也讓投資者對于一些券商的投資價值比較擔(dān)憂。

　　“自營收入波動大，可預(yù)期性差，而且券商自營也不夠透明，投資者很難判斷業(yè)績趨勢，自然對于自營占比大的公司比較回避?！鼻笆鋈套誀I人士坦言。

　　一位券商分析師也表示，客戶需求驅(qū)動型業(yè)務(wù)，(中小券商)在專業(yè)化和綜合服務(wù)上競爭不過大券商，而在價格和便捷性上競爭不過互聯(lián)網(wǎng)券商?，F(xiàn)在趨勢就是客戶(個人/企業(yè)/機(jī)構(gòu))需求驅(qū)動型業(yè)務(wù)集中度都在提升。如果一家券商沒有很強(qiáng)的客戶服務(wù)能力，那就用資本金從事自營業(yè)務(wù)，畢竟企業(yè)總要盈利。